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　　當前全球性風險正在積聚,，中國經(jīng)濟下行壓力不減,，通縮風險也有所上升,。因此,，在宏觀調(diào)控上必須果斷,，在著力加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時，仍應(yīng)當加強需求管理,。針對最近加碼穩(wěn)增長的決策以及穩(wěn)中偏松的貨幣環(huán)境,，目前社會上出現(xiàn)了一些議論。這些議論的出發(fā)點是好的,，但對嚴峻的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境恐怕缺乏足夠的認識,，而且對貨幣信貸數(shù)據(jù)的解讀也不夠全面和客觀。

　　第一,，以擔心中美息差收窄引致資金外流為由反對適度降準,，理由并不充分。在當前流動性比較充裕的情況下,，筆者也不主張較頻密地降準,。但是，適度降準既是彌補四個月以來外匯占款減少1.5萬億元以上的需要,，在當前不利環(huán)境下又可起到穩(wěn)增長的作用,。至于適度降準對資金外流和人民幣匯率的影響，筆者認為是很小的,。更重要的是,，最影響人民幣匯率走向的是未來的匯差而非息差，只要有關(guān)部門引導(dǎo)并管理好市場預(yù)期,，避免市場出現(xiàn)單邊貶值預(yù)期,，居民和企業(yè)沒有紛紛購入外匯或償還外債，降準就不會給人民幣帶來貶值的壓力,。

　　第二,，近期人民幣貸款的多增主要是一些客觀原因造成的，不應(yīng)將其與信貸膨脹或企業(yè)加杠桿劃等號,。2015年人民幣貸款總共增加了11.7萬億元,，增幅為14.3%，同比多增1.81萬億元,。人民幣貸款多增的原因有三個：一是在貶值預(yù)期影響下,，企業(yè)用人民幣貸款來替換外幣貸款，外幣貸款折合人民幣全年共減少6427億元,。二是在對影子銀行實施嚴格的監(jiān)管之后,，對表外貸款的需求紛紛轉(zhuǎn)到表內(nèi),，使去年人民幣貸款占社會融資的比重劇升至73.1%，同比高出11.7個百分點,。其中,，僅委托貸款和信托貸款就同比少增10569億元，未貼現(xiàn)的承兌匯票少增1.06萬億元,，再加上前面少增的7662億元外幣貸款,，以上三項總共同比少增2.88萬億元。三是部分企業(yè)還貸困難,，有的地方甚至三角債蔓延,，企業(yè)借新還舊現(xiàn)象突出，貨幣流通速度變慢,，體現(xiàn)在貸款規(guī)模上自然是居高不下,。今年1月人民幣貸款同比多增1.04萬億元，主要原因與上面基本相同,；尤其是外債和國內(nèi)外幣貸款,，在當時股市、匯市動蕩的情況下減少得較多,，由此帶來的人民幣貸款需求至少增加了6500億元,。當然，首月信貸多增與中央投資的基建項目的配套貸款略增也有一定的關(guān)系,，但它不會是人民幣貸款規(guī)模擴大的主因,。實際上，在工業(yè)投資深受產(chǎn)能過剩影響,，房地產(chǎn)投資受到高庫存和適婚人口下降的制約,，以及地方融資平臺被嚴管的背景下，適度降準增加貨幣供應(yīng)是不會導(dǎo)致社會融資規(guī)模像2009至2010年那樣膨脹的,，房價大漲的可能性更小,。

　　第三，以人民幣貸款增加較多為由來批評金融體系脫實就虛,，是不客觀的,。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，中長期貸款所占比重明顯上升,，信貸膨脹時易成空轉(zhuǎn)通道的短期票據(jù)融資的占比則顯著下降,，以上兩點都是資金流入實體經(jīng)濟的表象。另外,，銀行開展委托貸款,、信托貸款及買入返售等業(yè)務(wù),，實際上資金也是用于支持企業(yè)發(fā)展了,，只不過銀行為了規(guī)避規(guī)?？己思捌渌刨J政策的管制，多增加了環(huán)節(jié),，將信貸業(yè)務(wù)從表內(nèi)挪出去而已,。在資本市場方面，券商的融資余額已從高峰時的2.1萬億元降至目前的8900億元,，場外配資要么爆倉,，要么被清理，暗中續(xù)做的已很少,，信貸資金進入股市已受到嚴格控制,，而且余額大幅萎縮。