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　　自去年經(jīng)濟工作會議定調之后,，貨幣政策基調已轉向穩(wěn)健中性,，相比之前有所收緊。在短期經(jīng)濟增長和通脹形勢改善，但長期前景仍不明朗的背景下,，貨幣政策的這種調整是自然而必要的,。為了在新形勢下兼顧多個目標,，中性貨幣政策需要把握好四個平衡,。

　　第一,，松與緊的平衡。日前,，中國人民銀行副行長易綱曾明確表示,，中性就是不松也不緊。目前,，宏觀數(shù)據(jù)普遍向好,，通脹數(shù)字也明顯走高。PPI同比在今年1月已沖高至6.9%,，接近了“四萬億”時期的高點,。在經(jīng)濟增長動能明顯走強的背景下，貨幣政策不宜再維持寬松,。不過,，對經(jīng)濟前景也不可過于樂觀。目前的經(jīng)濟復蘇動能對地產投資的依賴較大,，在地產調控之下恐難持續(xù),。而上游產品價格的上漲也已明顯侵蝕中游行業(yè)的利潤，PPI的上沖之勢也很難維持,。目前,，絕大多數(shù)分析師預測，今年我國GDP增長6.5%,，增速略低于去年,。在這樣的前景下，貨幣政策也不宜走向緊縮,。

　　第二,，不動與動的平衡,。所謂中性貨幣政策,，就是貨幣當局不主動地刺激或緊縮經(jīng)濟。但這不代表貨幣政策無需作為,。國內通脹的沖高回落,，會導致真實利率的上升，而美聯(lián)儲加息和縮表的影響也會外溢至我國,。貨幣政策需要對這些內外部沖擊加以妥善對沖,，方能真正營造中性的貨幣環(huán)境。

　　第三,，金融與實體的平衡,。貨幣政策經(jīng)由調控金融體系的流動性，間接影響實體經(jīng)濟的融資可獲得性,。在這一貨幣政策傳導路徑上,，有金融與實體兩個流動性的“池子”,。金融作為實體的上游，其流動性如果過緊,，那實體的流動性一定松不了,。但如果實體的流動性投放不暢，而金融層面的流動性又太寬松,，那就容易形成資金“脫實入虛”之勢,，推升金融泡沫和杠桿風險。因此,，中性貨幣政策需要在金融與實體兩個層面同時達成中性的態(tài)勢,，既保證社融的合理增長，又維持金融體系流動性的平穩(wěn),。

　　第四,，總量與結構的平衡。在中性導向下,，貨幣政策在總量方面的回旋余地并不大,。政策多目標的達成，有賴于流動性投放結構的優(yōu)化,。一方面,，為了抑制投資投機性住房需求，對地產融資要加以調控,；另一方面,，對于基建這樣穩(wěn)增長的重要引擎，以及三農這樣的經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié),，貨幣政策還應加以扶持,。不過，貨幣政策主要還是一個總量工具,，其調結構的能力有限,，結構性地運用需有度。貨幣政策終究無法取代結構性的改革舉措,。

　　總而言之，在中性基調之下,，貨幣政策需要在多方面拿捏微妙的平衡,。貨幣當局需合理引導市場，避免單邊緊縮或單邊寬松預期的產生,。在調控上需以對沖內外部沖擊，營造中性流動性環(huán)境為主,。而在具體操作上,，需要依靠靈活的公開市場操作工具,，而慎用基準利率調整等“重手”,。貨幣政策傳導路徑需要暢通，平衡金融與實體兩個層面的流動性,。在金融層面,，流動性要適中，不可過緊而成為社融增長的瓶頸,，但也不可過松而推升金融風險。在實體層面,，需要通過保證合理的社融增長來推動資金“入實”,，并在結構上有保有壓,，以基建投資為主要支持對象,，抑制房地產投資投機性需求,。