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　　部分銀行過度依賴同業(yè)存單來進(jìn)行套利的行為已經(jīng)引發(fā)監(jiān)管層警覺。銀監(jiān)會4月10日發(fā)布的《中國銀監(jiān)會關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見》明確指出，“采取有效措施降低對同業(yè)存單等同業(yè)融資的依賴度”,、“督促同業(yè)存單增速較快,、同業(yè)存單占同業(yè)負(fù)債比例較高的銀行，合理控制同業(yè)存單等同業(yè)融資規(guī)模,?！?/p>

　　數(shù)據(jù)顯示，今年前三個(gè)月銀行間市場同業(yè)存單發(fā)行量大增,，業(yè)內(nèi)專家指出,，作為銀行主動(dòng)負(fù)債的工具，在貨幣政策從此前的中性偏寬松基調(diào)向目前穩(wěn)健中性基調(diào)的轉(zhuǎn)向過程中,，一些過度使用同業(yè)存單來進(jìn)行套利的機(jī)構(gòu)可能存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。同業(yè)存單未來的健康發(fā)展，須納入到金融機(jī)構(gòu)宏觀審慎評估的框架,。

　　利器　同業(yè)存單成銀行負(fù)債擴(kuò)張工具

　　數(shù)據(jù)顯示,，自2013年底同業(yè)存單推出以來，我國銀行間市場同業(yè)存單發(fā)行一直穩(wěn)步升溫,。Wind數(shù)據(jù)顯示,，2015年同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模達(dá)5.30萬億元，為2014年全年發(fā)行量的5.9倍,；2016年同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模則達(dá)到13.02萬億元,，為2015年發(fā)行量的2.5倍。

　　據(jù)廣發(fā)證券研究報(bào)告援引Wind的數(shù)據(jù)顯示,，截至今年3月24日,，我國同業(yè)存單余額已達(dá)7.53萬億，占整體債市余額規(guī)模的11.4%,，僅次于政策銀行債,、國債和地方債，成為余額規(guī)模的第四大券種,。

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?趙乃育/繪

　　回顧歷史可看出,，同業(yè)存單的發(fā)行和交易實(shí)際上是我國利率市場化進(jìn)程中非常重要的一環(huán)。中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示,，同業(yè)存單是銀行主動(dòng)負(fù)債的重要工具,。從資金性質(zhì)上來看,，同業(yè)存單和定期存款是類似的,，但是比起定期存款，同業(yè)存單流動(dòng)性更好,，價(jià)格也能夠隨著市場自由浮動(dòng),。“實(shí)際上在我國最初推出同業(yè)存單之時(shí),，我國存款利率限制還未完全放開,，同業(yè)存單本身就成為了替代存款的工具。而后同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大,，實(shí)際上也帶動(dòng)了我國存款利率市場化的進(jìn)程,?！彼f。

　　同業(yè)存單規(guī)模不斷擴(kuò)大有其內(nèi)在原因,?！吨袊鲜秀y行年報(bào)研究2016》稱，從供給方來說,，銀行有動(dòng)力發(fā)行同業(yè)存單,，同業(yè)存單是標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，流動(dòng)性強(qiáng)于同業(yè)定期存款和拆借,，其資金成本又低于同業(yè)定期存款和拆借,，對發(fā)行銀行非常有利。

　　曾剛也表示,，作為一種主動(dòng)負(fù)債工具,，銀行可以通過發(fā)行同業(yè)存單來主動(dòng)管理自己的負(fù)債，通過選擇在什么時(shí)點(diǎn),、以什么資金價(jià)格來發(fā)行同業(yè)存單,，來更為主動(dòng)的應(yīng)對市場利率變化。

　　“尤其是對一些中小銀行而言,，有更為強(qiáng)烈的規(guī)模擴(kuò)張需求,，而常規(guī)的通過開設(shè)物理網(wǎng)點(diǎn)來吸儲的方式對其并不容易。反之,，通過發(fā)行同業(yè)存單,，這些銀行能夠以更低成本獲取資金，對其而言可謂是彎道超車的利器,?！痹鴦傉f。

　　上述報(bào)告也稱,，從需求方來說,，同業(yè)存單的市場需求也在不斷膨脹。由于同業(yè)存單類似于銀行發(fā)行的債券,，還可以進(jìn)行質(zhì)押回購,，流動(dòng)性較好，因此各類型金融機(jī)構(gòu)對同業(yè)存單都會存在一定的投資需求,。

　　井噴　前三月同業(yè)存單量價(jià)齊升

　　值得注意的是,，今年前三個(gè)月,，在同業(yè)存單發(fā)行利率上行的情況下，同業(yè)存單發(fā)行還出現(xiàn)了井噴行情,，這更引起了市場的廣泛關(guān)注,。

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1月,，同業(yè)存單發(fā)行1171只,，發(fā)行額達(dá)9902.8億元；2月發(fā)行2221只,，發(fā)行額達(dá)19719.3億,。3月發(fā)行量更是達(dá)歷史新高：發(fā)行只數(shù)首次突破2500大關(guān)，達(dá)到2676只,，發(fā)行額也首次突破2萬億元,，達(dá)20166.1億元。與此同時(shí),，3月同業(yè)存單利率也在持續(xù)上行,。以3個(gè)月評級為AAA同業(yè)存單收盤到期收益率為例，從3月1日4.40%附近上行至3月27日的4.456%附近,，略升56個(gè)基點(diǎn),，高于同期限AAA級企業(yè)短融的利率。

　　不少市場分析認(rèn)為,，今年年初至3月末同業(yè)存單的井噴背后實(shí)際上是銀行在為未來可能的監(jiān)管政策變化做準(zhǔn)備,。今年開始，央行按季度對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行MPA考核,，而目前,，同業(yè)存單尚未被納入央行MPA考核廣義信貸中的同業(yè)負(fù)債范疇，但是有媒體報(bào)道稱,，未來該指標(biāo)有可能被納入到該考核指標(biāo)之內(nèi),。“最近一段時(shí)間市場發(fā)行量的增長實(shí)際上可以看作是市場對政策預(yù)期的一個(gè)反映,，希望通過盡快發(fā)行存單來穩(wěn)住市場資金來源,。”曾剛說,。

　　曾剛還表示,，前三月量價(jià)齊升也和貨幣環(huán)境的變化有一定關(guān)系?！霸谌ツ暌约爸氨容^長的時(shí)間內(nèi),，整個(gè)金融市場的資金面相對比較寬松，銀行有進(jìn)行期限錯(cuò)配,、套利投資的動(dòng)力和機(jī)會,。更為重要的是，由于市場預(yù)期這種寬松環(huán)境會持續(xù)下去,，因此這種無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會一直存在,。在這種背景下，同業(yè)存單的發(fā)行也在持續(xù)升溫,?！痹鴦傉f，雖然從去年末到今年初,，資金面出現(xiàn)了波動(dòng),，市場利率也持續(xù)上行，一定程度上對期限錯(cuò)配投資的利潤空間造成了擠壓,，有些銀行雖然主觀上有壓降同業(yè)存單的需求,，但是手中的中長期資產(chǎn)一時(shí)無法賣掉，因而仍需要在負(fù)債端不斷發(fā)行新的存單來補(bǔ)充流動(dòng)性,。因此,，在今年1至3月，出現(xiàn)了這種同業(yè)存單量價(jià)齊升的情況,。

　　防控　銀監(jiān)會明確“合理控制同業(yè)存單規(guī)?！?/strong>