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?　　近日,，中央政治局召開會(huì)議指出,，要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí),，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn),。11月8日,，央行發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也提出,，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長,、防范資產(chǎn)泡沫和促進(jìn)綠色發(fā)展之間的平衡面臨更多挑戰(zhàn)。筆者認(rèn)為,，中國的資產(chǎn)泡沫有著頑固的體制基礎(chǔ)，這是過去“破而難去”的根源所在,。要消除資產(chǎn)泡沫,，根本出路在于加快結(jié)構(gòu)性改革，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程,，而不能僅僅依賴貨幣政策的調(diào)整,。

　　從最近一段時(shí)間的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢看,，防止資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)這件事需要放在更加突出的位置。一方面,，盡管還面臨著去產(chǎn)能的壓力,，但一些大宗商品價(jià)格過快上漲，已經(jīng)帶來了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),。比如,，今年以來，焦煤漲幅超過140%,，焦炭大漲180%,，煤價(jià)也翻了一倍。資產(chǎn)價(jià)格過快上漲,，對去產(chǎn)能將帶來直接的抑制作用,，更不利于結(jié)構(gòu)調(diào)整；另一方面,，目前改革的空間已經(jīng)打開,。三季度數(shù)據(jù)以及10月份一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)反映了我國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢?？紤]到發(fā)電量,、汽車銷售、工業(yè)企業(yè)利潤等微觀數(shù)據(jù),，今年有望實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長目標(biāo),。因此，面對資產(chǎn)泡沫的突出問題,，面對改革窗口,，需要按照中央的部署，把抑制資產(chǎn)泡沫放在更加突出的位置,，從根源上防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn),。

　　客觀地看，國際金融危機(jī)以來,，我國已經(jīng)出現(xiàn)數(shù)次資產(chǎn)泡沫,。資產(chǎn)泡沫未必是在宏觀經(jīng)濟(jì)過熱的情況下出現(xiàn)，也有可能在經(jīng)濟(jì)下行階段出現(xiàn),。這就需要梳理我國資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的邏輯,。應(yīng)當(dāng)說，我國資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生,，與“投資-債務(wù)-貨幣供給”的鏈條直接相關(guān),。在較長時(shí)期內(nèi)，我國經(jīng)濟(jì)增長主要依賴投資拉動(dòng)，而實(shí)現(xiàn)投資拉動(dòng)主要又依賴于信貸間接融資,，直接融資比重長期偏低,。債務(wù)融資又直接依賴于貨幣供應(yīng)。因此,，我國的貨幣供給在一定程度上是被動(dòng)式的,，是服務(wù)于投資增長這個(gè)預(yù)期需求的。而一旦投資增長下滑,，尤其是民間投資下滑,，釋放出來的貨幣與信貸就會(huì)成為漫流之水，在不同的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)ふ摇巴莸亍?。這是資產(chǎn)泡沫的根源,，也是高杠桿的根源。過去一段時(shí)間一些城市房價(jià)瘋漲和大宗商品價(jià)格的快速上漲,，應(yīng)該說是高風(fēng)險(xiǎn)源,，中央對此未雨綢繆，做出提前預(yù)警和部署,，是極為重要的,。

　　從這個(gè)角度出發(fā)，要抑制資產(chǎn)泡沫,，不僅需要在貨幣發(fā)行量上做出合理的調(diào)整,，更需要改變“投資-債務(wù)-貨幣供給”這個(gè)邏輯鏈條。對于前者,，央行貨幣政策報(bào)告明確提出,，要繼續(xù)保持穩(wěn)健和中性適度的貨幣環(huán)境；就后者,，則需要加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的力度,，著力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。

　　比如,，當(dāng)務(wù)之急是打破壟斷,，放開市場準(zhǔn)入，鼓勵(lì)更多的社會(huì)資本進(jìn)入,。社會(huì)資本進(jìn)入后,，會(huì)形成信貸需求，有效吸收“寬松貨幣”,，這也可以解決社會(huì)資本投資增速下降的突出問題,。過去幾年，中央在這方面有不少部署,，關(guān)鍵在于盡快落實(shí),。再比如,，加快推進(jìn)市場化的債轉(zhuǎn)股。在市場作用的基礎(chǔ)上,，把推進(jìn)債轉(zhuǎn)股與建設(shè)多層次資本市場、推進(jìn)國企改革等有機(jī)結(jié)合起來,，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革步伐,。此外，加快新經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，支持新經(jīng)濟(jì)盡快成為經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力源,。新經(jīng)濟(jì)是吸引過剩資本的較好載體，也是最可能實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新突破的領(lǐng)域,。在這方面,，我們面臨歷史性機(jī)遇，關(guān)鍵在于通過政策引導(dǎo),，支持市場化主體利用寬松貨幣進(jìn)入新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,。