12月6日,，“4+7”城市藥品集中采購預(yù)中標結(jié)果出爐，A股醫(yī)藥股應(yīng)聲下跌,。樂普醫(yī)療,、貝達藥業(yè),、普洛藥業(yè)的股價當(dāng)天跌停,，整個醫(yī)藥板塊九成股價下跌。
各方分析普遍認為,，降價遠遠超預(yù)期了,。原以為頂多降價30%，誰曾想現(xiàn)在普遍降價60%,，甚至有的降價90%,。所以各機構(gòu)紛紛拋售醫(yī)藥股，導(dǎo)致市場踩踏。
帶量采購利大于弊
此前,，《國家組織藥品集中采購試點方案》強調(diào),，國家組織藥品集中采購試點，目的是探索完善藥品集中采購機制和以市場為主導(dǎo)的藥價形成機制,，降低群眾藥費負擔(dān),，規(guī)范藥品流通秩序,提高群眾用藥安全。12月,，該方案開始落地,，也就是所謂的“帶量采購”。
讓醫(yī)藥板塊市值兩天跌掉2000億元的帶量采購,，究竟對企業(yè)有多大影響?
先來做一道算術(shù)題：假設(shè)有一家藥企叫做黑土醫(yī)藥,，它生產(chǎn)的藥品叫銀戈，單價100元,，成本1元,，毛利率99%，當(dāng)它的售價下降90%后,，毛利率變成多少?
并不是9%,，而是90%。由此可見,，對于高毛利率的藥品來說,，大幅降價對毛利率的影響并沒那么可怕。
因為是公開招標,，價格都是企業(yè)自己報的,，所以在價格和走量以及屏蔽競爭對手之間，企業(yè)做出了最利于自己的選擇,。
銷售費用降低
根據(jù)有關(guān)規(guī)定,，帶量采購影響最大的是仿制藥，對于自研藥基本沒影響,。因此受影響的企業(yè)情況也不盡相同,，以跌幅最明顯的樂普醫(yī)療和信立泰為例，二者均參與競標氯吡格雷,，信立泰中標,，而樂普醫(yī)療被拒之門外。按說勝者為王,，中標是好事情,，信立泰的股價該漲，結(jié)果卻大跌眼鏡,，股價大跌,。
如果對于信立泰是利空,，那么對沒中標的競爭對手又怎樣?樂普醫(yī)療的股價直接跌停。
從藥企方面來說,，這是一場沒有勝利者的較量,，價格戰(zhàn)最終的受益者是患者。
但是影響真的那么大嗎?
以中標藥品氯吡格雷為例,，25mg裝在京東大藥房的售價60元左右,，根據(jù)信立泰2018年半年報披露的毛利數(shù)據(jù)，公司制劑類藥品平均毛利90%左右,，假設(shè)氯吡格雷毛利90%,，倒推出成本大約6元，中標價22.36元,，毛利率降為73.16%(考慮到代理商等加價環(huán)節(jié),，實際成本可能更低，毛利率也就更高),。
銷量呢?
根據(jù)2018年8月份集中采購座談會的內(nèi)容,，帶量采購將以通過一致性評價的產(chǎn)品試點，按照“不分質(zhì)量層次,，唯一中標,，70%市場份額”的思路執(zhí)行。
據(jù)光大證券研究報告的統(tǒng)計數(shù)據(jù),，信立泰的氯吡格雷25mg包裝的市場占有率高達78%,。2017年氯吡格雷銷售額約30億元，增長14%左右,，其中25mg規(guī)格估計占比約在95%以上,。如此大刀闊斧地降價，看起來對公司業(yè)績影響巨大,。
但實際影響,，要從兩方面看。
第一,，毛利雖然下降了,，但是銷量會有明顯上漲。有人會奇怪,，其市場占有率已經(jīng)那么高了,，怎么會增加銷量?
這要從規(guī)格上分析，雖然信立泰在25mg規(guī)格上占有壟斷地位,，但是在整個氯吡格雷市場,，真正的老大還是賽諾菲。因為在使用量更大的75mg規(guī)格市場中,，原研賽諾菲占88%,，樂普占10%，信立泰占2%,。賽諾菲的氯吡格雷賣多少?京東大藥房報價128元(75mg×7),。
當(dāng)信立泰的25mg規(guī)格大幅降價的同時，75mg規(guī)格也迅速跟進,，中標價22.26元,，差不多只有賽諾菲現(xiàn)價的六分之一，從而和賽諾菲正面對抗,。信立泰通過超低的價格中標,，牢牢把控25mg規(guī)格市場的同時，還把手伸向了更廣闊的75mg規(guī)格的市場,。
經(jīng)過測算,，公司只需要增加大約3倍銷量，就可以收復(fù)因為降價導(dǎo)致的毛利,。隨著集采的推進和低價帶來的認可程度,，尤其是75mg規(guī)格市場的高歌猛進，這并非一個不可能完成的任務(wù),。
同時,，集采中標后，會給公司節(jié)約大量的銷售費用,。以2017年年報數(shù)據(jù)為例,，公司全年銷售費用超過11.5億元，占營收的27.82%,。其中市場推廣費和差旅費超過8億元,，眾所周知，醫(yī)療行業(yè)長期存在“潛規(guī)則”,，這些市場推廣費相當(dāng)一部分是變相的商業(yè)賄賂,。
按照銷售占比測算，預(yù)計集采后可降低4億-5億元的銷售費用,。
而那些沒中標的企業(yè),，就進入萬劫不復(fù)的地步?
來看看信立泰的競爭對手，樂普醫(yī)療在阿托伐他汀和氯吡格雷兩款藥的競標中均告失利,。在氯吡格雷競標的時候,，樂普作為市占率較低的企業(yè)，被寄予厚望,，因為低價中標對它開拓市場更有利,。未曾料到的是信立泰志在必得，用一個不可思議的低價斷絕了其他藥企的念想,。
樂普醫(yī)療的氯吡格雷銷售額大約占全部銷售收入的19%左右,，2018年上半年銷售額5.66億元,，毛利率接近90%。失去了集采市場并不代表徹底沒有市場,，一方面公司可以通過降價保持市場份額;另一方面,，公司真正的實力并不在此。
競標失敗的兩款藥的銷售額占公司總營收的30%左右,，公司主要業(yè)務(wù)是占比45%的其他業(yè)務(wù)和占比24%的支架業(yè)務(wù),。
據(jù)2018年半年報披露，公司Ⅱ類,、Ⅲ類醫(yī)療器械取得新產(chǎn)品注冊證12項,，包括LBP60A/B/C/D全自動臂式電子血壓計、全數(shù)字便攜式超聲診斷儀,、胱抑素C測定試劑盒,、中心粒細胞明膠酶相關(guān)脂質(zhì)運載蛋白測定試劑盒、一次性彈跳帽管形吻合器,、一次性腹腔鏡穿刺器等多項產(chǎn)品;處于注冊申請階段的新產(chǎn)品共計28項,，包括心血管相關(guān)器械、智能醫(yī)療設(shè)備,、外科器械以及IVD檢測設(shè)備及耗材等,。截至報告期末，公司獲得的Ⅱ類,、Ⅲ類醫(yī)療器械主要產(chǎn)品注冊證共計330項,。
公司上半年研發(fā)支出高達1.71億元，創(chuàng)新是公司的生命,，而集采政策是鼓勵創(chuàng)新藥的,。所以對于長期依賴仿制藥的企業(yè)來說，研發(fā)才是出路,。
本次競標中,，大幅降價的還有恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)的厄貝沙坦，降價達到60%,。恒瑞醫(yī)藥也是本次醫(yī)藥板塊集體下跌中市值蒸發(fā)最多的公司,，但是仔細研究公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)公司的核心業(yè)務(wù)是自研藥,，而非仿制藥,。心血管藥板塊的全部營收占營收總體比例只有2%左右，厄貝沙坦降價對公司業(yè)績的影響微乎其微,。
恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)支出是各大藥企中占營收比最高的之一,，據(jù)2017年年報和2018年半年報披露，2017年研發(fā)支出占營收比例超過12%，金額高達17.59億元,，2018年上半年,，公司累計投入研發(fā)資金9.95億元，比上年同期增長27.26%,，研發(fā)投入占銷售收入的比重達到12.82%,，公司的部分藥品甚至遠銷歐美,。幾年來,，公司先后承擔(dān)了30項“國家重大新藥創(chuàng)制”專項項目、23項國家級重點新產(chǎn)品項目及30多項省級科技項目,，申請了600余項發(fā)明專利,，創(chuàng)新藥艾瑞昔布、阿帕替尼及生物創(chuàng)新藥硫培非格司亭注射液已獲批上市,。在創(chuàng)新藥開發(fā)上,，已基本形成了每年都有創(chuàng)新藥申請臨床，每2-3年都有創(chuàng)新藥上市的良性發(fā)展態(tài)勢,。
在恒瑞醫(yī)藥的財務(wù)報表中,，研發(fā)支出全部費用化，財務(wù)處理非?！鞍詺狻?。但是公司的銷售費用占營收比例高達37%，雖然和公司推廣創(chuàng)新藥有關(guān),，但也算是一點瑕疵,。
仿制藥面臨大考
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，以2017年的年報數(shù)據(jù)為例,，A股醫(yī)藥板塊共計171家公司,，其中銷售費用合計1298億元，占營業(yè)收入的25%,，遠高于上市公司的其他行業(yè),。
龍津藥業(yè)、步長制藥等11家藥企的銷售費用占營收比例超過50%,，A股中共有69家藥企的銷售費用占營收比例超過30%,。
為什么醫(yī)藥企業(yè)的銷售費用占比這么高?
一項來自恒大研究院的調(diào)查顯示，目前藥企的銷售費用主要有六大流向：公關(guān)招標機構(gòu)費用,、公關(guān)醫(yī)院相關(guān)負責(zé)人費用,、醫(yī)生回扣、醫(yī)藥代表提成,、逃稅洗錢(過票)成本,、統(tǒng)方費用。其中醫(yī)生回扣及稅務(wù)過票成本高達68%以上,，是銷售費用的主要組成部分,。
具有處方權(quán)的醫(yī)生直接決定了藥品的使用,，長期以來，不合理的激勵和約束機制導(dǎo)致了回扣成為普遍現(xiàn)象,。醫(yī)生回扣扭曲了用藥結(jié)構(gòu),，帶來了低價藥很難廣泛使用，抗生素,、中藥針劑的濫用等弊端,。
過高的銷售費用推高了藥價，同時也激化了醫(yī)患矛盾,。醫(yī)生是主動開口要回扣的嗎?當(dāng)然不是,，不完善的招標體系是導(dǎo)致這種情況的根源。
在國務(wù)院機構(gòu)改革之前,，人社部負責(zé)醫(yī)保的支付,，而藥品的定價部門是衛(wèi)計委，雙方各自為政導(dǎo)致了招標機構(gòu)沒有動力去降低藥價,，從制度上形成了權(quán)力尋租的可能,。
與普通企業(yè)不同，藥企幾乎無法直接面對客戶,，政府,、醫(yī)院、醫(yī)生等環(huán)節(jié),，每個環(huán)節(jié)都和藥企的業(yè)績息息相關(guān),，冗長的銷售鏈條也必然導(dǎo)致了銷售費用的居高不下，大幅抬高了人民群眾的看病成本,。
可以說,，集采制度的推行是一次大的飛躍，長期飽受詬病的藥企銷售費用會大幅下降,，藥企的業(yè)績也更加干凈,，競爭也更加透明。
從短期來看,，中標的藥企由于大幅降價導(dǎo)致利潤下降,，但集采的數(shù)量保證了公司后顧無憂，降低了營銷費用,，可以節(jié)約費用專心進行新藥的研發(fā);未中標的藥企也并非滅頂之災(zāi),，除了跟進降價外，還可以豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，在其他方面實現(xiàn)突破,。
而有些只靠一兩款仿制藥打天下的藥企，集采制度是一次傷筋動骨的大考，無論中標還是未中標,，都是極為不利的影響,。
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