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　　昨日(14日),，央行公布的5月金融和社融增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，當(dāng)月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)表內(nèi)信貸增長平穩(wěn),、表外融資持續(xù)萎縮,，廣義貨幣(M2)增速跳水等特征。尤為值得注意的是,，5月末M2同比增長9.6%,，比上月末低0.9個(gè)百分點(diǎn)，是有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來歷史上首次跌破10%,。

　　M2低增速可能成新常態(tài)

　　當(dāng)月M2增速創(chuàng)歷史新低，是當(dāng)前金融持續(xù)去杠桿推進(jìn)的結(jié)果,。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，近期M2增速有所放緩，這主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映,，具體表現(xiàn)在與同業(yè),、資管、表外以及影子銀行活動(dòng)高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資等科目擴(kuò)張放緩,，由此派生的存款及M2增速也相應(yīng)下降,。5月份商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資科目同比少增1.42萬億元，下拉M2增速約1個(gè)百分點(diǎn),。

　　除了銀行因部分業(yè)務(wù)的調(diào)整導(dǎo)致貨幣派生能力下降外,，貨幣持有主體的變化也影響貨幣派生能力，主要表現(xiàn)為金融體系持有M2的增速遠(yuǎn)低于非金融部門。央行提供的數(shù)據(jù)顯示,，5月末金融體系持有的M2僅增長0.7%,，比整體M2增速低8.9個(gè)百分點(diǎn);與此同時(shí)，非金融部門持有的M2增長10.5%,，比整體M2增速高0.9個(gè)百分點(diǎn),。

　　M2增速近幾個(gè)月以來的持續(xù)走低或?qū)⒕S持一段時(shí)間。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱,，隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。

　　這也就意味著,，即便今年的政府工作報(bào)告中,，對(duì)M2增速設(shè)定的目標(biāo)是12%，但央行可能并不打算為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)而調(diào)整貨幣政策,。招商證券宏觀研究主管謝亞軒預(yù)判,，中性情形預(yù)計(jì)2017年末M2同比增速將下行至9.7%，悲觀情況M2增速將降至9%,。

　　此外,，值得注意的是，雖然M2增速告別高增長時(shí)代,，但這并不意味著經(jīng)濟(jì)將失去增長支撐的動(dòng)力,。央行方面認(rèn)為，隨著市場(chǎng)深化和金融創(chuàng)新,，影響貨幣供給的因素更加復(fù)雜,，M2的可測(cè)性、可控性以及與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性亦有下降,，例如,，表外理財(cái)產(chǎn)品快速發(fā)展，一定程度上亦具有貨幣屬性,，但未計(jì)入M2;因此,，對(duì)M2的變化可不必過度關(guān)注和解讀。

　　表外融資繼續(xù)大幅萎縮

　　5月融資需求呈現(xiàn)“表內(nèi)旺,、表外縮”的特征,。當(dāng)月新增人民幣貸款保持穩(wěn)定，達(dá)到1.11萬億元,，同比多增1264億元,。從結(jié)構(gòu)上來看，與此前幾個(gè)月相差不大,，仍主要體現(xiàn)在按揭貸款和企業(yè)中長期貸款的增長,，但在房地產(chǎn)調(diào)控以及按揭貸款利率難以覆蓋銀行資金成本的情況下,，按揭貸款增量也在放緩，企業(yè)中長期貸款增量也有一定程度的放緩,。相比表內(nèi)信貸的穩(wěn)定增長,，表外融資受去杠桿政策的影響，繼續(xù)大幅萎縮,。中金公司分析師陳健恒認(rèn)為,，在銀監(jiān)會(huì)針對(duì)銀行套利空轉(zhuǎn)的從嚴(yán)監(jiān)管下，導(dǎo)致非標(biāo),、債券投資需求減弱,，其凈融資量均明顯下降，社融結(jié)構(gòu)因此發(fā)生明顯的轉(zhuǎn)變：一是當(dāng)月信托貸款,、委托貸款占新增社融規(guī)模的比例從前期的20%以上降至14%;二是5月信用債凈融資-2462億元,，創(chuàng)歷史新低。招商銀行(600036,股吧)資管部高級(jí)分析師劉東亮也表示,，5月表外融資出現(xiàn)大幅萎縮,，較上月減少了約3400億，其中債券融資受影響最大,，顯示在利率高企,、資金緊張的局面下，企業(yè)通過債券市場(chǎng)融資的能力和意愿大幅降低,，同時(shí)股票融資,、委托貸款受到政策影響，也顯著減少,。

　　監(jiān)管力推金融去杠桿,，在對(duì)金融領(lǐng)域帶來一系列變化的同時(shí)，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)是否會(huì)波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂,。劉東亮稱,，5月金融數(shù)據(jù)最大的問題在于，表外減少的融資,，并沒有能夠通過表內(nèi)融資完全承接起來,，導(dǎo)致社融總量出現(xiàn)減少，典型的例子是減少的債券融資并沒有相應(yīng)出現(xiàn)在表內(nèi)貸款的規(guī)模上,。“雖然控制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿率也是監(jiān)管的重要目標(biāo)之一,，但也要考慮再融資問題,，如果表外特別是債券市場(chǎng)融資功能不能盡快恢復(fù)，未來發(fā)生更多信用違約的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步上升,?！?/p>

　　陳健恒也表示，從5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)和基建投資增速已經(jīng)有所放緩,，主要是受到資金來源增速放緩的影響,，這也顯示金融杠桿去化已經(jīng)開始作用于經(jīng)濟(jì)。

　　不過,，央行方面并不這么認(rèn)為,。上述央行負(fù)責(zé)人稱，從5月狹義貨幣(M1)的增量結(jié)構(gòu)看,，單位活期存款較上月多增5646億元,，顯示企業(yè)用于支付的流動(dòng)性比較充足。有關(guān)調(diào)研也顯示,，商業(yè)銀行在控制同業(yè)等業(yè)務(wù)的同時(shí),，擴(kuò)大了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放。這些都表明金融尤其是信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度依然較大,。

　　央行方面強(qiáng)調(diào),，將堅(jiān)持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針不動(dòng)搖。當(dāng)然,，也要注意加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào),，把握好政策的力度、節(jié)奏,，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,，使結(jié)構(gòu)調(diào)整總體平穩(wěn)有序?！把胄袑盐蘸萌ジ軛U與維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定之間的平衡,，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境?！?/p>