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　　自2014年超日債違約打破剛性兌付以來,，債券市場(chǎng)的違約事件時(shí)有發(fā)生,，但類似于今年上半年這種大規(guī)模違約卻并不多見。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),，截至5月25日,，今年已有10家主體的20只債券違約,，涉及金額超過170億元。

　　這一波違約潮并不出人意料,。今年以來,，在防控金融風(fēng)險(xiǎn)和強(qiáng)監(jiān)管的政策環(huán)境下,，去杠桿從金融體系進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，融資渠道明顯收窄,。前4個(gè)月,，新增社會(huì)融資規(guī)模僅為7.1萬億元，比去年同期減少1.2萬億元,，表外融資更是出現(xiàn)負(fù)增長,。由于正規(guī)渠道融資規(guī)模有限，原有的非標(biāo)通道也被堵塞,，一些投資風(fēng)格過于激進(jìn),、杠桿率過高的企業(yè)無法通過發(fā)債借新還舊，只好違約,。這也是本輪違約主要發(fā)生于信用債市場(chǎng)和民營企業(yè)的原因,。

　　債券違約是成熟市場(chǎng)的正常事件，不必大驚小怪,。因?yàn)橹挥型ㄟ^低烈度的風(fēng)險(xiǎn)緩釋,，才能避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成和爆發(fā)，并有助于形成有效的利率曲線,，完善市場(chǎng)化的估值體系,，從長遠(yuǎn)看有利于市場(chǎng)的健康發(fā)展。但就當(dāng)下而言,，我們則需對(duì)本輪違約潮的規(guī)模,、范圍以及可能產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)保持密切關(guān)注。

　　一方面,，需要關(guān)注微觀個(gè)體融資受阻可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),。由于我國信用債市場(chǎng)深度和廣度尚有欠缺，一旦出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件,，會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好的迅速下降和流動(dòng)性的快速萎縮,。

　　另一方面，需要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)在不同主體間的傳染,。隨著債券違約事件的不斷增加,，近期違約主體已有從低資質(zhì)向AAA高資質(zhì)擴(kuò)散的跡象。而除了信用債之外,，金融去杠桿和地方隱性債務(wù)整頓,，將會(huì)導(dǎo)致城投債風(fēng)險(xiǎn)上升，美元升值和美國國債收益率的走高,，將會(huì)導(dǎo)致一部分企業(yè)爆發(fā)外債風(fēng)險(xiǎn),，這些都會(huì)進(jìn)一步加劇債券市場(chǎng)的波動(dòng)。

　　過去幾年,，由于債券市場(chǎng)呈現(xiàn)牛市,，企業(yè)蜂擁發(fā)債,，今年已經(jīng)進(jìn)入償債高峰期，在當(dāng)前中性偏緊的金融環(huán)境下,，預(yù)計(jì)后續(xù)將有新的違約潮出現(xiàn),。監(jiān)管層已經(jīng)關(guān)注到這一態(tài)勢(shì)，一季度央行的《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出,，要“健全債券違約風(fēng)險(xiǎn)防范和處置機(jī)制”,，相關(guān)市場(chǎng)主體也明顯加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)排查和投后管理。

　　當(dāng)前形勢(shì)下,，需從三個(gè)方面加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo),，防止違約潮沖擊市場(chǎng)和投資者信心。

　　從違約主體的角度來說,，應(yīng)加強(qiáng)與投資者的充分溝通,。中央有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)此前曾強(qiáng)調(diào)，要“使全社會(huì)都懂得,，做生意是要有本錢的,，借錢是要還的，投資是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的,，做壞事是要付出代價(jià)的”,。因此，一旦出現(xiàn)違約,，企業(yè)應(yīng)與投資者充分溝通,，以負(fù)責(zé)任的態(tài)度管理好企業(yè)債務(wù)，積極籌措資金,，履行償債義務(wù),。當(dāng)然，從長期來看,，應(yīng)該擴(kuò)大面向民營企業(yè)的金融供給,，切實(shí)解決其融資困境,。

　　從投資者的角度來說,，應(yīng)避免個(gè)體的理性引發(fā)集體的非理性。違約潮當(dāng)前,，投資者應(yīng)提升信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和組合管理能力,，對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)的暴露制定應(yīng)對(duì)預(yù)案，冷靜應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn),。如果企業(yè)的經(jīng)營狀況只是暫時(shí)出現(xiàn)問題,、最終償債可能性較高，可通過自主協(xié)商方式,，給予債務(wù)人一定的寬限期,，避免集體非理性和“踩踏效應(yīng)”,，防止風(fēng)險(xiǎn)傳染性加劇。

　　從市場(chǎng)制度的角度來說,，應(yīng)盡快建立并完善市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和債券違約處置預(yù)案,。我國債券違約處理的流程已經(jīng)初步形成，包括違約后召集債權(quán)人會(huì)議,、違約償付計(jì)算等,，但還有進(jìn)一步細(xì)化的空間，如完善受托管理人制度,、推進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具創(chuàng)新,、提升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公信力等，進(jìn)一步穩(wěn)定投資者信心,。

　　總之,，違約是中國債券市場(chǎng)走向正規(guī)和成熟的必經(jīng)階段，我們正在補(bǔ)上這一課,。但為了避免這一課的代價(jià)過高,、陣痛過痛，還需從違約方,、投資者和市場(chǎng)制度等方面加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo),，健全市場(chǎng)機(jī)制，從而平穩(wěn)度過這波風(fēng)高浪急的違約潮,。

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