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　　時評·把脈當前經濟熱點（二）

　　央行最新數(shù)據(jù)顯示,，2016年6月末廣義貨幣M2增速為　11.8%,，而M1的增速高達24.6%,。二者的差值已經由去年10月的0.5個百分點，升至今年6月的12.8個百分點,。中國人民銀行調查統(tǒng)計司司長盛松成在公開場合表示,，“從M1和M2的貨幣剪刀差趨勢看，中國企業(yè)已經出現(xiàn)‘流動性陷阱’現(xiàn)象,?！彼M一步指出，這主要是因為“企業(yè)持幣待投資”,。大量貨幣流向企業(yè),，但是企業(yè)并沒有找到合適的投資方向，于是把錢又留在了活期存款賬戶上,。

　　傳統(tǒng)的“流動性陷阱”理論最早是由凱恩斯提出的一種假說：當利率降低到不能再降低時,，任何貨幣量的增加，都會被單位以“閑資”的方式吸收,，因而對總體需求不產生影響,，雖然我國的貨幣政策還遠未到達“流動性陷阱”的地步，不過,，從2014年末,、2015年初開始，在穩(wěn)增長的壓力之下,，央行連續(xù)降息降準,，而伴隨著貨幣政策持續(xù)寬松，學術界關于“貨幣政策的邊際效應是否在逐步遞減”的討論也日漸增加,。此次盛松成發(fā)聲,，則是中國貨幣當局人士首次提出相關言論。

　　根本而言,，企業(yè)的“流動性陷阱”是經濟下行仍有較大壓力的表現(xiàn)之一,。“不差錢”的企業(yè)之所以有意愿把資金留在活期存款賬戶,，而不選擇投資,，從最基本的經濟學原理來說，一定是因為企業(yè)評估后,，認為投資的收益還不如把錢存起來的收益高,。實體經濟復蘇乏力，“資產荒”現(xiàn)象沒有根本好轉,，所謂的資金脫實向虛,、所謂的“投機”行為根本來說都是企業(yè)理性行為的體現(xiàn)。因此,，在“流動性陷阱”現(xiàn)象之下,，任何流動性的“大水漫灌”反而會扭曲貨幣政策的“初衷”，甚至助長企業(yè)投機,，不利于企業(yè)去杠桿,。

　　不過，“流動性陷阱”的出現(xiàn)并不能簡單得出貨幣政策將按兵不動的結論,。外圍市場環(huán)境的波動作為影響下半年貨幣政策走向的重要因素之一,，不容忽視。英國脫歐公投,、法國尼斯恐怖襲擊,、土耳其政變等事件的發(fā)生，預示著下半年國際市場持續(xù)動蕩的可能性大增,，在避險情緒高漲的背景下,，美元有望持續(xù)處于高位，而人民幣貶值和資本外流的壓力也將給國內流動性供給造成壓力,。貨幣當局需要通過各種措施維持市場流動性的合理和適度,，包括目前央行已經在常態(tài)操作的MLF,、PSL、公開市場逆回購等等,。

　　貨幣當局有關“流動性陷阱”的提法再一次把貨幣政策困境擺到桌面之上,，而這一現(xiàn)象的出現(xiàn)也意味著未來貨幣政策在力度和節(jié)奏上的把握將更具難度。貨幣政策需要密切關注國內外經濟形勢的變化,，做到相機而動,，但是在操作的方式方法選擇上將更為小心謹慎。在穩(wěn)增長的同時,，為了避免全面流動性陷阱的困境,，央行可能會繼續(xù)進行一些結構性流動性供給，不過,，“供給側結構性改革”仍要更多依靠天然的結構性政策——財政政策以及更多的有針對性的產業(yè)政策,，來促進實體經濟的全面復蘇。