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經(jīng)驗表明，金融去杠桿既需要堵住資金的高風險流向,，更需要將金融體系的流動性疏導進實體經(jīng)濟,。唯有如此，才能在支持實體經(jīng)濟的同時,，降低金融風險,，真正維護金融安全。
過去幾年,，我國曾數(shù)次嚴堵資金流動,。2011年對農(nóng)信社倒票行為的清查，2013年的“錢荒”,，2015年的股市去杠桿,，以及最近的債市去杠桿，均是監(jiān)管部門為抑制金融杠桿而采取的緊縮政策。然而,，數(shù)次“嚴堵”總是“按下葫蘆浮起瓢”,，在金融體系內(nèi)部催生了新的高風險資金流動通道，引發(fā)了新的問題,。
堵之所以總也堵不住,，是因為我國金融體系內(nèi)部存在大量可貸資金，是金融杠桿的源頭,?？少J資金簡單來說就是銀行體系可以用來放貸的資金?？少J資金產(chǎn)生于實體經(jīng)濟的儲蓄,，而并非如很多人所誤解的那樣來自央行的貨幣創(chuàng)造。我國國民儲蓄率接近40%,，是世界其它國家和地區(qū)平均水平的兩倍,。高儲蓄格局下，企業(yè)和居民將其所獲貸款的相當大部分存回了銀行,，形成了可貸資金的沉淀,。相反，如果經(jīng)濟中的儲蓄率很低,，那么就算央行想超發(fā)貨幣,，也會馬上因為發(fā)行的貨幣被企業(yè)和居民快速花出去，從而導致通脹水平的快速上行,，反過來對貨幣擴張形成制約,。
規(guī)模龐大且還在快速增長的可貸資金，有配置出去的客觀需求,。因為債權型融資在我國社會融資總量中占比超過90%,，所以可貸資金配置的主要方向只能是債權型資產(chǎn)，我國杠桿率因而不斷攀升,。可見,，要降低我國經(jīng)濟與金融體系中的杠桿率,，治本之策只有兩條：第一，推進消費轉(zhuǎn)型,，降低全社會儲蓄率,，從源頭上減少杠桿資金的來源；第二,，大力發(fā)展股權型融資,，降低債權型融資在金融體系中的占比。但這二者涉及實體經(jīng)濟和金融體系的結構轉(zhuǎn)型,，盡管相關政策一直在推進,，但短期內(nèi)難以看到顯著變化,。
在可貸資金仍大量存在的背景下，試圖通過阻塞資金通路來去杠桿,，就像是在河流上筑壩,，能堵得了一時，但堵不了一世,。而且,，堵住了現(xiàn)有的流動渠道，反而會讓資金蔓延到其它地方,，形成新的通道,。過去幾年里，當信貸被嚴控后,，資金就轉(zhuǎn)而借道影子銀行流動,。影子銀行受控后，資金就向股票市場集中,。股市去杠桿而形成異常波動后,，資金又大量流向債市，推高了債市杠桿率,。而最近,，當債市融資因為去杠桿而萎縮后，委托貸款信托貸款占社會融資總量的比重大幅攀升,，影子銀行死灰復燃,。
綜上所述，在當前的金融去杠桿行動中,，只堵不疏難以奏效,。各方需要認識到我國可貸資金大量存在的客觀現(xiàn)實，認可可貸資金資產(chǎn)配置的合理需求,，認清杠桿上升的必然性,。金融監(jiān)管政策需要開正門、堵后門,。一方面,，疏通信貸投放渠道，將可貸資金導入實體經(jīng)濟,；另一方面,，加強對影子銀行、金融過度加杠桿等高風險業(yè)務的監(jiān)管,，抑制風險在這些領域的積聚,。只有兩手同時抓，疏堵結合，才能達成維護金融安全之目標,。
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樓市“紅五月”成交遇冷
需要注意的是,，在政府調(diào)控不放松的背景下，購房者心態(tài)正逐步從激進轉(zhuǎn)向觀望,，下半年房價或有松動的可能性,。
·超前規(guī)劃，還是面子工程,？
