自去年國務(wù)院“54號文”正式發(fā)布以來,，已經(jīng)有30多家企業(yè)披露債轉(zhuǎn)股方案,，涉及金額超過5000億元,，其中多數(shù)為國有企業(yè),，覆蓋的行業(yè)主要包括鋼鐵、煤炭,、化工等產(chǎn)能過剩較為嚴重的行業(yè),。時隔17年后，債轉(zhuǎn)股重啟,，社會各界對其抱有很高期望，但現(xiàn)實中操作困難重重,，需要采取有效政策措施破解之,。
當前，各方對債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)企業(yè),、銀行,、市場多贏寄予厚望。
從目前已落地的項目看,，債轉(zhuǎn)股取得了初步成效,。短期看，債轉(zhuǎn)股降低了企業(yè)財務(wù)杠桿,，企業(yè)付息債務(wù)明顯下降,。銀行通過發(fā)起基金進行債轉(zhuǎn)股，置換出企業(yè)的高息債務(wù),，降低了企業(yè)的財務(wù)成本,，提升了企業(yè)的效益。長期看,，銀行作為實施主體成為股東后,，將參與轉(zhuǎn)股企業(yè)的決策，提升轉(zhuǎn)股企業(yè)的公司治理水平,，既有利于實現(xiàn)企業(yè)的長遠發(fā)展,，又保證了銀行的自身權(quán)益。
從銀行角度看,，隨著息差的收窄和中間業(yè)務(wù)利潤的平均化,，銀行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型發(fā)展，需要尋找新的業(yè)務(wù)模式,。債轉(zhuǎn)股為銀行混業(yè)發(fā)展開了一個口子,，為銀行獲取豐厚股權(quán)增值溢價收益提供了可能。商業(yè)銀行換成投行的角色,，將實現(xiàn)與轉(zhuǎn)股企業(yè)共成長,。
不過,，也應(yīng)該看到，在實際操作過程中,，債轉(zhuǎn)股也面臨重重困難,。
多數(shù)項目簽訂合作框架后停滯不前，真正落地的少之又少,。究其原因,，主要有以下幾個方面：
一是退出機制不健全。銀行參與債轉(zhuǎn)股,，目的不是長期持有,，待企業(yè)盈利情況好轉(zhuǎn)后，退出以實現(xiàn)超額投資收益才是目的,。市場化債轉(zhuǎn)股要求退出也要市場化,。對于債轉(zhuǎn)股后實現(xiàn)上市的股權(quán)，退出不存問題,，難的是非上市債轉(zhuǎn)股股權(quán)的退出,，畢竟我國多層次產(chǎn)權(quán)交易市場還不健全。
二是持有期間收益難以確認,。債轉(zhuǎn)股后,，企業(yè)經(jīng)營狀況存在不確定性，業(yè)績波動是常態(tài),，未必能達到銀行的預期收益率,，股權(quán)投資能否實現(xiàn)溢價要在最終退出時才能確認。銀行以基金方式參與債轉(zhuǎn)股后,，收取的管理費費率很低,，持有期間面臨收益測算和利潤考核的難題。
三是資金來源的局限性,。目前債轉(zhuǎn)股的資金主要來自銀行理財資金和市場化募集兩個方面,。銀行的理財產(chǎn)品到期后要償付本息，而股權(quán)退出周期不確定,、回報不確定,，從而加劇了銀行資金的錯配。而對于社會資金,，由于回報率要求較高,，參與的規(guī)模十分有限。
四是轉(zhuǎn)股企業(yè)積極性不高,。納入債轉(zhuǎn)股范圍的大多是央企,、大型國企和地方龍頭企業(yè)，債轉(zhuǎn)股后,，由于股東增多,、股權(quán)稀釋,，企業(yè)受到的制約增加、話語權(quán)下降,，自然轉(zhuǎn)股動力受影響,。
五是加速消耗銀行資本?！渡虡I(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定,，對于銀行被動持有股權(quán)的資本占用，兩年內(nèi)風險權(quán)重為400%,，兩年后是1250%,。雖然銀行參與債轉(zhuǎn)股是通過設(shè)立專門的實施機構(gòu)，作為獨立的市場主體運行,，表面上與銀行實現(xiàn)風險隔離,，但是，在新的管理辦法未出臺之前,，仍是穿透式納入銀行并表管理,，大大占用了銀行資本金,。銀行債轉(zhuǎn)股落地金額越大,，其資本消耗越大，資本考核時壓力就越大,，從而影響了銀行的積極性,。
六是目標企業(yè)難選擇。理想情況下,，債轉(zhuǎn)股企業(yè)應(yīng)為發(fā)展前景好,、但暫時財務(wù)有困難的企業(yè)，特別是一些處于周期性行業(yè)或者財務(wù)負擔過重,、需要資金進行轉(zhuǎn)型升級的企業(yè)?，F(xiàn)實中，這類企業(yè)數(shù)量有限,，前景難以甄別,。銀行若選擇不慎，債轉(zhuǎn)股后企業(yè)未能如期脫困,，銀行可能要承受更大的風險,。
要克服當前困難，穩(wěn)步推進市場化債轉(zhuǎn)股,，需要采取有針對性的政策措施,。
第一，建立債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)交易市場,，豐富債轉(zhuǎn)股股權(quán)退出方式,。債轉(zhuǎn)股企業(yè)為非上市公司的,，可以通過證券交易所上市或大股東回購等渠道實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出，也可以利用并購,、區(qū)域性股權(quán)交易市場實現(xiàn)退出,。除此之外，還可以建立債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)交易市場,，專門進行債轉(zhuǎn)股股權(quán)的交易,，為債轉(zhuǎn)股股權(quán)退出提供新的、更直接的路徑,。
第二,，培育合理的投資文化，有序打破剛兌,，解決債轉(zhuǎn)股募集資金難題,。本輪債轉(zhuǎn)股鼓勵銀行撬動社會資本，采取市場化方式募集資金,。保本理財投資,、信托、基金等收益較高,，應(yīng)當承擔較高的風險,，但由于當前投資環(huán)境中，剛性兌付并未真正打破,，造成高收益,、低風險的局面。建議有序打破剛兌,，使風險和收益真正匹配起來,，培育合理的投資文化，從根源上解決債轉(zhuǎn)股的融資難題,。
第三,，設(shè)立債轉(zhuǎn)股企業(yè)白名單，解決目標企業(yè)選擇難問題,?！?4號文”只從原則上明確了正面清單和負面清單，標準難以把握,。建議地方政府列出債轉(zhuǎn)股企業(yè)白名單,，鎖定債轉(zhuǎn)股企業(yè)范圍，從白名單中選擇目標企業(yè)進行債轉(zhuǎn)股,，避免為僵尸企業(yè)輸血,。
第四，完善債轉(zhuǎn)股相關(guān)法律法規(guī)。雖然已有較為完備的公司法,、證券法,、企業(yè)破產(chǎn)法、公司注冊資本登記管理規(guī)定等法律法規(guī),，為市場化債轉(zhuǎn)股提供了重要制度保障,，但也有一些跟不上業(yè)務(wù)創(chuàng)新需求、對新業(yè)務(wù)規(guī)定不明確,、束縛實踐的規(guī)定,，需要進行完善。比如,，國家工商總局對以債權(quán)作為出資的方式是否合理沒有明文規(guī)定,，需要明確，否則在股權(quán)變更登記時可能會有障礙,。又如,，關(guān)于《商業(yè)銀行資本管理辦法》對商業(yè)銀行實施主體持有債轉(zhuǎn)股股權(quán)風險權(quán)重的占比，可以根據(jù)例外原則,，單獨設(shè)置權(quán)重標準,。
第五，建議對符合條件的債轉(zhuǎn)股企業(yè)給予企業(yè)所得稅,、增值稅,、土地流轉(zhuǎn)稅、印花稅,、契稅等稅收優(yōu)惠政策支持,。
第六,，加快各項配套政策落地,。建議財政部、國資委,、銀監(jiān)會,、證監(jiān)會、稅務(wù)總局等相關(guān)部門加快落實相關(guān)政策,，并密切跟蹤,、關(guān)注這些政策的執(zhí)行情況，針對實施過程中出現(xiàn)的新情況,、新問題,，及時調(diào)整相關(guān)政策，完善相關(guān)配套,。建議組建債轉(zhuǎn)股巡視組,，規(guī)范政府行為，避免地方政府政策性干預債轉(zhuǎn)股市場化,，變相進行“拉郎配”,，確保債轉(zhuǎn)股在市場化,、法治化的軌道上平穩(wěn)有序推進。(作者單位：中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃部)
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