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內(nèi)容摘要

　　中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)背后的驅(qū)動(dòng)因素有多方面：包括少數(shù)案例形成的異常值擾動(dòng),、寬松資金面的支持,、人民幣匯率承壓下的資產(chǎn)配置，以及對(duì)外投資審批環(huán)節(jié)簡(jiǎn)政放權(quán)釋放了企業(yè)海外投資活力等,。不必過(guò)于擔(dān)心中企海外并購(gòu)大幅增加所帶來(lái)的資本流出,，更應(yīng)關(guān)切的是海外并購(gòu)過(guò)程中的企業(yè)債務(wù)和國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題,。

　　今年上半年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)激增,，“中國(guó)買斷全球”論盛行,。雖然根據(jù)中國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，實(shí)際完成的海外并購(gòu)不足外媒報(bào)道的20%,，但其趨勢(shì)依然值得關(guān)注,。

　　海外并購(gòu)大幅增長(zhǎng)的原因

　　在筆者看來(lái),，目前中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)大幅增長(zhǎng)的原因主要有四點(diǎn)：

　　——少數(shù)案例形成異常值擾動(dòng)。一個(gè)非常顯著的案例是中國(guó)化工集團(tuán)瑞士并購(gòu)案,。2月3日，中國(guó)化工集團(tuán)宣布斥資428億美元收購(gòu)瑞士種子和農(nóng)藥巨頭先正達(dá),，這是迄今為止中國(guó)企業(yè)歷史上最大一筆海外收購(gòu),。僅此一個(gè)項(xiàng)目就大幅拉動(dòng)了中國(guó)對(duì)外并購(gòu)的整體金額。

　　——寬松資金面的支持,。自2015年下半年以來(lái)，我國(guó)貨幣政策有所放松,，信貸和社融投放總體保持在較高水平,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面趨于寬松,。然而,，受國(guó)內(nèi)諸多行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩,、資本市場(chǎng)不穩(wěn)定因素的影響,，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)并不足以支撐起企業(yè)的需求,。這使得資金充裕的企業(yè)將目光投向全球,。目前全球經(jīng)濟(jì)尚處于復(fù)蘇期，存在大量?jī)?yōu)質(zhì)低估值的企業(yè),，對(duì)中國(guó)企業(yè)具有較大吸引力。

　　——人民幣匯率仍將承壓,，企業(yè)加強(qiáng)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置以抵御風(fēng)險(xiǎn),。去年的“8.11”匯改的初衷是增強(qiáng)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度,。但突如其來(lái)的貶值卻在海內(nèi)外引起了巨大震蕩,。為了慰平動(dòng)蕩和穩(wěn)定人民幣匯率,，央行不得不在離岸和在岸市場(chǎng)上進(jìn)行大規(guī)模的外匯干預(yù)。在央行的一系列舉措下,，市場(chǎng)對(duì)人民幣過(guò)于悲觀的預(yù)期得到修正。但人民幣匯率單邊升值預(yù)期已經(jīng)被打破,，企業(yè)對(duì)于遠(yuǎn)期人民幣匯率的走勢(shì)仍然存在一定憂慮。由于人民幣仍將承壓,，使得部分企業(yè)加強(qiáng)對(duì)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置，以抵御風(fēng)險(xiǎn),。

　　——對(duì)外投資審批環(huán)節(jié)簡(jiǎn)政放權(quán),，釋放了企業(yè)海外投資活力,。2014年4月，國(guó)家發(fā)展改革委頒布了《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理辦法》,。同年9月，商務(wù)部頒布了新修訂的《境外投資管理辦法》,。至此,，“備案為主,，核準(zhǔn)為輔”的管理模式得以建立。2015年6月起,，境外直接投資項(xiàng)下外匯登記改由銀行直接審核辦理,，外管局只是通過(guò)銀行對(duì)直接投資外匯登記實(shí)施間接監(jiān)管,。這一系列對(duì)外投資監(jiān)管領(lǐng)域的簡(jiǎn)政放權(quán),，大大增強(qiáng)了市場(chǎng)活力。

　　不必過(guò)于擔(dān)心資本外流

　　有人擔(dān)心,，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)大幅增加會(huì)不會(huì)隱藏了相當(dāng)數(shù)量的私人資本外逃,？筆者認(rèn)為,，目前不必有這種擔(dān)心,。得出這一判斷的根據(jù)是,，通過(guò)考察一季度前10大中國(guó)海外并購(gòu)已完成項(xiàng)目,，發(fā)現(xiàn)其具有如下特點(diǎn)：

　　首先,，國(guó)有企業(yè)占主體,。在這10大交易中,，國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)7起,，并購(gòu)金額占比76.2%,。國(guó)有企業(yè)在海外形成的資產(chǎn)仍然是國(guó)有資產(chǎn)，仍應(yīng)在國(guó)資委監(jiān)管下,。如果在海外形成的國(guó)有資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)或重要的資源類資產(chǎn)，將有利于提高我國(guó)國(guó)有企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力,。此外,，海外優(yōu)質(zhì)的國(guó)有資產(chǎn)如果能得到良好的吸收和轉(zhuǎn)化，在國(guó)內(nèi)加以利用,，將助力國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　其次,，國(guó)家和行業(yè)分布顯示海外并購(gòu)并未出現(xiàn)大規(guī)模異常流向。除了1起（中國(guó)廣東核電收購(gòu)Mastika Lagenda有限公司）在馬來(lái)西亞外,，這十大交易中的9起均在發(fā)達(dá)國(guó)家和離岸金融中心，包括開曼群島3起,，美國(guó)、澳大利亞各2起,，德國(guó)、瑞士各1起,。

　　再次,，單個(gè)季度的并購(gòu)激增不改變整體上中國(guó)對(duì)外直接投資存量較低,、占GDP比重偏低的事實(shí)。中國(guó)對(duì)外直接投資起步較晚,，雖然目前中國(guó)已經(jīng)是全球第三大對(duì)外直接投資國(guó),，但存量占全球的比重只有3.4%,，不僅低于美國(guó)的24.4%,，也遠(yuǎn)低于英國(guó),、德國(guó),、法國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,。此外，中國(guó)對(duì)外直接投資占GDP比重同樣偏低,，不僅低于世界平均水平,，也低于發(fā)展中國(guó)家平均水平。2014年,，流量上，中國(guó),、發(fā)展中國(guó)家（不包括中國(guó)）、世界和發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)外直接投資占GDP比重分別為1.15%,、2.23%、1.85%和2.24%,；存量上,，這一比重分別為7.25%,、25.79%,、32.93%和43.75%,。

　　最后,，中企海外并購(gòu)的結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,，“走出去”有望對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)揮重要作用。近年來(lái),，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的行業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,。熱點(diǎn)行業(yè)出現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)移,，由原來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩的能源,、礦產(chǎn)、化工等領(lǐng)域轉(zhuǎn)為互聯(lián)網(wǎng),、信息技術(shù),、生物醫(yī)藥等新興領(lǐng)域，以及金融業(yè)和先進(jìn)制造業(yè),。在一季度前10大對(duì)外并購(gòu)中,，沒(méi)有一筆是資源類投資。境外并購(gòu)已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)“走出去”,，高水平參與國(guó)際分工合作的一種重要方式,，對(duì)提升中國(guó)企業(yè)在全球價(jià)值鏈中的地位、服務(wù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí),，發(fā)揮著重要作用,。

　　在筆者看來(lái)，相對(duì)于對(duì)中企海外并購(gòu)大幅增加所帶來(lái)的資本流出的擔(dān)心,，更應(yīng)關(guān)切的是中企海外并購(gòu)過(guò)程中的企業(yè)債務(wù)和國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題,。為此，政府應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)企業(yè)海外并購(gòu)進(jìn)行多元化融資,，降低對(duì)國(guó)內(nèi)銀行資金的依賴,，反對(duì)高杠桿并購(gòu)。同時(shí),，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)有企業(yè)海外投資項(xiàng)目的規(guī)范和監(jiān)管,。

　　（作者單位：中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所）