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　　停擺約八年的不良資產(chǎn)證券化重啟近期迎來實(shí)質(zhì)性進(jìn)展?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者獲悉,，相關(guān)監(jiān)管部門于上周召開會(huì)議部署了相關(guān)工作，并確定了工行,、農(nóng)行,、中行、建行,、交行和招行六家銀行作為首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu),，相關(guān)銀行的試點(diǎn)工作也在緊鑼密鼓推進(jìn)中。

　　此前,，有媒體報(bào)道稱,，監(jiān)管層對(duì)不良資產(chǎn)證券化總試點(diǎn)額度為500億元。不過,，記者多方了解,，監(jiān)管層對(duì)整體試點(diǎn)額度并沒有明確指標(biāo)。而在上述銀行中,，中行進(jìn)展最快,，其不良資產(chǎn)證券化進(jìn)程已于去年啟動(dòng)，目前,，相關(guān)產(chǎn)品方案已經(jīng)報(bào)送到監(jiān)管層,，而發(fā)行額度也應(yīng)監(jiān)管部門要求在調(diào)整中，并未最終確定,。與此同時(shí),，另有兩家大行也于不久前啟動(dòng)了不良資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作，并在最近確定了主承銷商。另外,，一些中小銀行甚至城商行也對(duì)不良資產(chǎn)證券化表現(xiàn)出了濃厚興趣,，但是監(jiān)管初期將其納入試點(diǎn)的可能性不大。

　　我國不良資產(chǎn)證券化最早可追溯到2003年,，2006年至2008年為國有銀行集中處置不良資產(chǎn)階段,，這也助推了以商業(yè)銀行或資產(chǎn)管理公司為發(fā)起機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)證券化創(chuàng)新模式的發(fā)展。其中,，建行在2008年發(fā)行了國內(nèi)首單也是唯一一單由銀行發(fā)起的不良資產(chǎn)支持證券——“建元2008-1”,，發(fā)行規(guī)模為27.65億元。不過,，后來隨著國內(nèi)銀行業(yè)經(jīng)營指標(biāo)的持續(xù)改善及美國次貸危機(jī)引發(fā)全球市場對(duì)金融衍生品“再認(rèn)識(shí)”,，2009年以后，我國不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)停擺,。

　　不過，伴隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,，我國銀行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)下滑,，截至去年末，商業(yè)銀行不良貸款余額連續(xù)17個(gè)季度上升,，不良貸款率連續(xù)10個(gè)季度上升,，不良“雙升”使得商業(yè)銀行經(jīng)營持續(xù)承壓，而不良資產(chǎn)證券化則是銀行處置不良的創(chuàng)新渠道,。自2015年開始,，監(jiān)管層就不斷給市場“吹風(fēng)”稱擇機(jī)重啟不良資產(chǎn)證券化。接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示,，在具體的產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上,，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先檔和次級(jí)檔兩層，和一般的信貸資產(chǎn)證券化并無根本區(qū)別,。但由于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)基本上是不良資產(chǎn),，因此在實(shí)際操作中不僅成本更高，也面臨更多難點(diǎn),。

　　不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品估值是市場人士關(guān)注的核心問題之一,。業(yè)內(nèi)人士表示，不良資產(chǎn)要打折出售,，但是究竟要打多少折,，才能符合交易各方利益，這有待銀行和中介機(jī)構(gòu)的共同參與,，最終形成合理定價(jià),。“從銀行的角度而言，需要其風(fēng)險(xiǎn)部,、計(jì)財(cái)部,、資產(chǎn)保全部等多個(gè)部門參與。由于不良資產(chǎn)的特殊性,，為了防止道德風(fēng)險(xiǎn),，監(jiān)管部門未來也可能要求銀行內(nèi)部審計(jì)部門的參與?！钡虑跁?huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人陶?qǐng)?jiān)表示,。

　　從投資人的角度而言，業(yè)內(nèi)人士表示,，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先檔收益率和銀行間市場的其他資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品相差無幾,，因此優(yōu)先級(jí)投資人應(yīng)該仍以銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為主,。而其產(chǎn)品特性決定了其次級(jí)投資人的范圍將非常有限,。中債資信金融業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理呂明遠(yuǎn)在日前舉行的中債資信不良資產(chǎn)證券化培訓(xùn)班上也表示，不良資產(chǎn)證券產(chǎn)品次級(jí)檔風(fēng)險(xiǎn)很高,，對(duì)投資人的專業(yè)化能力要求高,。對(duì)投資人而言只有在對(duì)底層基礎(chǔ)資產(chǎn)有全面、清晰了解的基礎(chǔ)上才有可能去投資次級(jí)檔證券,，因此比較理想的做法是在項(xiàng)目啟動(dòng)初期就讓意向次級(jí)投資人深度參與基礎(chǔ)資產(chǎn)盡調(diào),。“銀行在設(shè)計(jì)產(chǎn)品的過程中,，就會(huì)和某些次級(jí)投資人進(jìn)行定向溝通,，目前來看，四大資產(chǎn)管理公司和一些省級(jí)的資產(chǎn)管理公司會(huì)是比較主要的次級(jí)投資人,?！甭?lián)合資信結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理田兵表示。

　　“不良資產(chǎn)支持證券次級(jí)檔的風(fēng)險(xiǎn)較大,，若發(fā)起機(jī)構(gòu)自留（即投資次級(jí)檔）,，會(huì)對(duì)出表造成影響，即使采用后續(xù)涉入原則部分出表,，所耗用的風(fēng)險(xiǎn)資本也較高,。”呂明遠(yuǎn)還表示,，從銀行的角度而言,，將不良“出表”正是其現(xiàn)階段開展不良資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)的最核心訴求。因此,，商業(yè)銀行作為發(fā)起人會(huì)嚴(yán)格控制自留比例,，而在產(chǎn)品的具體條款中也不適合安排任何由發(fā)起機(jī)構(gòu)直接提供流動(dòng)性支持等可能影響出表的增信措施,。

　　不過，雖然次級(jí)檔承擔(dān)了更多風(fēng)險(xiǎn),，但在未來也有獲得超額收益的可能性,。據(jù)一位投行人士透露，不排除銀行通過子公司方式或其他交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)來“曲線”投資次級(jí)檔的可能性,，在“出表”和收益之間達(dá)到平衡,。

　　值得注意的是，美國市場主流的不良資產(chǎn)證券化模式一般是正常類,、關(guān)注類和不良貸款類的組合證券化,。此前，關(guān)于我國重啟不良資產(chǎn)證券化是采取全部以不良資產(chǎn)組建資產(chǎn)池的模式,、還是采取正常貸款與不良資產(chǎn)混合組池的模式,，市場也有不同看法。業(yè)內(nèi)人表示,，正常類搭配不良貸款,，確實(shí)能平滑資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，但是由于重啟的頭幾單具有示范意義,，預(yù)計(jì)產(chǎn)品資產(chǎn)池的入池資產(chǎn)會(huì)是純不良資產(chǎn),。