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??? 中國資本市場堪比商戰(zhàn)大戲的“萬寶之爭”上演已整整一年,。
2015年7月11日，萬科首次公告指出,，寶能系的前海人壽通過二級市場集中競價買入萬科A股5.53億股股份,，持股占比首達(dá)5.00%。而這也正是“萬寶之爭”的開端,。但在一年后的今天看來,，彼時的我們都只猜中了開頭卻沒能猜中結(jié)尾，萬科A股股價也早已經(jīng)歷了從14.48元漲至24.43元,，再回調(diào)至目前的17.92元,，價格變化幅度總和超過17元。
“萬寶之爭”到“萬寶華之爭”
2016年6月17日,，在萬科董事會結(jié)束之前,，恐怕人們想到了或因新進(jìn)大股東寶能的阻攔，重組方案不會輕易被通過,，但沒有人想到這一次敵對者不再是寶能,，而是此前長期和萬科保持同一戰(zhàn)線的華潤。
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新華社發(fā)（陳公正 攝） |
隨后，華潤發(fā)文稱,，其質(zhì)疑重組決議已獲通過的合法性,，并對萬科沒有事前認(rèn)真考慮董事意見就發(fā)布議案已獲通過的公告表示強烈不滿。據(jù)了解，對于預(yù)案,，當(dāng)日參與的11名董事中,，除獨立董事美國黑石集團大中華區(qū)主席張利平表示回避外，來自華潤的3位董事全部投了反對票,，明確了華潤方的態(tài)度,。
至此，萬科新進(jìn)大股東寶能仍未發(fā)聲,。而到了6月26日,，萬科發(fā)布公告稱，萬科收到公司股東寶能系（鉅盛華和前海人壽）向公司發(fā)出的“關(guān)于提請董事會召開第二次臨時股東大會的通知”,，而股東大會內(nèi)容則為罷免包括王石,、郁亮在內(nèi)的10名董事。
此后,，事件連續(xù)升級,，萬科A股復(fù)牌當(dāng)天，萬科最大自然人股東劉元生在長久沉默后終于發(fā)聲,，稱已向7部委發(fā)舉報信,，其內(nèi)容為質(zhì)疑華潤與寶能之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。同時萬科工會針對寶能提起訴訟,，指其持股達(dá)到5%后未及時披露,，違規(guī)繼續(xù)增持，請求法院禁止寶能對其違法持有的股份行使相關(guān)股東權(quán)利,。
近日,，萬科方面再以公司的名義向有關(guān)監(jiān)管機構(gòu)與交易所舉報寶能，指鉅盛華及其控制的相關(guān)資產(chǎn)管理計劃存在四大問題,，即違反上市公司信息披露規(guī)定,、違反資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相關(guān)法律法規(guī)、將表決權(quán)讓與寶能缺乏合法依據(jù),、涉嫌損害中小股東利益,，請求上述機構(gòu)對上述違法違規(guī)行為進(jìn)行查處。
而此刻的寶能也未閑著,。萬科A股復(fù)盤第二日尾盤,，寶能系在跌停價以14.9億元，成功撬動21億元的跟風(fēng)游資,，雖然沒能打開跌停,，但給了投資者信號。因此復(fù)盤第三日,，連續(xù)兩日一字跌停的萬科A股自開盤起便出現(xiàn)了驚人的成交。自集合競價階段，萬科A股即迎來逾25億元資金抄底,，正式開盤2分鐘后便迅速翻紅,，此后反復(fù)震蕩。截至收盤,，萬科A股股價強勢翻紅,，收報19.80元，微漲0.05%,，換手率達(dá)10.60%,，振幅8.49%，全天成交額201.06億元,，創(chuàng)下萬科A股上市25年來的單日成交金額新高,。
寶能便是當(dāng)天收購大軍中的一員，鉅盛華通過資產(chǎn)管理計劃在二級市場增持萬科A股股份7839.23萬股,，占萬科總股份的0.710%,。而這一舉動，更是讓寶能的持股比例觸碰25%舉牌紅線,。
寶能的金錢游戲
一個在2014年凈利潤不過3億元的公司,，如何以400億元的資金，撬動了市值已高達(dá)2699億元的萬科,？
據(jù)《經(jīng)濟參考報》記者統(tǒng)計,，截至目前，寶能系前后16次舉牌所獲得的25%股份,，其代價是超過400億元的資金,。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年7月10日,，寶能系旗下前海人壽首次以15.47元均價加倉萬科,，取得1.22億股，耗資18.95億元,，持股占比首達(dá)5%,。隨后，7月22日,，前海人壽再次加倉,。7月24日，寶能系旗下鉅盛華繼前海之后開啟舉牌之旅：以15.61元均價加倉2.75億股,，耗資42.99億元,，單方持股比例達(dá)5%。寶能系持股第一階段暫時結(jié)束,，耗資約80億元,。
2015年8月25日,，鉅盛華明確宣布將與前海人壽達(dá)成一致行動人，開啟第二階段舉牌,。寶能系自24日起以13.21元,、13.16元、12.87元均價分別連續(xù)3天購入2.2億股,、1.94億股,、1.15億股，耗資達(dá)69.49億元,，持股占比14%,。
在沉寂3個月后，2015年12月,，寶能第三次開啟瘋狂舉牌之路,。12月1日到4日，寶能以15.58元,、17.84元,、18.59元增持5.48億股，持股比例上升至20.01%,，耗資96億元,，首度坐穩(wěn)第一大股東之位。這也意味著,，加上萬科A股復(fù)盤后的舉牌,，寶能系在一年內(nèi)，僅舉牌萬科耗資便超過350億元,，同時因股價下跌,，寶能再度追加保證金，其動用的資金已近400億元,。
萬科發(fā)布的一份公告顯示,，寶能資金來源涉及9個資產(chǎn)管理計劃，杠桿率高達(dá)4.19倍,。同時,，截至2016年7月12日，寶能已將全部持股進(jìn)行質(zhì)押,。值得注意的是,，對于寶能來說，萬科股價已全部低于其增持的9個資管計劃最高成本價,，個別虧損最嚴(yán)重的,，凈值已經(jīng)逼近其0.8的平倉線。
按萬科公告所述,，9個資管計劃利率區(qū)間為6.5%至7.2%,，寶能購入萬科A股股票的均價為18.89元/股,，持倉成本約為19.83元。而截至7月28日,，9個高杠桿的資管計劃已有6個出現(xiàn)浮虧,，一個接近平倉線。
萬科認(rèn)為,，寶能系每增持一筆萬科股票，9個資管計劃持有的萬科A股均需相應(yīng)延長鎖定12個月,。9個資管計劃可能會面臨到期后,，萬科股票仍處于鎖定期，無法出售變現(xiàn)的巨大風(fēng)險,。此外,，鑒于股權(quán)之爭，多家投行已下調(diào)萬科A股的目標(biāo)價,。如果萬科A股股價達(dá)到各個資管計劃的預(yù)警線和平倉線,，在萬科A股處于鎖定無法出售的情況下，資產(chǎn)管理人難以實現(xiàn)強制減倉,、平倉止損,，優(yōu)先級理財資金份額持有人將蒙受重大風(fēng)險。
萬寶各退一步 華潤笑到最后,？
近日,，有媒體報道，萬科董事長王石已于7月27日獨自拜訪了華潤集團總部,，但此次行程主要內(nèi)容與結(jié)果還并不清楚,。對此，有業(yè)內(nèi)人士指出,，在監(jiān)管層的介入下,，萬科股權(quán)之爭或現(xiàn)“和”的契機。在此背景下,，萬科A,、H股7月28日均上揚，萬科H股大漲11.53%,，報17.80港元,；萬科A股漲2.87%，報17.92元,。
中國人民大學(xué)重陽金融研究院執(zhí)行院長王文表示,，以證監(jiān)會談話為時間界線，萬科股權(quán)之爭已進(jìn)入下半場,。但無論故事怎樣演繹,，結(jié)局是不會有最后的贏家,。
王文認(rèn)為，最終或由深圳市政府出面收拾殘局,，因為萬科股權(quán)之爭最終的解決,，需要一個能夠掌控全局、有力度的調(diào)解人或利益平衡人,，否則僵局難解,。利益各方持續(xù)纏斗，是監(jiān)管層和市場不愿看到的,。
對于寶能,，王文認(rèn)為，可能發(fā)生的情況是,，監(jiān)管層認(rèn)定其9個資管計劃全部或部分存在違法違規(guī),，最后剝奪9個資管計劃全部或部分一致行動人資格。但資管計劃如何退出,，將考驗各方的智慧,。此外，極有可能的另一個方案是,，在監(jiān)管層得出調(diào)查結(jié)論之前,，在深圳市政府的強力協(xié)調(diào)或主導(dǎo)下，寶能與各方達(dá)成協(xié)議,，主動退出部分股份,。
對于王石，王文說,，可以肯定的是,，王石及萬科管理層不會被清洗或被迫進(jìn)行調(diào)整，但如果相關(guān)各方能夠達(dá)成一個比較滿意的協(xié)議,，比如寶能退出第一大股東位置,、深圳地鐵入股萬科，王石擇時主動退位將是一個非?？赡艿倪x項,。
“萬科很可能通過華潤于中間調(diào)解牽線，最終雙方各退一步,，與寶能合作,，王石也不用離開?！辟Y深地產(chǎn)專家薛建雄指出,。
對于華潤，上海思治管理咨詢有限公司首席合伙人潘躍新表示,，此前華潤的做法,，或是有多種原因致使華潤沒有啟動阻止程序,。一是華潤領(lǐng)導(dǎo)層剛剛更換，二是寶能意圖不清,，三是審批程序復(fù)雜,，因此，華潤不去阻止寶能收購?fù)耆侠砗戏?，華潤的表態(tài)也一直中規(guī)中矩,，謹(jǐn)言慎行。但從現(xiàn)階段來看,，華潤的表態(tài)則透露,，雖然時間不確定，但結(jié)局中的華潤將再度回歸第一大股東,。
的確，有業(yè)內(nèi)人士表示,，華潤或選擇收購此前國家隊匯金持有的所有萬科股份,，那么華潤在15.24%的基礎(chǔ)上，加上匯金的11.91%,，華潤持股占比將達(dá)27.15%,，重回第一大股東。
綜上所述,，萬科股權(quán)戰(zhàn)的結(jié)局或是,，萬科寶能各退一步，寶能服軟甘做財務(wù)投資者,，王石走與不走,，萬科都會部分妥協(xié)，同時華潤重回第一大股東,。
經(jīng)歷了一年的你來我往,，萬科事件早已注定將成為中國資本市場的典型案例，無疑會起到促進(jìn)中國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)完善的作用,。王文表示,，不管結(jié)局怎樣，但萬科一事告訴我們一股獨大在治理結(jié)構(gòu)上不是一個好的安排,。因為大股東的控制欲是難以抑制的,，很容易在投資企業(yè)時復(fù)制母公司的文化和習(xí)慣，也很容易產(chǎn)生不規(guī)則的關(guān)聯(lián)交易,，甚至風(fēng)險的內(nèi)部轉(zhuǎn)移,。對于企業(yè)的風(fēng)險控制和戰(zhàn)略布局來說，一股獨大弊大于利,。在股權(quán)分散的治理結(jié)構(gòu)下,，優(yōu)秀的管理層能夠長期穩(wěn)定引導(dǎo)企業(yè),，但在管理層潰爛的極端情況下，眾多股東聯(lián)手更換管理層的通道仍然是暢通的,。
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