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?　　近日,，中央政治局召開會(huì)議指出,，要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí),，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn),。11月8日,，央行發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也提出，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、防范資產(chǎn)泡沫和促進(jìn)綠色發(fā)展之間的平衡面臨更多挑戰(zhàn),。筆者認(rèn)為，中國(guó)的資產(chǎn)泡沫有著頑固的體制基礎(chǔ),，這是過(guò)去“破而難去”的根源所在,。要消除資產(chǎn)泡沫，根本出路在于加快結(jié)構(gòu)性改革,，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程,，而不能僅僅依賴貨幣政策的調(diào)整。

　　從最近一段時(shí)間的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看,，防止資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)這件事需要放在更加突出的位置,。一方面，盡管還面臨著去產(chǎn)能的壓力,，但一些大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲,，已經(jīng)帶來(lái)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。比如,，今年以來(lái),，焦煤漲幅超過(guò)140%，焦炭大漲180%,，煤價(jià)也翻了一倍,。資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲，對(duì)去產(chǎn)能將帶來(lái)直接的抑制作用,，更不利于結(jié)構(gòu)調(diào)整,；另一方面，目前改革的空間已經(jīng)打開,。三季度數(shù)據(jù)以及10月份一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì),。考慮到發(fā)電量,、汽車銷售,、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等微觀數(shù)據(jù)，今年有望實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo),。因此,，面對(duì)資產(chǎn)泡沫的突出問(wèn)題，面對(duì)改革窗口，需要按照中央的部署,，把抑制資產(chǎn)泡沫放在更加突出的位置,，從根源上防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　客觀地看,，國(guó)際金融危機(jī)以來(lái),，我國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)數(shù)次資產(chǎn)泡沫。資產(chǎn)泡沫未必是在宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的情況下出現(xiàn),，也有可能在經(jīng)濟(jì)下行階段出現(xiàn),。這就需要梳理我國(guó)資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的邏輯。應(yīng)當(dāng)說(shuō),，我國(guó)資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生,，與“投資-債務(wù)-貨幣供給”的鏈條直接相關(guān)。在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴投資拉動(dòng),，而實(shí)現(xiàn)投資拉動(dòng)主要又依賴于信貸間接融資，直接融資比重長(zhǎng)期偏低,。債務(wù)融資又直接依賴于貨幣供應(yīng),。因此，我國(guó)的貨幣供給在一定程度上是被動(dòng)式的,，是服務(wù)于投資增長(zhǎng)這個(gè)預(yù)期需求的,。而一旦投資增長(zhǎng)下滑，尤其是民間投資下滑,，釋放出來(lái)的貨幣與信貸就會(huì)成為漫流之水,，在不同的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)ふ摇巴莸亍薄＿@是資產(chǎn)泡沫的根源,，也是高杠桿的根源,。過(guò)去一段時(shí)間一些城市房?jī)r(jià)瘋漲和大宗商品價(jià)格的快速上漲，應(yīng)該說(shuō)是高風(fēng)險(xiǎn)源,，中央對(duì)此未雨綢繆,，做出提前預(yù)警和部署，是極為重要的,。

　　從這個(gè)角度出發(fā),，要抑制資產(chǎn)泡沫，不僅需要在貨幣發(fā)行量上做出合理的調(diào)整,，更需要改變“投資-債務(wù)-貨幣供給”這個(gè)邏輯鏈條,。對(duì)于前者，央行貨幣政策報(bào)告明確提出,，要繼續(xù)保持穩(wěn)健和中性適度的貨幣環(huán)境；就后者，則需要加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的力度,，著力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,。

　　比如，當(dāng)務(wù)之急是打破壟斷,，放開市場(chǎng)準(zhǔn)入,，鼓勵(lì)更多的社會(huì)資本進(jìn)入。社會(huì)資本進(jìn)入后,，會(huì)形成信貸需求,，有效吸收“寬松貨幣”，這也可以解決社會(huì)資本投資增速下降的突出問(wèn)題,。過(guò)去幾年,，中央在這方面有不少部署，關(guān)鍵在于盡快落實(shí),。再比如,，加快推進(jìn)市場(chǎng)化的債轉(zhuǎn)股。在市場(chǎng)作用的基礎(chǔ)上,，把推進(jìn)債轉(zhuǎn)股與建設(shè)多層次資本市場(chǎng),、推進(jìn)國(guó)企改革等有機(jī)結(jié)合起來(lái)，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革步伐,。此外,，加快新經(jīng)濟(jì)發(fā)展，支持新經(jīng)濟(jì)盡快成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源,。新經(jīng)濟(jì)是吸引過(guò)剩資本的較好載體,，也是最可能實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新突破的領(lǐng)域。在這方面,，我們面臨歷史性機(jī)遇,，關(guān)鍵在于通過(guò)政策引導(dǎo)，支持市場(chǎng)化主體利用寬松貨幣進(jìn)入新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,。