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　　8月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布,。多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè),，8月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）漲幅或比上月略有下降。有分析認(rèn)為,，持續(xù)的低通脹環(huán)境或?yàn)樨泿耪邔捤纱蜷_一定空間,。

　　不過(guò)，更多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，近期央行重啟14天逆回購(gòu),，意味著重心仍在維持資金面平穩(wěn)格局，并避免釋放過(guò)多寬松信號(hào),，貨幣政策實(shí)質(zhì)仍將保持穩(wěn)健,。與此同時(shí)，在通縮壓力以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的背景下,，單靠貨幣政策很難實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，財(cái)政政策在這時(shí)起到的作用更大。

　　分歧　低通脹是否打開寬松空間

　　商務(wù)部公布的周頻農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)顯示,，8月前三周,，蔬菜、蛋類價(jià)格有所上漲,，水產(chǎn)品,、禽類價(jià)格指數(shù)小幅下降。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的主要農(nóng)副產(chǎn)品數(shù)據(jù),，經(jīng)過(guò)初步測(cè)算,，8月中、上旬主要食品價(jià)格環(huán)比上漲,、持平,、下降的種類分別占比43%,、20%、37%,，整體呈環(huán)比上漲趨勢(shì)。豬肉價(jià)格環(huán)比下降明顯,，主要豬肉價(jià)格降幅在-0.8%到-0.6%之間,。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，綜合參考商務(wù)部和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局已公布數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算,，預(yù)計(jì)8月食品價(jià)格環(huán)比漲幅在0.1%到0.6%,；由于去年8月食品價(jià)格環(huán)比漲幅高達(dá)1.6%，使得今年同期食品價(jià)格同比漲幅下降至1.8%到2.1%左右,，漲幅比上個(gè)月明顯收窄,。綜合判斷，2016年8月CPI同比漲幅可能在1.5%至1.9%之間,，取中值為1.7%,，比上個(gè)月略微下降。

　　國(guó)金證券,、平安證券等機(jī)構(gòu)研報(bào)也均指出,，8月CPI預(yù)計(jì)延續(xù)溫和回落的勢(shì)頭，同比漲幅約在1.7%左右,，后續(xù)物價(jià)大概率仍將維持低位,，三季度將是全年低點(diǎn)。

　　有專家分析指出,，雖然目前宏觀政策的主調(diào)是調(diào)控的著力點(diǎn)逐步從貨幣政策轉(zhuǎn)向財(cái)政政策,，但如果沒(méi)有一定適度流動(dòng)性寬松有力的貨幣條件，積極的財(cái)政政策是難以實(shí)施的,，所以貨幣政策仍有非常大的空間,。存準(zhǔn)率盡管經(jīng)過(guò)了去年五次以上的下調(diào)，但仍然維持在比較高的一個(gè)水平,，即16%到17%,。目前大部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域仍然面臨下行壓力和通縮無(wú)憂，這些都為政策的進(jìn)一步寬松創(chuàng)造了有利的條件,。

　　而此前公布的7月信貸數(shù)據(jù)也一定程度上強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期,。央行此前公布的數(shù)據(jù)顯示，7月人民幣貸款新增4636億元,，不僅同比少增1.01萬(wàn)億元,，而且環(huán)比6月1.38萬(wàn)億元的增量也大幅下降。雖然7月貸款萎縮符合季節(jié)規(guī)律,，央行官方也稱“屬正常波動(dòng)”,，不過(guò)金融數(shù)據(jù)的下滑仍然使不少人士預(yù)期，貨幣政策有可能會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)的變化來(lái)相機(jī)而動(dòng)，這其中不排除降準(zhǔn)工具的使用,。

　　風(fēng)向　避免釋放過(guò)強(qiáng)寬松信號(hào)

　　雖然低通脹為貨幣寬松打開了一定空間,，不過(guò)，目前市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)認(rèn)為,，央行對(duì)降準(zhǔn)工具的使用仍然會(huì)比較謹(jǐn)慎,。

　　央行日前重啟14天逆回購(gòu)引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。實(shí)際上,，央行上次進(jìn)行14天期逆回購(gòu)還要追溯至今年2月初,。從歷史上看，14天期逆回購(gòu)操作主要是為了滿足金融機(jī)構(gòu)對(duì)跨節(jié)資金的臨時(shí)性需求,，通常在春節(jié)及“十一”長(zhǎng)假前開展,。國(guó)泰君安首席債券分析師徐寒飛指出，重啟14天期逆回購(gòu)是為了更好地平穩(wěn)機(jī)構(gòu)流動(dòng)性預(yù)期以及增加公開市場(chǎng)操作的靈活性,，意在穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期和避免釋放過(guò)于明顯的寬松信號(hào),。

　　中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱日前表示，央行充分利用公開市場(chǎng)操作保證市場(chǎng)流動(dòng)性充裕,。14天逆回購(gòu)讓市場(chǎng)多了一個(gè)選擇,，推出14天逆回購(gòu)有利于整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展和流動(dòng)性的充足。

　　華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，重啟14天逆回購(gòu)意味著央行更傾向于通過(guò)SLF,、MLF以及逆回購(gòu)這樣的公開市場(chǎng)操作的方式來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，降息降準(zhǔn)的可能性在下降,。另外,，重啟14天逆回購(gòu)也有穩(wěn)定市場(chǎng)利率的考慮，今年以來(lái)市場(chǎng)利率下行的趨勢(shì)比較明顯,，但利率下行太快有可能加大資本外流壓力,。

　　值得注意的是，8月26日,，在全球央行杰克遜霍爾年會(huì)上,，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示，最近幾個(gè)月以來(lái),，再次加息的理由已經(jīng)增強(qiáng),，市場(chǎng)人士分析稱，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)今年年內(nèi)加息將成為大概率事件,。而美聯(lián)儲(chǔ)一旦再次加息,，將對(duì)人民幣匯率和中國(guó)的資本流動(dòng)產(chǎn)生巨大壓力，從而也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的貨幣政策產(chǎn)生影響,。

　　招商證券研報(bào)就指出,，央行貨幣政策的取向并不取決于當(dāng)前通脹的走勢(shì)更取決于預(yù)期的變化,。此外，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中專門分析為何慎用降準(zhǔn)工具,。匯率和資產(chǎn)價(jià)格仍是央行采用其他貨幣工具,，延后降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的主要顧慮。

　　應(yīng)對(duì)　貨幣與財(cái)政政策需要聯(lián)手

　　中國(guó)建設(shè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃志凌告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者,，已有的理論和實(shí)踐表明,，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，通常都是由于貨幣供給過(guò)多,，使涌向商品的貨幣大量增加，造成價(jià)格持續(xù)上漲,，因此治理通貨膨脹通常是采取緊縮的貨幣政策,。而通貨緊縮是指物價(jià)持續(xù)下跌的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行以至于經(jīng)濟(jì)衰退,。因此,，單靠貨幣政策難以解決通貨緊縮問(wèn)題。

　　楊馳也表示,，貨幣政策的效用正在逐步遞減,，降息降準(zhǔn)等貨幣政策工具刺激經(jīng)濟(jì)的效果不明顯。一位股份制商業(yè)銀行人士對(duì)記者坦言,，在經(jīng)濟(jì)下行期,，實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升，銀行出于自身利益考慮降低風(fēng)險(xiǎn)偏好“惜貸”實(shí)則是一種理性的選擇,。在這種情況下,，向金融體系“大水漫灌”般的注入流動(dòng)性實(shí)際上是無(wú)效的。這種貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的不暢通實(shí)際上也是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)乏力的表現(xiàn)之一,。從7月份的貸款結(jié)構(gòu)可看出,，新增貸款4638億元中的4575億元都是新增住戶部門貸款，與之相對(duì)的是非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款減少26億元,。住房按揭貸款幾乎成為7月新增人民幣貸款的唯一主力,。新增貸款中企業(yè)貸款占比的極度萎縮，從一個(gè)側(cè)面印證了在資產(chǎn)荒的背景下,，貨幣政策具有局限性,。

　　分析人士也指出，如果宏觀調(diào)控繼續(xù)過(guò)多依靠貨幣政策,，一方面不一定能提振實(shí)體經(jīng)濟(jì),，另一方面金融風(fēng)險(xiǎn)將更加集聚，流動(dòng)性將更多地流到股市,、債市和房地產(chǎn)市場(chǎng),，這其實(shí)會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn),。

　　黃志凌表示，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,，在通貨膨脹時(shí)期貨幣政策可以起到很好的“降溫”作用,，實(shí)施緊縮貨幣政策可以有效降低通貨膨脹率；但在通貨緊縮甚至經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的條件下,，單靠貨幣政策很難實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇,，財(cái)政政策在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行和通貨緊縮的特殊階段起到的作用更大。近年來(lái),，我國(guó)政府審時(shí)度勢(shì),，在實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策基礎(chǔ)上，采取了更加積極的財(cái)政政策,。實(shí)踐也充分證明,，在艱難的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期，穩(wěn)健的貨幣政策輔之以積極的財(cái)政政策,，能夠引導(dǎo)企業(yè)投資和居民消費(fèi),，是擺脫經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、避免通貨緊縮結(jié)局的重要政策選擇,。

　　華泰證券報(bào)告稱,，對(duì)于降稅，我國(guó)財(cái)政政策仍有可操作性空間,，政府部門杠桿率整體低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平,，財(cái)政赤字率還有提高空間。供給側(cè)改革的客觀要求也是降稅降費(fèi),，降低企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)可以提高企業(yè)投資的邊際利潤(rùn)率,，從而提高企業(yè)投資的積極性。