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　　4月中旬以來,，美元指數(shù)結(jié)束了近3個多月的震蕩盤整，開始持續(xù)反彈,。截至5月7日，反彈幅度達(dá)3.7%,，已回升至去年年末水平,，在主要貨幣中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

　　美元的這一波反彈讓市場頗感意外,，因?yàn)橐患径仁袌鲋髁饔^點(diǎn)認(rèn)為美元指數(shù)仍處于下跌通道,，今年將會慣性走弱。但近期幾個因素的邊際變動,，讓美元成為強(qiáng)勢貨幣,。

　　一是美債收益率的抬升。近半個月來,，10年期美債收益率快速走高，一度突破3%至2014年初以來的最高水平,，近期穩(wěn)定在2.95%左右,。通脹預(yù)期升溫是本輪國債收益率上升的主要因素,，近期以來，國際油價持續(xù)上漲,、美國國債供給量增加以及貿(mào)易保護(hù)主義政策可能導(dǎo)致的進(jìn)口商品價格上升等,，都推高了市場的通脹預(yù)期和美債收益率，進(jìn)而提升了美元的吸引力,。

　　二是全球風(fēng)險偏好的下降,。去年美元指數(shù)之所以下跌接近10%，主要由于全球復(fù)蘇共振提升了市場風(fēng)險偏好,，資金流向新興經(jīng)濟(jì)體追逐高收益資產(chǎn),。但今年以來,，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，4月份失業(yè)率已降至3.9%的近20年最低水平,，包括PMI在內(nèi)的景氣指標(biāo)仍在沖高,，而其他經(jīng)濟(jì)體卻出現(xiàn)了復(fù)蘇放緩跡象，歐元區(qū),、日本和英國近期各項(xiàng)指標(biāo)大多不及預(yù)期,，而新興經(jīng)濟(jì)體也顯現(xiàn)疲態(tài)。美國與其他經(jīng)濟(jì)體的增速差,，使市場風(fēng)險偏好出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),，推動美元升值。

　　三是貨幣政策節(jié)奏的差異,。美聯(lián)儲5月議息會議按兵不動,，但6月份加息已經(jīng)板上釘釘，預(yù)計(jì)全年將加息3-4次,，緊縮步伐仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在其他發(fā)達(dá)國家前面,。其他主要國家則由于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不夠理想，原本收緊貨幣政策的念頭也開始動搖,，如英國一季度GDP增速大幅放緩,，央行5月份加息的概率明顯下降，歐元區(qū)和日本今年將繼續(xù)保持寬松態(tài)勢,，貨幣政策預(yù)期差也推動美元走高,。

　　從歷史上看，美元指數(shù)的每一輪走高,，都將導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體的資金外流,、貨幣貶值，甚至可能引發(fā)金融危機(jī),。EPFR　Global數(shù)據(jù)顯示,，近期新興市場債券基金已連續(xù)兩周出現(xiàn)凈流出，這是近16個月以來的首次,。阿根廷,、土耳其等國近期都出現(xiàn)了貨幣大幅貶值，阿根廷央行近日被迫連續(xù)3次加息,，幅度高達(dá)1275個基點(diǎn),，基準(zhǔn)利率被抬升至40%的高位。逢八之年會否重現(xiàn)危機(jī),，成為當(dāng)下市場頗為關(guān)注的熱點(diǎn),。

　　不過，從兩方面因素來看,，預(yù)計(jì)本輪美元升值造成的沖擊相對有限,。一方面,，美元指數(shù)反彈幅度不會太高。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已進(jìn)入下半場,，美聯(lián)儲加息也已進(jìn)程過半,，政策邊際收縮的力度已被市場充分預(yù)期，且美元仍處于長周期的下行通道中,，幣值基礎(chǔ)仍受到財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字的擴(kuò)大制約,。另一方面，新興經(jīng)濟(jì)體的基本面相對穩(wěn)健,。近幾年來,，新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)輪美元升值的壓力測試，積累起相對豐富的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn),，包括選擇浮動匯率制,、保持充足的外匯儲備等。盡管2017年新興經(jīng)濟(jì)體持有的美債規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6.3萬億美元,，但占GDP的比重僅為29.7%,，低于此前拉美債務(wù)危機(jī)和東亞金融危機(jī)時的水平。盡管如此,，并不排除一些對國際流動性變化敏感的新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)局部危機(jī)的可能,。

　　對中國而言，由于近年來人民幣對美元彈性明顯增強(qiáng),，且資本項(xiàng)目管制尚未完全解除,、經(jīng)濟(jì)仍保持良好發(fā)展勢頭，人民幣貶值和資本外流的風(fēng)險相對可控,。但我們?nèi)孕鑼蓚€方面的變化保持警惕,。

　　一方面，需要關(guān)注外部動蕩對出口的沖擊,。去年出口是經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的重要支撐,，但隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩與中美貿(mào)易摩擦升溫，今年出口極有可能成為拖累因素,，一季度出口對GDP的貢獻(xiàn)值已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，這也是4月下旬的中央政治局會議重提“擴(kuò)大內(nèi)需”的重要原因,。

　　另一方面,，也要關(guān)注資金面可能受到的沖擊。隨著美國國債收益率的上升和中美利差的縮窄,，人民幣將面臨一定的貶值壓力,，央行未來可能仍會選擇跟隨美聯(lián)儲加息，近期商業(yè)銀行存款利率行業(yè)自律上限放寬也是綢繆之舉,，但資金成本的抬升可能會對國內(nèi)資產(chǎn)價格造成壓力,。

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