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　　自去年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)之后,，貨幣政策基調(diào)已轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性,，相比之前有所收緊。在短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹形勢(shì)改善,，但長(zhǎng)期前景仍不明朗的背景下,，貨幣政策的這種調(diào)整是自然而必要的,。為了在新形勢(shì)下兼顧多個(gè)目標(biāo)，中性貨幣政策需要把握好四個(gè)平衡,。

　　第一,，松與緊的平衡。日前,，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱曾明確表示,，中性就是不松也不緊。目前,，宏觀數(shù)據(jù)普遍向好,，通脹數(shù)字也明顯走高。PPI同比在今年1月已沖高至6.9%,，接近了“四萬(wàn)億”時(shí)期的高點(diǎn),。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能明顯走強(qiáng)的背景下,，貨幣政策不宜再維持寬松。不過(guò),，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景也不可過(guò)于樂(lè)觀,。目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能對(duì)地產(chǎn)投資的依賴較大，在地產(chǎn)調(diào)控之下恐難持續(xù),。而上游產(chǎn)品價(jià)格的上漲也已明顯侵蝕中游行業(yè)的利潤(rùn),，PPI的上沖之勢(shì)也很難維持。目前,，絕大多數(shù)分析師預(yù)測(cè),，今年我國(guó)GDP增長(zhǎng)6.5%，增速略低于去年,。在這樣的前景下,，貨幣政策也不宜走向緊縮。

　　第二,，不動(dòng)與動(dòng)的平衡,。所謂中性貨幣政策，就是貨幣當(dāng)局不主動(dòng)地刺激或緊縮經(jīng)濟(jì),。但這不代表貨幣政策無(wú)需作為,。國(guó)內(nèi)通脹的沖高回落，會(huì)導(dǎo)致真實(shí)利率的上升,，而美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的影響也會(huì)外溢至我國(guó),。貨幣政策需要對(duì)這些內(nèi)外部沖擊加以妥善對(duì)沖，方能真正營(yíng)造中性的貨幣環(huán)境,。

　　第三,，金融與實(shí)體的平衡。貨幣政策經(jīng)由調(diào)控金融體系的流動(dòng)性,，間接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資可獲得性,。在這一貨幣政策傳導(dǎo)路徑上，有金融與實(shí)體兩個(gè)流動(dòng)性的“池子”,。金融作為實(shí)體的上游,，其流動(dòng)性如果過(guò)緊，那實(shí)體的流動(dòng)性一定松不了,。但如果實(shí)體的流動(dòng)性投放不暢,，而金融層面的流動(dòng)性又太寬松，那就容易形成資金“脫實(shí)入虛”之勢(shì),，推升金融泡沫和杠桿風(fēng)險(xiǎn),。因此，中性貨幣政策需要在金融與實(shí)體兩個(gè)層面同時(shí)達(dá)成中性的態(tài)勢(shì)，既保證社融的合理增長(zhǎng),，又維持金融體系流動(dòng)性的平穩(wěn),。

　　第四，總量與結(jié)構(gòu)的平衡,。在中性導(dǎo)向下,，貨幣政策在總量方面的回旋余地并不大。政策多目標(biāo)的達(dá)成,，有賴于流動(dòng)性投放結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,。一方面，為了抑制投資投機(jī)性住房需求,，對(duì)地產(chǎn)融資要加以調(diào)控,；另一方面，對(duì)于基建這樣穩(wěn)增長(zhǎng)的重要引擎,，以及三農(nóng)這樣的經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，貨幣政策還應(yīng)加以扶持,。不過(guò),，貨幣政策主要還是一個(gè)總量工具，其調(diào)結(jié)構(gòu)的能力有限,，結(jié)構(gòu)性地運(yùn)用需有度,。貨幣政策終究無(wú)法取代結(jié)構(gòu)性的改革舉措。

　　總而言之,，在中性基調(diào)之下,，貨幣政策需要在多方面拿捏微妙的平衡。貨幣當(dāng)局需合理引導(dǎo)市場(chǎng),，避免單邊緊縮或單邊寬松預(yù)期的產(chǎn)生,。在調(diào)控上需以對(duì)沖內(nèi)外部沖擊，營(yíng)造中性流動(dòng)性環(huán)境為主,。而在具體操作上,，需要依靠靈活的公開市場(chǎng)操作工具，而慎用基準(zhǔn)利率調(diào)整等“重手”,。貨幣政策傳導(dǎo)路徑需要暢通,，平衡金融與實(shí)體兩個(gè)層面的流動(dòng)性。在金融層面,，流動(dòng)性要適中,，不可過(guò)緊而成為社融增長(zhǎng)的瓶頸，但也不可過(guò)松而推升金融風(fēng)險(xiǎn),。在實(shí)體層面,，需要通過(guò)保證合理的社融增長(zhǎng)來(lái)推動(dòng)資金“入實(shí)”，并在結(jié)構(gòu)上有保有壓,，以基建投資為主要支持對(duì)象,，抑制房地產(chǎn)投資投機(jī)性需求,。