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公司債月度發(fā)行規(guī)模

數(shù)字來(lái)源：WIND

　　沖擊　公司債票面利率屢創(chuàng)新低

　　中國(guó)的信用債市場(chǎng)尤其是公司債市場(chǎng)正在發(fā)生一些令人十分不安的變化,。9月24日晚間,，萬(wàn)科發(fā)布公告稱,，根據(jù)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)結(jié)果,，經(jīng)萬(wàn)科和主承銷商（簿記管理人）一致協(xié)商，最終確定今年第一期5年期50億元債券的票面利率為3.50%,。公告顯示,，萬(wàn)科將按上述票面利率，于2015年9月25日和2015年9月28日面向合格投資者網(wǎng)下發(fā)行,。

　　5年期公司債券票面利率僅3.5%,，這意味著，萬(wàn)科刷新了公司債發(fā)行的利率新低,，而在今年,，這種情況已經(jīng)不止一次出現(xiàn)。今年6月,，恒大地產(chǎn)獲批發(fā)行200億元的境內(nèi)債券,，首期5年期50億元債券票面利率5.38%，創(chuàng)下公司發(fā)債最低利率紀(jì)錄,。7月份,，龍湖地產(chǎn)發(fā)行二期40億元公司債券，其中20億元5年期票面利率僅3.93%,，刷新了恒大地產(chǎn)的記錄,。9月18日，世茂股份發(fā)行的今年第一期公司債最終發(fā)行規(guī)模為60億元,，票面利率僅為3.90%,，再度刷新這個(gè)記錄。而短短一周之后,，這個(gè)記錄又被萬(wàn)科刷新了,。

　　相比之下，來(lái)自財(cái)政部的公告則顯示,，于2015年9月14日上市的5年期國(guó)債,，票面利率為3.14%。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則顯示,，5年期國(guó)開債當(dāng)前市場(chǎng)利率為3.5317%,，同期限國(guó)債市場(chǎng)利率為3.1226%,。這意味著，萬(wàn)科3.50%的超低票面利率,，已經(jīng)逼近同期限國(guó)債利率,。換言之，萬(wàn)科已經(jīng)極度逼近國(guó)家信用,。在一些債券從業(yè)人員看來(lái),，這幾乎不可想象。

　　除了票面利率屢創(chuàng)新低外,，公司債市場(chǎng)的供需失衡還可以從債券型基金的火熱中窺見(jiàn)一斑,。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年9月份以來(lái),，新基金發(fā)行數(shù)量銳減,，截至目前僅有4只基金完成發(fā)行，其中股票型基金和混合型基金均為0只,，債券型基金則達(dá)到了3只,。基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,，債券型基金資產(chǎn)管理規(guī)模在8月底達(dá)到4546.67億元,，創(chuàng)年內(nèi)新高，連續(xù)兩個(gè)月債券型基金出現(xiàn)資金凈流入,。債券型基金申購(gòu)持續(xù)火熱,，對(duì)此，不少公募基金采取了限制大額申購(gòu)的處理方式,。9月份以來(lái),，已有銀華永利債券、中銀產(chǎn)業(yè)債券等22只債券型基金暫停申購(gòu),，華安信用四季紅,、景順長(zhǎng)城穩(wěn)定收益、華安雙債添利等4只債券型基金暫停大額申購(gòu),。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,，股票市場(chǎng)的低迷、打新的暫停,，是迫使大量資金涌入公司債市場(chǎng),、不斷壓低收益率水平的重要原因。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，在股票市場(chǎng),，今年7月份以來(lái)的61個(gè)交易日中，有高達(dá)44個(gè)交易日出現(xiàn)了資金凈流出，61個(gè)交易日累計(jì)凈流出金額高達(dá)1.2萬(wàn)億,。截至9月14日至9月18日當(dāng)周,，證券保證金凈流出735億元，為連續(xù)第三周凈流出,，三周累計(jì)流出2633億元。

　　異?！∷圃嘧R(shí)的加杠桿

　　在本輪A股的“瘋?！焙汀伴W電熊”之中，包括兩融,、場(chǎng)外配資等杠桿資金扮演了至關(guān)重要的角色,，目前這一情況似乎也正在公司債市場(chǎng)出現(xiàn)。

　　WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，今年6月份以來(lái),，公司債的發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)了井噴式的增長(zhǎng)。6月份,，公司債的發(fā)行量為267.14億元,，環(huán)比增長(zhǎng)119%；7月份,，公司債發(fā)行規(guī)模飆升至955.06億元,；8月份，新增公司債發(fā)行量達(dá)到113只,，共計(jì)1196.42億元,；9月份以來(lái)新增公司債發(fā)行數(shù)量達(dá)到了158只，共計(jì)965.60億元,。

　　同股票市場(chǎng)極為相似的是,，目前，公司債市場(chǎng)也出現(xiàn)了大量加杠桿的行為,。據(jù)了解,，目前公司債市場(chǎng)的加杠桿模式主要有兩種，一是通過(guò)債券質(zhì)押式回購(gòu),，即機(jī)構(gòu)將手上的債券,，以一定質(zhì)押率質(zhì)押，獲得的融資再買券,。如此反復(fù)操作,，機(jī)構(gòu)就可以借此不斷地放大杠桿。

　　另一種則是通過(guò)分級(jí)的結(jié)構(gòu)化債券產(chǎn)品進(jìn)行加杠桿,，包括債券資管計(jì)劃,、分級(jí)債券基金等等。目前，大多數(shù)結(jié)構(gòu)化債券產(chǎn)品的杠桿比例為4:1,，其中優(yōu)先級(jí)資金主要由銀行或者保險(xiǎn)資金來(lái)認(rèn)購(gòu),，劣后端則由產(chǎn)品發(fā)起人認(rèn)購(gòu)。

　　招商銀行同業(yè)金融總部高級(jí)分析師劉東亮表示,，由于資金極為便宜,，加杠桿賺取更高收益成為信用債操作的優(yōu)先策略，而交易所市場(chǎng)入庫(kù)可質(zhì)押的便利模式,，對(duì)加杠桿起到了推波助瀾的作用,。因此，一旦未來(lái)資金面出現(xiàn)異常波動(dòng),，基金,、券商等交易所參與機(jī)構(gòu)將面臨解杠桿壓力，解杠桿壓力一旦兌現(xiàn),，將引發(fā)對(duì)交易所信用債的拋售,。

　　警示　三重潛在風(fēng)險(xiǎn)

　　隨著大量資金涌入公司債市場(chǎng)，其中潛藏的風(fēng)險(xiǎn)也日益受到關(guān)注,。民生證券研究院首席債券分析師李奇霖對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，從絕對(duì)收益率水平來(lái)看，公司債票面率確實(shí)創(chuàng)下了近幾年來(lái)的新低,。出現(xiàn)這種情況主要是因?yàn)閷?shí)體可提供的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有限,，市場(chǎng)又存在大量資金，所以集中涌入公司債市場(chǎng),，并且存在一些加杠桿的因素（公司債可質(zhì)押,，質(zhì)押以后再進(jìn)行購(gòu)買，從而形成了循環(huán)）,。李奇霖表示,，公司債市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自于三個(gè)方面，一是信用風(fēng)險(xiǎn),；二是資金鏈風(fēng)險(xiǎn),，機(jī)構(gòu)在購(gòu)買的時(shí)候存在流動(dòng)性和期限的錯(cuò)配，如果資金面出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng),，可能會(huì)導(dǎo)致去杠桿,；三是如果股市上漲或者打新重啟可能會(huì)分流流動(dòng)性。不過(guò),，有別于今年6月份股票市場(chǎng)的去杠桿,，公司債即使出現(xiàn)去杠桿對(duì)于整個(gè)社會(huì)財(cái)富的影響也是相對(duì)較小的，最主要的影響還是在融資成本上,。如果出現(xiàn)公司債的去杠桿,，收益率將出現(xiàn)一定程度的上行，會(huì)影響企業(yè)的融資成本。

　　一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，對(duì)于企業(yè)而言,，利率低是個(gè)好事情。對(duì)于市場(chǎng)而言,，就要考慮這一現(xiàn)象背后的觸動(dòng)因素,。目前，無(wú)法判斷出現(xiàn)這種情況到底是因?yàn)榱鲃?dòng)性溢價(jià),，還是資產(chǎn)欠配下的自然選擇,。核心的問(wèn)題則在于，目前市場(chǎng)并不清楚這些新增的公司債背后都是哪些機(jī)構(gòu)在持有,。

　　他表示，交易所債券市場(chǎng)是一個(gè)以基金券商為主的市場(chǎng),，這些機(jī)構(gòu)具有高風(fēng)險(xiǎn)偏好,，本身流動(dòng)性管理能力相對(duì)較差，可能存在資產(chǎn)負(fù)債的過(guò)度錯(cuò)配,，這些機(jī)構(gòu)可能是在以短期資金來(lái)回倒騰,，或者和銀行之前存在某種協(xié)議（向銀行提供固定收益）。從常規(guī)的思維來(lái)判斷的話,，目前應(yīng)該是杠桿資金在買入這部分新增的公司債,，如果是期限錯(cuò)配再疊加高杠桿的話，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很大,。而如果真的存在風(fēng)險(xiǎn)的話,，就不僅是交易所債市的風(fēng)險(xiǎn)，同樣也會(huì)是銀行間市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),，債券本身雖然是隔離的,，但資金是聯(lián)通流動(dòng)的。

　　他認(rèn)為,，目前在債券市場(chǎng)進(jìn)行杠桿投機(jī)的機(jī)構(gòu)并不太關(guān)心風(fēng)險(xiǎn),，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，只要是系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)就不是風(fēng)險(xiǎn),，因?yàn)槿绻窍到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，就會(huì)帶動(dòng)銀行間市場(chǎng)價(jià)格的上移，從而逼迫央行釋放流動(dòng)性,?！罢麄€(gè)交易所債市，今年已經(jīng)發(fā)了好幾千億,，這好幾千億里面到底有多少是投機(jī)性機(jī)構(gòu)和杠桿性機(jī)構(gòu)拿的,，和自身的資本實(shí)力是否一致，目前無(wú)法判斷。而不知道風(fēng)險(xiǎn)有多大,，永遠(yuǎn)是最大的風(fēng)險(xiǎn),。”他說(shuō),。