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　　自去年國務(wù)院“54號(hào)文”正式發(fā)布以來,，已經(jīng)有30多家企業(yè)披露債轉(zhuǎn)股方案,，涉及金額超過5000億元,，其中多數(shù)為國有企業(yè),，覆蓋的行業(yè)主要包括鋼鐵、煤炭,、化工等產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重的行業(yè),。時(shí)隔17年后，債轉(zhuǎn)股重啟,，社會(huì)各界對(duì)其抱有很高期望,，但現(xiàn)實(shí)中操作困難重重，需要采取有效政策措施破解之,。

　　當(dāng)前,，各方對(duì)債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)企業(yè)、銀行,、市場多贏寄予厚望,。

　　從目前已落地的項(xiàng)目看，債轉(zhuǎn)股取得了初步成效,。短期看,，債轉(zhuǎn)股降低了企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)付息債務(wù)明顯下降,。銀行通過發(fā)起基金進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,，置換出企業(yè)的高息債務(wù),，降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，提升了企業(yè)的效益,。長期看,，銀行作為實(shí)施主體成為股東后，將參與轉(zhuǎn)股企業(yè)的決策,，提升轉(zhuǎn)股企業(yè)的公司治理水平,，既有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，又保證了銀行的自身權(quán)益,。

　　從銀行角度看,，隨著息差的收窄和中間業(yè)務(wù)利潤的平均化，銀行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型發(fā)展,，需要尋找新的業(yè)務(wù)模式,。債轉(zhuǎn)股為銀行混業(yè)發(fā)展開了一個(gè)口子,，為銀行獲取豐厚股權(quán)增值溢價(jià)收益提供了可能,。商業(yè)銀行換成投行的角色，將實(shí)現(xiàn)與轉(zhuǎn)股企業(yè)共成長,。

　　不過,，也應(yīng)該看到，在實(shí)際操作過程中,，債轉(zhuǎn)股也面臨重重困難,。

　　多數(shù)項(xiàng)目簽訂合作框架后停滯不前，真正落地的少之又少,。究其原因,，主要有以下幾個(gè)方面：

　　一是退出機(jī)制不健全。銀行參與債轉(zhuǎn)股,，目的不是長期持有,，待企業(yè)盈利情況好轉(zhuǎn)后，退出以實(shí)現(xiàn)超額投資收益才是目的,。市場化債轉(zhuǎn)股要求退出也要市場化,。對(duì)于債轉(zhuǎn)股后實(shí)現(xiàn)上市的股權(quán)，退出不存問題,，難的是非上市債轉(zhuǎn)股股權(quán)的退出,，畢竟我國多層次產(chǎn)權(quán)交易市場還不健全。

　　二是持有期間收益難以確認(rèn),。債轉(zhuǎn)股后,，企業(yè)經(jīng)營狀況存在不確定性，業(yè)績波動(dòng)是常態(tài),，未必能達(dá)到銀行的預(yù)期收益率,，股權(quán)投資能否實(shí)現(xiàn)溢價(jià)要在最終退出時(shí)才能確認(rèn),。銀行以基金方式參與債轉(zhuǎn)股后，收取的管理費(fèi)費(fèi)率很低,，持有期間面臨收益測(cè)算和利潤考核的難題,。

　　三是資金來源的局限性。目前債轉(zhuǎn)股的資金主要來自銀行理財(cái)資金和市場化募集兩個(gè)方面,。銀行的理財(cái)產(chǎn)品到期后要償付本息,，而股權(quán)退出周期不確定、回報(bào)不確定,，從而加劇了銀行資金的錯(cuò)配,。而對(duì)于社會(huì)資金，由于回報(bào)率要求較高,，參與的規(guī)模十分有限,。

　　四是轉(zhuǎn)股企業(yè)積極性不高。納入債轉(zhuǎn)股范圍的大多是央企,、大型國企和地方龍頭企業(yè),，債轉(zhuǎn)股后，由于股東增多,、股權(quán)稀釋,，企業(yè)受到的制約增加、話語權(quán)下降,，自然轉(zhuǎn)股動(dòng)力受影響,。

　　五是加速消耗銀行資本?！渡虡I(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定,，對(duì)于銀行被動(dòng)持有股權(quán)的資本占用，兩年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%,，兩年后是1250%,。雖然銀行參與債轉(zhuǎn)股是通過設(shè)立專門的實(shí)施機(jī)構(gòu)，作為獨(dú)立的市場主體運(yùn)行,，表面上與銀行實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離,，但是，在新的管理辦法未出臺(tái)之前,，仍是穿透式納入銀行并表管理,，大大占用了銀行資本金。銀行債轉(zhuǎn)股落地金額越大,，其資本消耗越大,，資本考核時(shí)壓力就越大，從而影響了銀行的積極性,。

　　六是目標(biāo)企業(yè)難選擇,。理想情況下,，債轉(zhuǎn)股企業(yè)應(yīng)為發(fā)展前景好、但暫時(shí)財(cái)務(wù)有困難的企業(yè),，特別是一些處于周期性行業(yè)或者財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重,、需要資金進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)的企業(yè)。現(xiàn)實(shí)中,，這類企業(yè)數(shù)量有限,，前景難以甄別。銀行若選擇不慎,，債轉(zhuǎn)股后企業(yè)未能如期脫困,，銀行可能要承受更大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　要克服當(dāng)前困難,，穩(wěn)步推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股,，需要采取有針對(duì)性的政策措施。

　　第一,，建立債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)交易市場,，豐富債轉(zhuǎn)股股權(quán)退出方式。債轉(zhuǎn)股企業(yè)為非上市公司的,，可以通過證券交易所上市或大股東回購等渠道實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出,，也可以利用并購,、區(qū)域性股權(quán)交易市場實(shí)現(xiàn)退出,。除此之外，還可以建立債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)交易市場,，專門進(jìn)行債轉(zhuǎn)股股權(quán)的交易,，為債轉(zhuǎn)股股權(quán)退出提供新的、更直接的路徑,。

　　第二,，培育合理的投資文化，有序打破剛兌,，解決債轉(zhuǎn)股募集資金難題,。本輪債轉(zhuǎn)股鼓勵(lì)銀行撬動(dòng)社會(huì)資本，采取市場化方式募集資金,。保本理財(cái)投資,、信托、基金等收益較高,，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn),，但由于當(dāng)前投資環(huán)境中，剛性兌付并未真正打破,，造成高收益,、低風(fēng)險(xiǎn)的局面,。建議有序打破剛兌，使風(fēng)險(xiǎn)和收益真正匹配起來,，培育合理的投資文化,，從根源上解決債轉(zhuǎn)股的融資難題。

　　第三,，設(shè)立債轉(zhuǎn)股企業(yè)白名單,，解決目標(biāo)企業(yè)選擇難問題?！?4號(hào)文”只從原則上明確了正面清單和負(fù)面清單,，標(biāo)準(zhǔn)難以把握。建議地方政府列出債轉(zhuǎn)股企業(yè)白名單,，鎖定債轉(zhuǎn)股企業(yè)范圍,，從白名單中選擇目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，避免為僵尸企業(yè)輸血,。

　　第四,，完善債轉(zhuǎn)股相關(guān)法律法規(guī)。雖然已有較為完備的公司法,、證券法,、企業(yè)破產(chǎn)法、公司注冊(cè)資本登記管理規(guī)定等法律法規(guī),，為市場化債轉(zhuǎn)股提供了重要制度保障,，但也有一些跟不上業(yè)務(wù)創(chuàng)新需求、對(duì)新業(yè)務(wù)規(guī)定不明確,、束縛實(shí)踐的規(guī)定,，需要進(jìn)行完善。比如,，國家工商總局對(duì)以債權(quán)作為出資的方式是否合理沒有明文規(guī)定,，需要明確，否則在股權(quán)變更登記時(shí)可能會(huì)有障礙,。又如,，關(guān)于《商業(yè)銀行資本管理辦法》對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施主體持有債轉(zhuǎn)股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的占比，可以根據(jù)例外原則,，單獨(dú)設(shè)置權(quán)重標(biāo)準(zhǔn),。

　　第五，建議對(duì)符合條件的債轉(zhuǎn)股企業(yè)給予企業(yè)所得稅,、增值稅,、土地流轉(zhuǎn)稅、印花稅,、契稅等稅收優(yōu)惠政策支持,。

　　第六,，加快各項(xiàng)配套政策落地。建議財(cái)政部,、國資委,、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì),、稅務(wù)總局等相關(guān)部門加快落實(shí)相關(guān)政策,，并密切跟蹤、關(guān)注這些政策的執(zhí)行情況,，針對(duì)實(shí)施過程中出現(xiàn)的新情況,、新問題，及時(shí)調(diào)整相關(guān)政策,，完善相關(guān)配套,。建議組建債轉(zhuǎn)股巡視組，規(guī)范政府行為,，避免地方政府政策性干預(yù)債轉(zhuǎn)股市場化,，變相進(jìn)行“拉郎配”，確保債轉(zhuǎn)股在市場化,、法治化的軌道上平穩(wěn)有序推進(jìn),。(作者單位：中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃部)