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　　當(dāng)前全球性風(fēng)險(xiǎn)正在積聚,，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，通縮風(fēng)險(xiǎn)也有所上升,。因此,，在宏觀調(diào)控上必須果斷,，在著力加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時(shí)，仍應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)需求管理,。針對最近加碼穩(wěn)增長的決策以及穩(wěn)中偏松的貨幣環(huán)境,，目前社會(huì)上出現(xiàn)了一些議論,。這些議論的出發(fā)點(diǎn)是好的,，但對嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境恐怕缺乏足夠的認(rèn)識(shí)，而且對貨幣信貸數(shù)據(jù)的解讀也不夠全面和客觀,。

　　第一,，以擔(dān)心中美息差收窄引致資金外流為由反對適度降準(zhǔn)，理由并不充分,。在當(dāng)前流動(dòng)性比較充裕的情況下,，筆者也不主張較頻密地降準(zhǔn)。但是,，適度降準(zhǔn)既是彌補(bǔ)四個(gè)月以來外匯占款減少1.5萬億元以上的需要,，在當(dāng)前不利環(huán)境下又可起到穩(wěn)增長的作用。至于適度降準(zhǔn)對資金外流和人民幣匯率的影響,，筆者認(rèn)為是很小的,。更重要的是，最影響人民幣匯率走向的是未來的匯差而非息差,，只要有關(guān)部門引導(dǎo)并管理好市場預(yù)期,，避免市場出現(xiàn)單邊貶值預(yù)期，居民和企業(yè)沒有紛紛購入外匯或償還外債,，降準(zhǔn)就不會(huì)給人民幣帶來貶值的壓力,。

　　第二，近期人民幣貸款的多增主要是一些客觀原因造成的,，不應(yīng)將其與信貸膨脹或企業(yè)加杠桿劃等號(hào),。2015年人民幣貸款總共增加了11.7萬億元，增幅為14.3%,，同比多增1.81萬億元,。人民幣貸款多增的原因有三個(gè)：一是在貶值預(yù)期影響下,，企業(yè)用人民幣貸款來替換外幣貸款，外幣貸款折合人民幣全年共減少6427億元,。二是在對影子銀行實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)管之后,，對表外貸款的需求紛紛轉(zhuǎn)到表內(nèi)，使去年人民幣貸款占社會(huì)融資的比重劇升至73.1%,，同比高出11.7個(gè)百分點(diǎn),。其中，僅委托貸款和信托貸款就同比少增10569億元,，未貼現(xiàn)的承兌匯票少增1.06萬億元,，再加上前面少增的7662億元外幣貸款，以上三項(xiàng)總共同比少增2.88萬億元,。三是部分企業(yè)還貸困難,，有的地方甚至三角債蔓延，企業(yè)借新還舊現(xiàn)象突出,，貨幣流通速度變慢,，體現(xiàn)在貸款規(guī)模上自然是居高不下。今年1月人民幣貸款同比多增1.04萬億元,，主要原因與上面基本相同,；尤其是外債和國內(nèi)外幣貸款，在當(dāng)時(shí)股市,、匯市動(dòng)蕩的情況下減少得較多,，由此帶來的人民幣貸款需求至少增加了6500億元。當(dāng)然,，首月信貸多增與中央投資的基建項(xiàng)目的配套貸款略增也有一定的關(guān)系,，但它不會(huì)是人民幣貸款規(guī)模擴(kuò)大的主因。實(shí)際上,，在工業(yè)投資深受產(chǎn)能過剩影響,，房地產(chǎn)投資受到高庫存和適婚人口下降的制約，以及地方融資平臺(tái)被嚴(yán)管的背景下,，適度降準(zhǔn)增加貨幣供應(yīng)是不會(huì)導(dǎo)致社會(huì)融資規(guī)模像2009至2010年那樣膨脹的,，房價(jià)大漲的可能性更小。

　　第三,，以人民幣貸款增加較多為由來批評(píng)金融體系脫實(shí)就虛,，是不客觀的。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,，中長期貸款所占比重明顯上升,，信貸膨脹時(shí)易成空轉(zhuǎn)通道的短期票據(jù)融資的占比則顯著下降，以上兩點(diǎn)都是資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表象。另外,，銀行開展委托貸款,、信托貸款及買入返售等業(yè)務(wù)，實(shí)際上資金也是用于支持企業(yè)發(fā)展了,，只不過銀行為了規(guī)避規(guī)?？己思捌渌刨J政策的管制，多增加了環(huán)節(jié),，將信貸業(yè)務(wù)從表內(nèi)挪出去而已,。在資本市場方面，券商的融資余額已從高峰時(shí)的2.1萬億元降至目前的8900億元,，場外配資要么爆倉,，要么被清理，暗中續(xù)做的已很少,，信貸資金進(jìn)入股市已受到嚴(yán)格控制,，而且余額大幅萎縮。