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公司債月度發(fā)行規(guī)模

數(shù)字來源：WIND

　　沖擊　公司債票面利率屢創(chuàng)新低

　　中國的信用債市場尤其是公司債市場正在發(fā)生一些令人十分不安的變化。9月24日晚間，萬科發(fā)布公告稱,，根據(jù)網(wǎng)下機構投資者詢價結果,，經(jīng)萬科和主承銷商（簿記管理人）一致協(xié)商，最終確定今年第一期5年期50億元債券的票面利率為3.50%,。公告顯示,，萬科將按上述票面利率，于2015年9月25日和2015年9月28日面向合格投資者網(wǎng)下發(fā)行,。

　　5年期公司債券票面利率僅3.5%,，這意味著，萬科刷新了公司債發(fā)行的利率新低,，而在今年,，這種情況已經(jīng)不止一次出現(xiàn)。今年6月,，恒大地產(chǎn)獲批發(fā)行200億元的境內(nèi)債券,，首期5年期50億元債券票面利率5.38%,，創(chuàng)下公司發(fā)債最低利率紀錄,。7月份，龍湖地產(chǎn)發(fā)行二期40億元公司債券,，其中20億元5年期票面利率僅3.93%,，刷新了恒大地產(chǎn)的記錄。9月18日,，世茂股份發(fā)行的今年第一期公司債最終發(fā)行規(guī)模為60億元,，票面利率僅為3.90%，再度刷新這個記錄,。而短短一周之后,，這個記錄又被萬科刷新了。

　　相比之下,，來自財政部的公告則顯示,，于2015年9月14日上市的5年期國債，票面利率為3.14%,。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)則顯示,，5年期國開債當前市場利率為3.5317%，同期限國債市場利率為3.1226%,。這意味著,，萬科3.50%的超低票面利率，已經(jīng)逼近同期限國債利率,。換言之,，萬科已經(jīng)極度逼近國家信用。在一些債券從業(yè)人員看來,，這幾乎不可想象,。

　　除了票面利率屢創(chuàng)新低外,，公司債市場的供需失衡還可以從債券型基金的火熱中窺見一斑。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，今年9月份以來,，新基金發(fā)行數(shù)量銳減，截至目前僅有4只基金完成發(fā)行,，其中股票型基金和混合型基金均為0只,，債券型基金則達到了3只?；饦I(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,，債券型基金資產(chǎn)管理規(guī)模在8月底達到4546.67億元，創(chuàng)年內(nèi)新高,，連續(xù)兩個月債券型基金出現(xiàn)資金凈流入,。債券型基金申購持續(xù)火熱，對此,，不少公募基金采取了限制大額申購的處理方式,。9月份以來，已有銀華永利債券,、中銀產(chǎn)業(yè)債券等22只債券型基金暫停申購,，華安信用四季紅、景順長城穩(wěn)定收益,、華安雙債添利等4只債券型基金暫停大額申購,。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，股票市場的低迷,、打新的暫停,，是迫使大量資金涌入公司債市場、不斷壓低收益率水平的重要原因,。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，在股票市場，今年7月份以來的61個交易日中,，有高達44個交易日出現(xiàn)了資金凈流出,，61個交易日累計凈流出金額高達1.2萬億。截至9月14日至9月18日當周,，證券保證金凈流出735億元,，為連續(xù)第三周凈流出，三周累計流出2633億元,。

　　異?！∷圃嘧R的加杠桿

　　在本輪A股的“瘋牛”和“閃電熊”之中,，包括兩融,、場外配資等杠桿資金扮演了至關重要的角色,，目前這一情況似乎也正在公司債市場出現(xiàn)。

　　WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，今年6月份以來,，公司債的發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)了井噴式的增長。6月份,，公司債的發(fā)行量為267.14億元,，環(huán)比增長119%；7月份,，公司債發(fā)行規(guī)模飆升至955.06億元,；8月份，新增公司債發(fā)行量達到113只,，共計1196.42億元,；9月份以來新增公司債發(fā)行數(shù)量達到了158只，共計965.60億元,。

　　同股票市場極為相似的是,，目前，公司債市場也出現(xiàn)了大量加杠桿的行為,。據(jù)了解,，目前公司債市場的加杠桿模式主要有兩種,，一是通過債券質(zhì)押式回購,，即機構將手上的債券，以一定質(zhì)押率質(zhì)押,，獲得的融資再買券,。如此反復操作，機構就可以借此不斷地放大杠桿,。

　　另一種則是通過分級的結構化債券產(chǎn)品進行加杠桿,，包括債券資管計劃、分級債券基金等等,。目前,，大多數(shù)結構化債券產(chǎn)品的杠桿比例為4:1，其中優(yōu)先級資金主要由銀行或者保險資金來認購,，劣后端則由產(chǎn)品發(fā)起人認購,。

　　招商銀行同業(yè)金融總部高級分析師劉東亮表示，由于資金極為便宜,，加杠桿賺取更高收益成為信用債操作的優(yōu)先策略,，而交易所市場入庫可質(zhì)押的便利模式，對加杠桿起到了推波助瀾的作用,。因此,，一旦未來資金面出現(xiàn)異常波動,，基金、券商等交易所參與機構將面臨解杠桿壓力,，解杠桿壓力一旦兌現(xiàn),，將引發(fā)對交易所信用債的拋售。

　　警示　三重潛在風險

　　隨著大量資金涌入公司債市場,，其中潛藏的風險也日益受到關注,。民生證券研究院首席債券分析師李奇霖對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從絕對收益率水平來看,，公司債票面率確實創(chuàng)下了近幾年來的新低,。出現(xiàn)這種情況主要是因為實體可提供的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有限，市場又存在大量資金,，所以集中涌入公司債市場,，并且存在一些加杠桿的因素（公司債可質(zhì)押，質(zhì)押以后再進行購買,，從而形成了循環(huán)）,。李奇霖表示，公司債市場的潛在風險可能來自于三個方面,，一是信用風險,；二是資金鏈風險，機構在購買的時候存在流動性和期限的錯配,，如果資金面出現(xiàn)風吹草動,，可能會導致去杠桿；三是如果股市上漲或者打新重啟可能會分流流動性,。不過,，有別于今年6月份股票市場的去杠桿，公司債即使出現(xiàn)去杠桿對于整個社會財富的影響也是相對較小的,，最主要的影響還是在融資成本上,。如果出現(xiàn)公司債的去杠桿，收益率將出現(xiàn)一定程度的上行,，會影響企業(yè)的融資成本,。

　　一位業(yè)內(nèi)人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，對于企業(yè)而言,，利率低是個好事情,。對于市場而言，就要考慮這一現(xiàn)象背后的觸動因素,。目前,，無法判斷出現(xiàn)這種情況到底是因為流動性溢價，還是資產(chǎn)欠配下的自然選擇,。核心的問題則在于,，目前市場并不清楚這些新增的公司債背后都是哪些機構在持有,。

　　他表示，交易所債券市場是一個以基金券商為主的市場,，這些機構具有高風險偏好,，本身流動性管理能力相對較差，可能存在資產(chǎn)負債的過度錯配,，這些機構可能是在以短期資金來回倒騰,，或者和銀行之前存在某種協(xié)議（向銀行提供固定收益）。從常規(guī)的思維來判斷的話,，目前應該是杠桿資金在買入這部分新增的公司債,，如果是期限錯配再疊加高杠桿的話，風險就會很大,。而如果真的存在風險的話,，就不僅是交易所債市的風險，同樣也會是銀行間市場的風險,，債券本身雖然是隔離的,，但資金是聯(lián)通流動的。

　　他認為,，目前在債券市場進行杠桿投機的機構并不太關心風險,，因為這些機構認為，只要是系統(tǒng)性的風險就不是風險,，因為如果是系統(tǒng)性風險,，就會帶動銀行間市場價格的上移，從而逼迫央行釋放流動性,?！罢麄€交易所債市,，今年已經(jīng)發(fā)了好幾千億,，這好幾千億里面到底有多少是投機性機構和杠桿性機構拿的，和自身的資本實力是否一致,，目前無法判斷,。而不知道風險有多大，永遠是最大的風險,?！彼f。