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　　自6月份以來,，隨著上證指數(shù)的斷崖式下跌,，個(gè)股股價(jià)也一落千丈。面對(duì)一跌再跌的股價(jià),，不僅普通投資者心慌,，多家上市公司的大股東也很頭疼。質(zhì)押的股權(quán)離預(yù)警線越來越近,，如果不及時(shí)采取舉措,，隨時(shí)有“爆倉(cāng)”被強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)，而一旦“爆倉(cāng)”,，不僅質(zhì)押的股權(quán)丟失,，公司股價(jià)也將遭受重創(chuàng)，或許還會(huì)撼動(dòng)大股東的控股地位,。因此,，停牌止跌、提前贖回股權(quán),、補(bǔ)充質(zhì)押股權(quán)……上市公司各顯神通以避免股權(quán)變更的噩夢(mèng)成真,。不過，權(quán)威人士在接受《紅周刊》專訪時(shí)表示,，目前股權(quán)質(zhì)押警戒市值規(guī)模仍可控,，A股市場(chǎng)出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押大規(guī)模“爆倉(cāng)”的概率不大,。在投資策略上,，投資者需分清大股東質(zhì)押股權(quán)前的目的和用途，對(duì)于大股東不曾有減持意向,、對(duì)公司未來發(fā)展充滿信心,，同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)等基本面向好的個(gè)股仍可以重點(diǎn)關(guān)注,。

　　股權(quán)質(zhì)押拉響平倉(cāng)警報(bào)

　　本刊(9月5日刊)曾關(guān)注過的股權(quán)質(zhì)押近期再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn),。由于上市公司大股東關(guān)于股票的直接交易行為存在諸多限制,，2014年以來股權(quán)質(zhì)押融資逐步受到市場(chǎng)的青睞。股權(quán)質(zhì)押融資作為“抵押性”貸款,，讓上市公司大股東在保留上市公司控制權(quán)的同時(shí),，也能得到所需的現(xiàn)金流用于上市公司發(fā)展。根據(jù)企業(yè)的資質(zhì)和不同企業(yè)及行業(yè)的不同,，股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資通常會(huì)有三折至六折扣率,，預(yù)警線和平倉(cāng)線多為160%~140%或者150%~130%，但公司一般不會(huì)公告其質(zhì)押的折扣具體是多少,。舉例來說,，假設(shè)質(zhì)押率為四折，預(yù)警線為150%,，平倉(cāng)線為130%,，則預(yù)警價(jià)=1*0.4*1.5=0.6；平倉(cāng)價(jià)為0.52,。當(dāng)股價(jià)跌至低于平倉(cāng)價(jià)時(shí),，質(zhì)權(quán)方有權(quán)對(duì)其進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)。

　　面對(duì)6月以來股災(zāi)式的暴跌,，多家上市公司紛紛發(fā)布公告稱,，公司控股股東部分已質(zhì)押股份已觸及融資警戒線的“警報(bào)”。目前A股市場(chǎng)上最岌岌可危的“踩雷”公司要數(shù)顧地科技,。8月28日,，顧地科技突然發(fā)布重大事項(xiàng)停牌公告，公告中表示,，其控股股東廣東顧地所持有的公司股票99.95%處于質(zhì)押狀態(tài),，預(yù)警線區(qū)間為7元/股~13元/股，平倉(cāng)線區(qū)間為6元/股~12元/股,，其中質(zhì)押給海通證券的8399.14萬股中部分已經(jīng)臨近平倉(cāng)線,，現(xiàn)正在與股票質(zhì)押權(quán)人海通證券進(jìn)行磋商，以保證股份交割順利進(jìn)行,。

　　記者注意到,，顧地科技曾在8月27日最低下探到8.05元/股，而從今年5月28日的最高點(diǎn)22.87元/股以來,，至9月17日收盤的9.1元/股,，顧地科技累計(jì)跌幅高達(dá)60.4%。同時(shí),，此次一旦確實(shí)完成股權(quán)交割,，廣州顧地的控股股東席位將拱手讓人，顧地科技將成為國(guó)內(nèi)首單股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)案例。

　　顧地科技并非A股中惟一面臨“爆倉(cāng)”尷尬的公司,。早在8月26日,，華仁藥業(yè)就公告稱，公司控股股東華仁世紀(jì)集團(tuán)質(zhì)押給齊魯證券有限公司的7240萬股股份已觸及融資警戒線,，其質(zhì)押股份占比高達(dá)92.57%,。此外，巨龍管業(yè)也在8月28日披露,，其控股股東質(zhì)押給中信證券的1000萬股已經(jīng)部分接近警戒線,。

　　在滬深兩市，大股東高比例質(zhì)押股權(quán)的并不在少數(shù),，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，截至2015年9月15日，兩市共有269家上市公司的大股東質(zhì)押股數(shù)超過其持股總量的90%,。其中,，近70家上市公司的大股東已將手中股權(quán)全數(shù)質(zhì)押。如華數(shù)傳媒二股東杭州云溪投資合伙企業(yè)5月15日將所持有2.87億股全部質(zhì)押給工銀瑞信投資管理公司,，質(zhì)押市值162.2億元,。

　　同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2015年1月1日~9月17日,，A股合計(jì)出現(xiàn)4159起股權(quán)質(zhì)押，涉及1135家上市公司,。分行業(yè)來看,，房地產(chǎn)及新興成長(zhǎng)性行業(yè)股權(quán)質(zhì)押規(guī)模較大。中金公司研報(bào)顯示,，目前股權(quán)質(zhì)押存量2.7萬億元,，其中2015年凈增加1.4萬億元。若按質(zhì)押時(shí)的股價(jià)計(jì)算,，2015年凈增的質(zhì)押市值為1.66萬億元,，但經(jīng)歷6月以后的市場(chǎng)調(diào)整，目前的質(zhì)押市值下降至1.4萬億元,，降幅16%,。其中，目前低于平倉(cāng)線(假設(shè)為140%)的股權(quán)質(zhì)押市值約為1830億元,，若質(zhì)押人不進(jìn)行解押或補(bǔ)倉(cāng),，將面臨質(zhì)權(quán)方的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；另有1210億元介于預(yù)警線與平倉(cāng)線之間,。也就是說,，目前觸及預(yù)警線(按160%假設(shè))的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模為3040億元。

　　除了上市公司，質(zhì)權(quán)方同樣面臨風(fēng)險(xiǎn),。數(shù)據(jù)顯示,，2014年至今2.3萬億的股權(quán)質(zhì)押市值中，近60%的質(zhì)權(quán)人是券商,，20%為銀行,，其次為信托(見附圖)這也意味著一旦上市公司出現(xiàn)“爆倉(cāng)”，相關(guān)質(zhì)押方也將受到牽連,，因?yàn)椴簧儋|(zhì)押也帶有杠桿,，強(qiáng)平的話，質(zhì)權(quán)人也會(huì)出現(xiàn)損失,。

　　上市公司出奇招“自救”忙

　　面對(duì)潛在的“雷區(qū)”,，上市公司不敢怠慢，各出奇招忙“自救”,。首當(dāng)其沖的就是顧地科技,，截至9月16日晚間，公司大股東廣東顧地所持有的1.42億公司股份都已被司法凍結(jié),，累計(jì)質(zhì)押凍結(jié)1億股,。不過，顧地科技依然沒有放棄“自救”,，9月7日公告顯示,，其擬引入“外援”，與中衡一元共同發(fā)起設(shè)立顧地一元投資管理中心,，通過合法合規(guī)方式支持廣東顧地購(gòu)買顧地科技流通股等,。

　　比起顧地科技背水一戰(zhàn)的“自救”模式，多數(shù)上市公司目前仍青睞于通過臨時(shí)停牌,、提前解除股權(quán)質(zhì)押或補(bǔ)充質(zhì)押股權(quán)等方式來改善困局,。華仁藥業(yè)就在宣布大股東股權(quán)質(zhì)押“觸線”后，果斷地從8月27日起“以正在籌劃重大資產(chǎn)收購(gòu)事項(xiàng)為由”緊急停牌,。從后續(xù)動(dòng)作來看,，華仁藥業(yè)大股東選擇補(bǔ)充質(zhì)押股權(quán)。8月27日晚間華仁世紀(jì)集團(tuán)宣布稱,，將其所持有的1500萬股華仁藥業(yè)股份(占華仁世紀(jì)集團(tuán)持有華仁藥業(yè)股份的5.36%)質(zhì)押給金元證券股份有限公司,，以補(bǔ)充流動(dòng)性，至此華仁世紀(jì)集團(tuán)質(zhì)押比例增加至97.93%,，目前華仁藥業(yè)仍在停牌中,。

　　與華仁藥業(yè)模式如出一轍的還有凱迪電力，公司因重大事項(xiàng)從8月22日開始停牌,，停牌前一個(gè)交易日收盤價(jià)為10.96元/股,。9月17日公司發(fā)布大股東陽光凱迪新能源集團(tuán)有限公司股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)公告,，從公告可以看到，公司大股東目前進(jìn)入或接近預(yù)警線的股權(quán)質(zhì)押共兩筆,，分別是今年2月9日和3月2日質(zhì)押的7420萬股和6600萬股,，股權(quán)質(zhì)押方均為金元證券。其中,，3月2日質(zhì)押的股權(quán),，預(yù)警線約定價(jià)格為11.4元/股，平倉(cāng)線為10.65元/股,。2月9日質(zhì)押股權(quán)的預(yù)警線價(jià)格為10.16元/股,，平倉(cāng)線價(jià)格為8.81元/股，這也意味著,，以凱迪電力目前的股價(jià)計(jì)算,，一旦跌幅超過3%，3月2日質(zhì)押的股權(quán)質(zhì)押將面臨平倉(cāng)危機(jī),，而僅需一個(gè)跌停,，2月9日質(zhì)押的股權(quán)也將拉響警報(bào)。

　　記者注意到,，這其實(shí)并不是凱迪電力筆股權(quán)質(zhì)押首次預(yù)警,，早在7月6日，凱迪電力股價(jià)最低曾下探到9.62元/股,，7月7日收盤價(jià)僅為10.17元/股,，跌破3月2日質(zhì)押的股權(quán)平倉(cāng)線，2月9日質(zhì)押的股權(quán)也進(jìn)入預(yù)警線之下,。值得注意的是,，上述兩筆股權(quán)質(zhì)押合計(jì)占公司總股本的25.49%，而此時(shí)陽光凱迪持有凱迪電力股份僅為28.49%,，陽光凱迪質(zhì)押比例高達(dá)89.5%。為保持控股權(quán),，凱迪電力7月6日午盤宣布控股股東擬增持公司股票1億股,，增持完畢后，陽光凱迪將持有凱迪電力股份總股本的36.48%,，質(zhì)押股權(quán)占總股本比例降至69.87%,。此外，佳隆股份,、三五互聯(lián),、大北農(nóng)、旭光股份,、愛施德,、華塑控股、三泰控股、眾生醫(yī)藥,、光一科技,、貴州百靈、紅太陽等多只個(gè)股均接近過爆倉(cāng)警戒線,，股東不得不補(bǔ)充質(zhì)押,。

　　值得注意的是，不少在股市高位質(zhì)押股權(quán)的上市公司則多選擇提前贖回解除股權(quán)質(zhì)押,。麗鵬股份9月15日發(fā)布公告稱,，公司控股股東孫世堯在9月14日一并解除了今年6月份以來累計(jì)質(zhì)押給中信證券的662萬股公司股票。云投生態(tài)公司股東張國(guó)英于6月8日質(zhì)押給紹興縣匯金小額貸款股份有限公司的250萬股在9月2日解除質(zhì)押,。這其中最苦不堪言的可能是隆鑫通用了,，借助反彈行情，今年8月12日隆鑫通用控股股東隆鑫控股向廈門國(guó)際信托有限公司質(zhì)押了4000萬股,，然而隨之而來的暴跌行情,，讓隆鑫通用股價(jià)從最高近26元/股跌至最低約14元/股，公司股價(jià)近乎“腰斬”,，8月28日隆鑫通用大股東解除了此次僅質(zhì)押了16天的股權(quán),。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自6月份以來提前解押已涉及的公司數(shù)量達(dá)到193家,，涉及的筆數(shù)達(dá)到263筆,。中金報(bào)告分析稱，6月中旬以后市場(chǎng)波動(dòng),，新增股權(quán)質(zhì)押規(guī)模也在下降,，尤其到了8月，市場(chǎng)的加速下跌使得近期單日的解押規(guī)模開始頻頻高于新增質(zhì)押,，這表明因股價(jià)下降帶來的解押壓力已經(jīng)顯露出來,。不過，國(guó)元證券表示,，防范風(fēng)險(xiǎn)并非提前解押的惟一原因,，上市公司股東還有著多重考慮，如自身資金需求,，融資的時(shí)間成本,，利率變化等均會(huì)成為提前解押的動(dòng)力。

　　此外,，為了保證公司股價(jià)不受影響,，部分質(zhì)押股權(quán)的上市公司主動(dòng)對(duì)外公布質(zhì)押股權(quán)情況。如佐力藥業(yè),、愛康科技,、上海凱寶,、仟源醫(yī)藥、朗姿股份等公司近日在互動(dòng)平臺(tái)上均明確表示公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控,，目前不存在強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn),。

　　瞅準(zhǔn)大股東意圖適當(dāng)掘金

　　9月18日，紫馬基金山東分公司負(fù)責(zé)人李正光在接受本刊采訪時(shí)表示,，雖然目前市場(chǎng)上部分個(gè)股繼續(xù)下跌可能面臨平倉(cāng)危機(jī),，但平倉(cāng)是股權(quán)質(zhì)押流程中的最后一步，在目前國(guó)家強(qiáng)力護(hù)盤的背景下,，出現(xiàn)大規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)案例的概率不大,。他分析說：“如果質(zhì)押股權(quán)被平倉(cāng)，那可能會(huì)影響到質(zhì)押人的控股股東或大股東地位,，進(jìn)而影響在公司的話語權(quán),，為了保住在上市公司的地位和話語權(quán)，個(gè)人認(rèn)為質(zhì)押人不會(huì)坐視不管,，肯定會(huì)想盡辦法來‘自救’,，上市公司實(shí)際的平倉(cāng)壓力可能性并不是很大?！?/p>

　　華泰證券高級(jí)策略研究員薛鶴翔也認(rèn)為,，即使是在極端壓力測(cè)試下，股權(quán)質(zhì)押警戒市值規(guī)模仍可控,。若上證指數(shù)跌至2500點(diǎn),，破警戒線市值約5800億元，破平倉(cāng)線市值約4200億元,，破平倉(cāng)線時(shí),，可能面臨風(fēng)險(xiǎn)的銀行或券商自營(yíng)資金規(guī)模在3200億元。極端情形下,，若上證指數(shù)跌至2000點(diǎn),，破警戒線市值約7100億元，破平倉(cāng)線市值約5600億元,，若跌破強(qiáng)平線,，可能面臨風(fēng)險(xiǎn)的銀行或券商自營(yíng)資金規(guī)模在4300億元。同時(shí),，薛鶴翔也指出，根據(jù)目前股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)部門的政策,，若質(zhì)押股票跌破警戒線甚至平倉(cāng)線,，業(yè)務(wù)部門并不強(qiáng)制處理質(zhì)押股票，而是僅督促客戶補(bǔ)倉(cāng)(追加質(zhì)押股票或現(xiàn)金補(bǔ)倉(cāng)),。若大股東無法完成補(bǔ)倉(cāng),，往往對(duì)個(gè)股采取停牌措施,，或采取尾盤拉升等措施自救。因大股東質(zhì)押股票跌破平倉(cāng)線而導(dǎo)致強(qiáng)制平倉(cāng)的現(xiàn)象暫不大可能出現(xiàn),。

　　值得注意的是,，證監(jiān)會(huì)[微博]9月14日晚間也特意就股權(quán)質(zhì)押表態(tài)稱，證券公司股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)總體風(fēng)險(xiǎn)可控,，違約處置金額占比較低,。個(gè)別客戶質(zhì)押的股票因價(jià)格下跌可能被平倉(cāng)處置，應(yīng)當(dāng)屬于個(gè)別事件,，涉及金額不大,，對(duì)市場(chǎng)影響有限。

　　操作上,，李正光表示,，對(duì)于存在股權(quán)質(zhì)押預(yù)警的個(gè)股，投資者可“適當(dāng)投機(jī)”,?！爸饕€是需要分清控股股東或者重要股東股權(quán)質(zhì)押的目的，不排斥部分大股東借助于股權(quán)質(zhì)押間接套現(xiàn),。對(duì)于那些之前大股東曾有過頻繁減持動(dòng)作的公司,，建議投資者還是謹(jǐn)慎參與。如果公司大股東未有減持動(dòng)作,，對(duì)公司前景十分看好,。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng),、業(yè)務(wù)等各方面向好,，股權(quán)質(zhì)押是為了補(bǔ)充資金投資公司項(xiàng)目等，投資者可考慮跟著大股東保持利益的一致,，適當(dāng)參與,。”李正光分析說,。

　　安信證券分析師胡又文認(rèn)為,，在股票價(jià)格逼近預(yù)警線時(shí)，大股東“求生欲望”強(qiáng)烈,，股權(quán)質(zhì)押的警戒線,、平倉(cāng)線或成為個(gè)股的“底部支撐線”。同時(shí),，目前場(chǎng)外配資和場(chǎng)內(nèi)融資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步得到解決,，但股權(quán)質(zhì)押有可能成為下一個(gè)融資杠桿強(qiáng)制平倉(cāng)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。出于維穩(wěn)市場(chǎng)的考慮,，政府可能施以援手,，投資者可按此邏輯并結(jié)合公司基本面選股,。