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　　■年終報(bào)道·2016　印記（六）

　　2016年可以稱作是“險(xiǎn)資舉牌年”。保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)屢掀波瀾,、頻頻舉牌上市公司,，從萬科到南玻，再到中國(guó)建筑和格力電器,，險(xiǎn)資所到之處引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng),。對(duì)于險(xiǎn)資在股市“快進(jìn)快出”的投機(jī)行為，以及舉牌亂象背后的杠桿收購(gòu),，監(jiān)管層措辭嚴(yán)厲,，出臺(tái)了一系列針對(duì)性措施。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，這意味著險(xiǎn)資舉牌將面臨更為嚴(yán)厲的監(jiān)管,，同時(shí)萬能險(xiǎn)無序發(fā)展態(tài)勢(shì)也將宣告結(jié)束。

　　掃貨　險(xiǎn)資瘋狂舉牌上市公司

　　2016年A股最引人眼球的戲碼之一,，莫過于上市公司的舉牌大戲，而各路險(xiǎn)資爭(zhēng)相搶鏡,，成為舉牌大軍中最兇猛的一路,。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年全年,，保險(xiǎn)資金在A股舉牌投資布局了約120家余上市公司,。

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?趙乃育/繪

　　尤其是下半年以來，伴隨著資產(chǎn)荒和利率水平下滑,，險(xiǎn)資對(duì)于股權(quán)類資產(chǎn)配置比例持續(xù)上行,。其中，以七大保險(xiǎn)系舉牌最為活躍,，分別為恒大系,、寶能系、安邦系,、生命系,、陽(yáng)光保險(xiǎn)系、國(guó)華人壽系和華夏人壽系,。所到之處,，相關(guān)股票升勢(shì)凌厲，其“快進(jìn)快出”的投資風(fēng)格顛覆了險(xiǎn)資低調(diào)保守的形象,，其典型案例有萬科股權(quán)之爭(zhēng),、南玻A管理層集體出走等。

　　以恒大系為例,，憑借殺入萬科股權(quán)爭(zhēng)斗之舉,，引發(fā)了A股市場(chǎng)對(duì)“恒大概念股”的追捧。除此之外，還大手筆掃貨廊坊發(fā)展,，以占廊坊發(fā)展總股本15.00%,，成為廊坊發(fā)展第一大股東。恒大系全年至少進(jìn)入35家上市公司的前十大流通股東名單,，且其短炒路徑明顯,。今年二季度恒大進(jìn)駐到23家上市公司的股東名單，這也是其全年買進(jìn)上市公司股票數(shù)量最多的時(shí)點(diǎn),。但到2016年三季度末,，恒大系已從前述20家上市公司股東名單中消失。與減持同步,，恒大系在2016年三季度還成為另外12家上市公司的新晉大股東,。

　　保險(xiǎn)資金大舉舉牌上市公司的現(xiàn)象，在A股歷史上也較為罕見,。在一系列的舉牌行為中,，包括爭(zhēng)奪上市公司控股權(quán)、參與市場(chǎng)短期炒作以及使用杠桿進(jìn)行收購(gòu)等一系列問題愈發(fā)凸顯,，使得保險(xiǎn)資金流動(dòng)性,、期限錯(cuò)配、利益輸送等風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn),，引發(fā)資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng),。

　　“野蠻人”的到來令資本市場(chǎng)上一些股權(quán)分散的上市公司戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，同時(shí)也引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑和監(jiān)管關(guān)注,。保監(jiān)會(huì)先是對(duì)前海人壽和恒大人壽作出處罰,，本月月中，又召開專題會(huì)議明確了監(jiān)管層態(tài)度,，保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波措辭嚴(yán)厲地強(qiáng)調(diào),，險(xiǎn)資應(yīng)當(dāng)努力做資本市場(chǎng)的友好投資人，絕不能讓保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)成為野蠻人,，也不能讓保險(xiǎn)資金成為資本市場(chǎng)的“泥石流”,。

　　玩火　萬能險(xiǎn)無序增長(zhǎng)存隱患

　　從年初至今，對(duì)于部分險(xiǎn)企的投資行為,，監(jiān)管層早已注意并出臺(tái)了一系列約束文件,，為何險(xiǎn)資全年仍舉牌不斷？有業(yè)內(nèi)人士指出,，對(duì)于部分險(xiǎn)企而言,，在萬能險(xiǎn)無序擴(kuò)張的背景下，舉牌最大的動(dòng)機(jī),，可能是出于資產(chǎn)配置的需求,，而萬能險(xiǎn)在部分保險(xiǎn)公司中占比極高,，資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配又給公司經(jīng)營(yíng)帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　近年來,，偏重理財(cái)功能的萬能險(xiǎn)等產(chǎn)品熱銷,，部分保險(xiǎn)公司通過對(duì)短年期時(shí)點(diǎn)不收取退保費(fèi)、高預(yù)計(jì)利率等設(shè)置,，實(shí)質(zhì)上將萬能險(xiǎn)變成了一種短期理財(cái)產(chǎn)品,，甚至力圖借此實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。

　　按照保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)方法,，如果用“保護(hù)投資款新增交費(fèi)”來近似替代萬能險(xiǎn)的銷售額,，2016年1月-10月，萬能險(xiǎn)銷售最多的兩家公司是安邦人壽和華夏人壽,，銷售額分別為2068.6億元和1269.9億元,，華夏人壽、前海人壽,、安邦人壽萬能險(xiǎn)占所有保費(fèi)收入的比例分別為76.3%,、80.2%和67.4%，恒大人壽該比例為91%,，同期中國(guó)人壽和平安人壽的萬能險(xiǎn)銷售占比僅為25%左右,。

　　“萬能險(xiǎn)+股權(quán)投資”的“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式從根本上催生了大規(guī)模舉牌行為，同時(shí)可能會(huì)帶來流動(dòng)性,、短錢長(zhǎng)配、利益輸送等風(fēng)險(xiǎn),。海通證券研究顯示,，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩與近年來利率顯著下行，保險(xiǎn)公司新增固收類資產(chǎn)的收益率整體下滑至3.0%-4.0%,，而萬能險(xiǎn)的負(fù)債成本約在7%-9%,，在負(fù)債端的高成本壓力之下，風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升促使險(xiǎn)資大規(guī)模進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng),。

　　所以,，未來萬能險(xiǎn)的“出路”好壞無疑影響著這些保險(xiǎn)公司繼續(xù)舉牌的“彈藥”是否充足，而在套路被打破后,，接踵而來的就是直接的現(xiàn)金流壓力,。隨著保監(jiān)會(huì)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，多數(shù)以萬能險(xiǎn)為主導(dǎo)的資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型保險(xiǎn)公司保費(fèi)數(shù)據(jù)不容樂觀,。海通證券表示,，2016年9月-11月，大部分非上市保險(xiǎn)公司的主力萬能險(xiǎn)的結(jié)算利率已從上半年的7%-8%降至5%左右,。

　　一位保險(xiǎn)公司高管認(rèn)為,，一些中小保險(xiǎn)公司高度依賴萬能險(xiǎn)等中短存續(xù)期產(chǎn)品,，明年開門紅后保費(fèi)增長(zhǎng)壓力非常大，價(jià)值轉(zhuǎn)型(發(fā)展保障型業(yè)務(wù)和個(gè)險(xiǎn)渠道)是必然選擇,，轉(zhuǎn)型困難的公司將難以為繼,。

　　定調(diào)　險(xiǎn)資監(jiān)管從嚴(yán)從重

　　對(duì)于大出風(fēng)頭的保險(xiǎn)資金，監(jiān)管風(fēng)向已經(jīng)明確,，保監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào),，險(xiǎn)資運(yùn)營(yíng)中，保險(xiǎn)資金一定要做長(zhǎng)期資金提供者,，而不是短期資金炒作者,，并提出要從嚴(yán)從重加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管。

　　歷經(jīng)多年發(fā)展,，險(xiǎn)資力量不容小覷,。根據(jù)保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2016年11月底,，保險(xiǎn)總資產(chǎn)149608.60億元,，較年初增長(zhǎng)21.04%，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額131189.16億元,，較年初增長(zhǎng)17.35%,。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保險(xiǎn)資金參與股票投資應(yīng)以長(zhǎng)期投資獲取穩(wěn)定的分紅收益和資本增值為目的,，從這個(gè)角度來講,，險(xiǎn)資在資本市場(chǎng)上應(yīng)該成為一支穩(wěn)定力量，成熟的資本市場(chǎng)也必有險(xiǎn)資作為穩(wěn)定基石,。

　　北京工商大學(xué)保險(xiǎn)研究中心主任王緒瑾表示,，“險(xiǎn)資舉牌不僅符合保險(xiǎn)發(fā)展的自身規(guī)律，也是符合資本市場(chǎng)發(fā)展內(nèi)在需求的,?！币粋€(gè)穩(wěn)健的資本市場(chǎng)必有一個(gè)發(fā)達(dá)的保險(xiǎn)市場(chǎng)做后盾。在他看來,，險(xiǎn)資是資本市場(chǎng)主要資金來源之一,，同時(shí)，險(xiǎn)資是機(jī)構(gòu)投資者,，更有利于長(zhǎng)期投資,、價(jià)值投資。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示,，險(xiǎn)資是機(jī)構(gòu)投資者的“老大”,，應(yīng)該向養(yǎng)老金學(xué)習(xí)、做長(zhǎng)期投資者的表率和中國(guó)股市的“壓艙石”或“穩(wěn)定器”,，而不是利用杠桿舉牌的“帶頭大哥”,，更不應(yīng)該拿客戶的資金做杠桿,，幫助其母公司參與別人公司的控股權(quán)爭(zhēng)奪。

　　北京大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)學(xué)系主任鄭偉表示,，目前,，中國(guó)資本市場(chǎng)處于初級(jí)階段，出現(xiàn)了很多投資問題,，監(jiān)管滯后的情況也存在,。符合監(jiān)管規(guī)則、符合保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的行為應(yīng)予以支持,，少數(shù)不符合監(jiān)管精神,、投資出現(xiàn)“快進(jìn)快出”、與保險(xiǎn)資金投資大方向有所背離的行為則應(yīng)予以規(guī)范,。中國(guó)資本市場(chǎng)還需進(jìn)一步深化改革,，在結(jié)合自身特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，向歐美成熟市場(chǎng)借鑒,。對(duì)于險(xiǎn)企來說,，更有針對(duì)性地進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值投資，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),，才能夠獲得市場(chǎng)的理解和贊譽(yù),。