少妇愉情电影免费看_真人一对一免费视频_揉我奶?啊?嗯高潮健身房苍井空_男人?少妇A片成人用品_丰满人爽人妻A片二区动漫_丰满的寡妇HD高清在线观看_我丰满的岳?3的电影_强行糟蹋人妻HD中文字_国内精品少妇在线播放短裙_喂奶人妻厨房HD,久久久久国色av∨免费看,VA在线看国产免费,撕开奶罩揉吮奶头

　　健全多層次債券市場體系,，發(fā)揮不同交易場所的比較優(yōu)勢,，切實服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展和轉(zhuǎn)型需要，是我國債券市場改革的重要使命和正確方向,。

　　黨中央,、國務(wù)院明確指示要大力發(fā)展債券市場,，多渠道提高直接融資比重,。2012年9月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),，“一行三會”于2012年9月17日聯(lián)合發(fā)布《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》,，要求完善債券發(fā)行管理體制，加強各部門協(xié)調(diào)配合,。堅持市場化改革方向,，著力培育商業(yè)信用，強化市場約束和風(fēng)險分擔(dān)機制,。

　　今年4月以來,，證監(jiān)會主導(dǎo)推動的公司債改革新政為我國債券市場帶來一股清新之風(fēng)。短短數(shù)月,，公司債改革實踐已引起金融市場的轟動和熱議,。不少發(fā)行人、市場機構(gòu)為新公司債扎實推進市場化改革,，有效降低社會融資成本“點贊”,，同時也有不少關(guān)于債券市場管理體制、風(fēng)險管理等方面的討論,。

　　筆者認(rèn)為,，在當(dāng)前我國經(jīng)濟“穩(wěn)增長、促改革,、調(diào)結(jié)構(gòu),、惠民生、防風(fēng)險”的背景下,，從我國國情出發(fā),，健全多層次債券市場體系，發(fā)揮不同交易場所的比較優(yōu)勢,，切實服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展和轉(zhuǎn)型需要,，是我國債券市場改革的重要使命和正確方向。

　　一,、經(jīng)濟新常態(tài)需共建多層次債市新體系

　　我國債券市場已取得長足發(fā)展,，但市場的廣度、深度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足,。從2014年底各國國內(nèi)債券余額與該國國內(nèi)GDP比重看,，中國在主要國家中占比最低，僅為56%,；同時,，監(jiān)管和市場分割、投資者結(jié)構(gòu)單一,、流動性不高,、信用體系和風(fēng)險管理工具不健全等體制性問題和結(jié)構(gòu)化矛盾日益突出,。

　　從我國債券市場的結(jié)構(gòu)看，債券市場以政府信用和銀行信用為主,，公司信用債不發(fā)達(dá),。各類政府債券、金融債占市場規(guī)模近70%,；非金融企業(yè)債券存量中又以中央和地方國有企業(yè)為主,。今年1~8月，在銀行間發(fā)行的中期票據(jù),、短期融資券,、定向工具總金額在3.2萬億元左右，其中國有企業(yè)占比高達(dá)90%,，民營企業(yè)占比7%,。形成這一格局的深層次原因，是我國債券市場目前以銀行間市場為主體,，商業(yè)銀行是市場組織核心,，既是承銷主體，也是投資主體,。而現(xiàn)有體制下,，商業(yè)銀行對債券發(fā)行承銷、投資管理基本與銀行信貸的管理體制接近,，這客觀上造成國有部門,、準(zhǔn)公共部門占據(jù)了大部分金融資源，而其他企業(yè)融資難,、融資貴的問題難以真正緩解,，信用體系建設(shè)緩慢。

　　大量資金滯留在金融體系,，形成了“資金多、資產(chǎn)荒”的“堰塞湖”現(xiàn)象,。而解決這一問題,，需要大力發(fā)展多層次公司信用債券市場，豐富債券發(fā)行,、承銷和投資主體,，發(fā)揮不同交易場所的優(yōu)勢，讓存量資金對接實體經(jīng)濟需求,，共同服務(wù)于實體經(jīng)濟發(fā)展需要,。

　　二、公司債改革：簡政放權(quán),，讓市場發(fā)揮決定作用

　　債券市場持續(xù),、健康發(fā)展需要真正邁出市場化改革的第一步,，不回避風(fēng)險，正視風(fēng)險,，管理好風(fēng)險,。切實落實國務(wù)院簡政放權(quán)、寬進嚴(yán)管的政府職能轉(zhuǎn)變要求,，適應(yīng)債券市場改革發(fā)展的新形勢,，推動債券市場監(jiān)管轉(zhuǎn)型，把監(jiān)管的重點從通過審批防控風(fēng)險,，轉(zhuǎn)化到引導(dǎo)各方主體歸位盡責(zé),，避免走行政審批的老路；按照市場化,、法制化的原則,，以信息披露為中心，著力健全事中,、事后監(jiān)管,、執(zhí)法體系和違約救濟機制，讓市場在資源配置中發(fā)揮決定作用,；提升債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力,，讓更多的企業(yè)可以通過債券市場轉(zhuǎn)型、做強,，讓發(fā)行審批的門檻轉(zhuǎn)換為市場化選擇的門檻,，讓信用風(fēng)險防控帶動法制和投資者保護機制的健全。這就是新公司債的改革理念,。

　　目前來看,，新公司債的兩項基本制度安排，即投資者適當(dāng)性制度和預(yù)審核制度取得了預(yù)期效果,。同時,，市場約束機制也在強化，積極地回應(yīng)和配合了公司債改革：優(yōu)質(zhì)的公司債券受到市場追捧,，認(rèn)購倍數(shù)屢創(chuàng)新高,；部分私募債券發(fā)行難度較大，已發(fā)行的私募債僅占可發(fā)行數(shù)量的40%,。

　　三,、新公司債發(fā)展與風(fēng)控并重，降低成本服務(wù)實體

　　今年1月15日《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》正式頒布,，今年1至8月份,，非金融企業(yè)在滬深交易所市場共發(fā)行公司債券2537億元。公司債券在社會融資總量中的占比還較小，對實體經(jīng)濟的帶動作用發(fā)揮得還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,。

　　非金融企業(yè)公開發(fā)行的公司債券平均利率水平在5%左右,，私募發(fā)行的平均利率水平在7%左右。根據(jù)發(fā)行人資信情況和債券期限不同,，發(fā)行利率也呈現(xiàn)兩端分化的特征,。部分受市場認(rèn)可的債券發(fā)債利率可達(dá)4%左右，低于銀行間市場同類品種,；部分債券則被投資人要求以相對較高的發(fā)債利率,，信用利差仍然較大。

　　發(fā)行利率的差異主要來自兩方面因素：一是供需關(guān)系不平衡,?！百Y金多、資產(chǎn)荒”造成資金對優(yōu)質(zhì)債券的追逐,，公司債券現(xiàn)階段供給不足,，需要加速發(fā)展。二是市場分割造成定價差異,。由于投資者群體,、交易結(jié)算機制的差異，交易所和銀行間市場的定價自然存在差異,，同時交易所市場回購市場的便利使得優(yōu)質(zhì)發(fā)行人的融資成本更低,。

　　從發(fā)行人結(jié)構(gòu)看，1至8月份各類公司債券中,，共27家房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行了公司債927億元,，占全部公司債的8.4%。房地產(chǎn)發(fā)債企業(yè)中,，64%處于行業(yè)前50名,，92%的發(fā)行人或及母公司是上市公司，71%債券評級在AA+以上,，募集資金主要用于置換存量債務(wù),，發(fā)行人債務(wù)負(fù)擔(dān)實際有所降低。國務(wù)院近期發(fā)布通知,，將房地產(chǎn)開發(fā)項目的資本金要求由30%調(diào)整為25%,，房地產(chǎn)業(yè)在穩(wěn)增長中的作用顯現(xiàn)。房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行公司債券,，融資成本大幅降低，既是市場選擇的結(jié)果,，也有利于加速行業(yè)整合,。

　　從二級市場看，交易所回購市場的便利度在降低社會融資成本方面發(fā)揮了重要作用。以上海市場為例,，回購市場具有以下特征：一是質(zhì)押券總量增長,，結(jié)構(gòu)均衡。二是回購市場規(guī)模保持穩(wěn)定,，并未隨新公司債發(fā)行而顯著增加,。三是融資方基本為金融機構(gòu)，符合投資者適當(dāng)性要求的自然人融資額占比不足1%,。四是總體風(fēng)險可控,。作為回購融資主體的金融機構(gòu)目前普遍處于流動性富裕的狀態(tài)，實務(wù)中金融機構(gòu)的回購放大倍數(shù)基本在2倍左右,。

　　公司債改革實踐,，帶來了債券市場的新局面，在降低社會融資成本,，支持實體經(jīng)濟發(fā)展方面初見成效,。這一改革的本質(zhì)，是用權(quán)力的減法帶來市場的乘法,，用投資者的成長和理性替代監(jiān)管的背書,，用市場的選擇推進誠信體系的建設(shè)。

　　可以預(yù)期,，扎實推進公司債市場化改革,，多方并舉、協(xié)同發(fā)展多層次債券市場體系,，有利于釋放債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟能力,，解決融資難、融資貴問題,，穩(wěn)增長,、調(diào)結(jié)構(gòu)；有利于促進市場主體歸位盡責(zé),，強化市場約束,，健全信用管理體制，使市場在資源配置中起決定性作用,，同時更好發(fā)揮政府作用,；有利于提高金融市場包容度和彈性，紓解風(fēng)險過于集中于某一體系的問題,，防范和化解金融風(fēng)險,。

　　歷史不是簡單的重復(fù)，但總壓著相同的韻腳,。歷次市場化改革帶來的發(fā)展理念討論和思潮碰撞,，當(dāng)能進一步解放思想,、實事求是，促進債券市場的長期健康發(fā)展,。

　?。ㄗ髡邽槲錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長）