融資難是民營(yíng)企業(yè)普遍面臨的共性問(wèn)題,。一些知名民營(yíng)企業(yè)艱難獲取融資后,,在與資本方合作過(guò)程中屢屢發(fā)生沖突,,甚至雙方因爭(zhēng)奪控制權(quán)而激烈博弈,由此深陷“企業(yè)控制權(quán)困局”:企業(yè)創(chuàng)始人遭遇資本方“越位反殺”,,不僅企業(yè)控制權(quán)旁落,,創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)被掃地出門,甚至還惹來(lái)牢獄之災(zāi),。前者以萬(wàn)科創(chuàng)始人王石深陷股權(quán)之爭(zhēng),、俏江南創(chuàng)始人張?zhí)m被資本方掃地出門為代表,后者以近年轟動(dòng)全國(guó)的雷士照明創(chuàng)始人吳長(zhǎng)江案為典型案例,。
本該為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“輸血”的資本,,何以能“喧賓奪主”,覬覦甚至奪取企業(yè)控制權(quán),?民營(yíng)企業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)上存在的“阿喀琉斯之踵”,,何時(shí)藥到病除?經(jīng)濟(jì)糾紛和經(jīng)濟(jì)犯罪的界限該如何把握,,民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)保護(hù)該如何落實(shí),?《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者就此展開調(diào)查。
創(chuàng)業(yè)融資:雪中送炭還是引狼入室
一家有望躋身“世界級(jí)企業(yè)”的民營(yíng)企業(yè),,為何迅猛上升勢(shì)頭戛然而止,?一代創(chuàng)業(yè)“梟雄”的隕落,隱藏著哪些難以言說(shuō)的體制性傷痛,?
廣東雷士照明,,曾被譽(yù)為“中國(guó)制造”的創(chuàng)業(yè)傳奇。1998年,,吳長(zhǎng)江辭職下海,,創(chuàng)立雷士照明有限公司。誰(shuí)能料到,,這家當(dāng)初毫不起眼的私人小作坊,,短時(shí)間內(nèi)爆炸式發(fā)展,2005年成為國(guó)內(nèi)照明行業(yè)的老大,,2010年在香港主板上市,,擁有四大制造基地和兩大研發(fā)中心,建立38家運(yùn)營(yíng)中心,、近4000家品牌專賣店,,還在40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu),。鼎盛時(shí)期,,雷士照明進(jìn)入全球照明行業(yè)前五名,當(dāng)時(shí)吳長(zhǎng)江制定了雷士照明成為行業(yè)排名全球前三的“世界級(jí)企業(yè)”發(fā)展藍(lán)圖。
但這張藍(lán)圖至今束之高閣,,夢(mèng)想成真似乎遙遙無(wú)期,。目前,吳長(zhǎng)江不僅徹底失去對(duì)雷士照明的控制權(quán),,創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)被掃地出門,,而且他還被追究刑事責(zé)任。有人認(rèn)為,,吳長(zhǎng)江創(chuàng)立雷士照明,,成也融資,敗也融資,。
吳長(zhǎng)江掌舵的雷士照明,,前后經(jīng)歷6輪融資。早在創(chuàng)業(yè)初期,,這家雄心勃勃的企業(yè)就暴露民營(yíng)企業(yè)的軟肋——資金短缺:因?yàn)橐Ц读韮晌还蓶|1.6億元現(xiàn)金的股權(quán)變現(xiàn)費(fèi),,雷士照明幾乎陷入絕境,吳長(zhǎng)江回憶說(shuō),,“當(dāng)時(shí)公司賬面上只有幾十萬(wàn)元,。我被迫四處找錢,甚至拆借過(guò)5分利的高利貸,。那段時(shí)間,,我晚上天天做噩夢(mèng),但白天還要裝作若無(wú)其事,?!钡谝惠喨谫Y,就是在這種情形下完成的,。亞盛投資的毛區(qū)健麗聯(lián)合其他幾位投資者,,2006年6月向雷士照明投入994萬(wàn)美元,獲取雷士照明30%的股權(quán),。
吳長(zhǎng)江一直把第一輪融資稱作“雪中送炭”,,但接下來(lái)的一系列融資資本運(yùn)作,卻讓他不知不覺(jué)喪失企業(yè)控制權(quán),,乃至釀成大禍,。
當(dāng)時(shí),經(jīng)過(guò)數(shù)輪融資,,日本軟銀賽富,、美國(guó)高盛投資、法國(guó)施耐德電氣等國(guó)際資本大鱷,,陸續(xù)成為雷士照明大股東,,2008年,,軟銀賽富取代雷士照明創(chuàng)始人吳長(zhǎng)江,成為雷士照明第一大股東,。
令人擔(dān)憂的是,,國(guó)際資本入主“中國(guó)制造”知名企業(yè),并不僅僅是為了“逐利”,。雷士照明創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)一位核心高管說(shuō),,國(guó)際資本深度介入、干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理,,成為資方與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)矛盾爆發(fā)的焦點(diǎn),。2011年,施耐德提名其工作人員出任雷士照明副總裁,,分管核心業(yè)務(wù)商業(yè)照明工程及項(xiàng)目審批,,并試圖利用雷士照明的銷售渠道為施耐德產(chǎn)品服務(wù),這引起了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的高度警覺(jué)和不安,。
各路資本“圍獵” 企業(yè)創(chuàng)始人遭“反殺”
在某種意義上,,民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史,其實(shí)是民營(yíng)企業(yè)的融資史,。然而,,持續(xù)不斷的市場(chǎng)融資,卻讓雷士照明在獲得寶貴資金注入的同時(shí),,危機(jī)四伏甚至暗藏殺機(jī):創(chuàng)始人吳長(zhǎng)江兩次被資本方驅(qū)逐,,最后身陷囹圄。
第一次驅(qū)逐發(fā)生在2012年,。
當(dāng)年,,雷士照明創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與國(guó)際資方的矛盾爆發(fā),由于雙方在公司董事會(huì)各自控制的席位存在較大差距,,較量剛剛開始,,就勝負(fù)已定。吳長(zhǎng)江很快被迫辭去一切職務(wù),,軟銀賽富派人出任雷士照明董事長(zhǎng),,法國(guó)施耐德派人出任CEO。
面對(duì)資本方的凌厲攻勢(shì),,以創(chuàng)始人吳長(zhǎng)江為首的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)展開“絕地反擊”,。2012年7月13日,雷士照明的經(jīng)銷商罷工正式開始,,愈演愈烈,,直至8月10日,雷士照明核心供應(yīng)商停止向雷士照明供貨,。這期間,,雷士照明董事會(huì)對(duì)吳長(zhǎng)江是否回歸的審議一直沒(méi)有結(jié)果,。之后,雷士照明多名高管離職,,董事會(huì)依舊不同意吳長(zhǎng)江回歸,,但是“施耐德系”兩名高管辭職,,算是對(duì)經(jīng)銷商的妥協(xié),。
這次雷士照明“大地震”,持續(xù)了整整一年,。吳長(zhǎng)江在2013年6月21日舉行的股東大會(huì)上當(dāng)選執(zhí)行董事,。這意味著,歷經(jīng)一年,,吳長(zhǎng)江正式重返雷士董事會(huì),。然而,他此時(shí)已經(jīng)失去了對(duì)雷士照明的控制權(quán),。
第二次驅(qū)逐發(fā)生在2014年8月,。
為了抗衡國(guó)際資本方,奪回企業(yè)控制權(quán),,吳長(zhǎng)江再次在資本市場(chǎng)上尋找資金和盟友,,但最終引進(jìn)的資本方——廣東德豪潤(rùn)達(dá),不僅讓整個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)被掃地出門,,吳長(zhǎng)江自己還被追究刑事責(zé)任,。
在合作過(guò)程中,德豪潤(rùn)達(dá)董事長(zhǎng)王冬雷提出與吳長(zhǎng)江進(jìn)行換股交易,,即:吳長(zhǎng)江將其持有的雷士照明股票轉(zhuǎn)讓給德豪潤(rùn)達(dá),,王冬雷將同等市值的德豪潤(rùn)達(dá)股票轉(zhuǎn)讓給吳長(zhǎng)江。其結(jié)果是:德豪潤(rùn)達(dá)成為雷士照明第一大股東,,吳長(zhǎng)江成為德豪潤(rùn)達(dá)的第二大股東,。完成換股交易后,吳長(zhǎng)江持有雷士照明股份比例只有2.54%,,對(duì)公司幾乎沒(méi)有話語(yǔ)權(quán),,他把抗衡國(guó)際資本方的希望全部寄托在德豪潤(rùn)達(dá)身上。
然而,,現(xiàn)實(shí)是殘酷的,。吳長(zhǎng)江發(fā)現(xiàn)引入德豪潤(rùn)達(dá)后,原有的承諾遲遲不見動(dòng)靜,,兩人發(fā)生了很多摩擦,。王冬雷也認(rèn)為吳長(zhǎng)江通過(guò)關(guān)聯(lián)公司利益輸送問(wèn)題嚴(yán)重,最終于2014年8月罷免吳長(zhǎng)江在雷士照明的所有職務(wù),。隨后,,王冬雷方面向公安機(jī)關(guān)報(bào)案,,舉報(bào)吳長(zhǎng)江涉嫌職務(wù)侵占。最終,,吳長(zhǎng)江被判刑,。
民事糾紛刑事化 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)被“剿滅”
在企業(yè)控制權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中,與失利的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)相比,,獲勝的資本方在企業(yè)話語(yǔ)權(quán),、社會(huì)資源上具有壓倒性優(yōu)勢(shì),內(nèi)部民事糾紛容易“上升”為刑事訴訟,。
通過(guò)和吳長(zhǎng)江換股交易,,2012年12月26日,廣東德豪潤(rùn)達(dá)成為雷士照明的第一大股東,,次年4月,,其董事長(zhǎng)王冬雷出任雷士照明董事長(zhǎng)。后來(lái)雙方在經(jīng)營(yíng)管理發(fā)生分歧,,創(chuàng)始人吳長(zhǎng)江被罷免在雷士照明一切職務(wù),。然而,根據(jù)2012年12月25日雙方簽訂的換股《合作協(xié)議》,,資本方廣東德豪潤(rùn)達(dá)必須提名吳長(zhǎng)江為雷士照明董事長(zhǎng),,不干涉雷士照明運(yùn)營(yíng)管理。
吳長(zhǎng)江2014年8月8日被資本方解除一切職務(wù),,同年12月5日被刑拘,。2015年底,吳長(zhǎng)江被廣東省惠州市中級(jí)人民法院以挪用資金罪,、職務(wù)侵占罪一審判決有期徒刑14年,。
刑法學(xué)專家、西南政法大學(xué)原校長(zhǎng)龍宗智說(shuō),,吳長(zhǎng)江被指控挪用資金罪的理由,,是他未經(jīng)董事會(huì)同意,用公司存單為修建“雷士總部大廈”做質(zhì)押擔(dān)保,,但法院判決本身存在遺漏:首先,,遺漏了質(zhì)押擔(dān)保的主要目的是為了雷士公司利益,即:修建“雷士總部大廈”,,主要是為了達(dá)成地方政府招商引資對(duì)雷士照明的重大優(yōu)惠條件,。其次,遺漏了該質(zhì)押擔(dān)保的起因在于雷士照明現(xiàn)任董事長(zhǎng)王冬雷未履行換股《合作協(xié)議》相關(guān)借款約定,。第三,,對(duì)該質(zhì)押擔(dān)保是否事先獲得王冬雷同意的關(guān)鍵事實(shí),并未核查。
國(guó)際刑法學(xué)協(xié)會(huì)副主席,、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際刑法研究所所長(zhǎng)高銘暄教授,,中國(guó)法學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)政法大學(xué)原校長(zhǎng)陳光中教授等多位法學(xué)專家認(rèn)為,,吳長(zhǎng)江將存款質(zhì)押的行為,,與雷士系列公司權(quán)力結(jié)構(gòu)和管理不夠規(guī)范、權(quán)限規(guī)定不夠明確有關(guān),,其行為違反的只是公司內(nèi)部管理規(guī)定,,屬于經(jīng)營(yíng)管理過(guò)錯(cuò),不應(yīng)由刑法予以規(guī)制,。用刑事手段追究經(jīng)營(yíng)行為,,顯然有違刑法的謙抑性,。
龍宗智說(shuō),,“私款公用”“公款私用”最后達(dá)成“總量平衡”,這是民營(yíng)企業(yè)普遍存在的不規(guī)范財(cái)務(wù)行為,。然而,,職務(wù)侵占罪的判決,卻將其等同于經(jīng)濟(jì)犯罪,。
多名專家認(rèn)為,,因資本運(yùn)作引發(fā)的刑事訴訟,不同于一般刑事訴訟,,應(yīng)慎之又慎,,不遺漏任何重要事實(shí)和疑點(diǎn)。2016年,,黨中央,、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度依法保護(hù)產(chǎn)權(quán)的意見》,明確要求嚴(yán)格區(qū)分經(jīng)濟(jì)糾紛與經(jīng)濟(jì)犯罪的界限,,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)違法行為入刑標(biāo)準(zhǔn),。
“阿喀琉斯之踵”何以致命?
吳長(zhǎng)江悲劇的背后,,隱含中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)“天花板迷局”:很多民營(yíng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模,,必定觸碰難以逾越的“天花板”,一蹶不振乃至中途夭折,。據(jù)統(tǒng)計(jì),,中國(guó)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)10年以上的僅有10%。
民營(yíng)企業(yè)闖險(xiǎn)灘過(guò)暗礁,,艱難成長(zhǎng),,但在股權(quán)結(jié)構(gòu)上存在天然的致命缺陷:在融資過(guò)程中,股份不斷被稀釋,,如果缺乏有效應(yīng)對(duì),,則會(huì)導(dǎo)致“企業(yè)控制權(quán)危機(jī)”嚴(yán)重后果,,這是民營(yíng)企業(yè)普遍存在的“阿喀琉斯之踵”。
四川師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授王德忠認(rèn)為,,對(duì)于絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言,,一般要經(jīng)歷幾個(gè)階段:種子輪——天使輪——Pre-A輪——A輪——B輪——C輪——上市/收購(gòu)。在此過(guò)程中,,企業(yè)要經(jīng)歷多輪融資,,對(duì)創(chuàng)始人而言,每經(jīng)歷一次融資,,其股份就會(huì)被稀釋一次,。成功融資,對(duì)企業(yè)意味著跨越一個(gè)新的門檻,,但對(duì)創(chuàng)始人來(lái)說(shuō),,卻要承擔(dān)自己股份被稀釋帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?!叭绻槐恢匾暬蛘呷狈τ行У闹贫劝才?,這一風(fēng)險(xiǎn)則可能轉(zhuǎn)化成巨大的現(xiàn)實(shí)危險(xiǎn)?!?/p>
然而,,相當(dāng)多的民營(yíng)企業(yè)家并未深刻意識(shí)到股權(quán)與控制權(quán)的重要關(guān)聯(lián)。一位研究者說(shuō),,以雷士照明為例,,2006年至2011年間,吳長(zhǎng)江先后引入高盛,、軟銀賽富和施耐德的注資,,自己的股份從100%大幅稀釋到15.33%,吳長(zhǎng)江對(duì)此卻缺乏起碼的防范之心,,認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資雷士照明目的是賺錢,,而不是控制這個(gè)企業(yè)。
在融資導(dǎo)致股權(quán)被攤薄的情形下,,公司治理層面的法律設(shè)計(jì)顯得尤其重要,,特別是公司章程、董事會(huì)結(jié)構(gòu)等,,如果企業(yè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)此缺乏警惕和認(rèn)識(shí),,股權(quán)結(jié)構(gòu)的“阿喀琉斯之踵”隨時(shí)都有遭受致命打擊的危險(xiǎn)。
“公司章程相當(dāng)于一個(gè)公司的憲法”——這句話形象地說(shuō)明了公司章程的作用:公司章程作為公司成立的基石,、公司治理的指南,,對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)的各個(gè)層面都有指導(dǎo)和約束。公司章程設(shè)計(jì)得當(dāng),對(duì)內(nèi)可以幫助創(chuàng)始人掌控公司的經(jīng)營(yíng)管理,,對(duì)外可以對(duì)抗“門口的野蠻人”,,阻止外部企業(yè)惡意收購(gòu)。
然而,,在現(xiàn)實(shí)中,,很多企業(yè)創(chuàng)始人卻意識(shí)不到公司章程的重要性,這些創(chuàng)始股東們很少考慮對(duì)公司章程的條款進(jìn)行設(shè)計(jì),,而是統(tǒng)一使用工商管理部門的模板,。殊不知,這使得企業(yè)在創(chuàng)立初期就埋下了許多隱患,。
呼喚企業(yè)控制權(quán)安排的制度變革
如何真正防范“野蠻人敲門”,,保證創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)“實(shí)業(yè)報(bào)國(guó)”夢(mèng)想不至于夭折破滅,防止資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)度擠壓導(dǎo)致“脫實(shí)向虛”,?
不少企業(yè)意識(shí)到公司章程的重要性,,紛紛對(duì)其作出修改,其目的是讓“外來(lái)者”獲得公司控制權(quán)后,,要罷免管理層需支付更高的“代價(jià)”,,同時(shí)提高了董事局成員的準(zhǔn)入門檻,。但問(wèn)題是,,僅僅是修改公司章程,就能防止“野蠻人入侵”嗎,?
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),,寶萬(wàn)之爭(zhēng)發(fā)生以來(lái),國(guó)內(nèi)A股總計(jì)有500多家上市公司對(duì)公司章程進(jìn)行了修訂,。綜合同花順數(shù)據(jù)顯示,,按照申銀萬(wàn)國(guó)行業(yè)分類,這500多家上市公司中,,來(lái)自醫(yī)藥生物,、機(jī)械設(shè)備、化工,、房地產(chǎn)等行業(yè)的公司較多,。上市公司修改公司章程涉及的內(nèi)容很廣。例如蓮花健康在修改公司章程的公告中稱,,公司擬對(duì)公司獨(dú)立董事成員人數(shù),、董事會(huì)董事成員人數(shù)進(jìn)行調(diào)整;金雷風(fēng)電修改公司章程的內(nèi)容包括修訂公司的注冊(cè)資本,、公司的股份總數(shù)等,。
此舉引起較大爭(zhēng)議。有觀點(diǎn)認(rèn)為,上市公司修改規(guī)則會(huì)限制股東權(quán)利,,損害股東利益,。中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院鄭志剛教授說(shuō),股東在股東大會(huì)上行使表決權(quán)(無(wú)論是贊成還是反對(duì)),,不僅是股東法定權(quán)利的體現(xiàn),,而且意味著未來(lái)對(duì)決策后果的責(zé)任承擔(dān)?;诖?,監(jiān)管部門對(duì)修改公司章程舉動(dòng)也較為謹(jǐn)慎。不少公司在啟動(dòng)章程修改時(shí),,都遭到上交所或深交所方面的關(guān)注和問(wèn)詢,。
“當(dāng)前急需一場(chǎng)公司控制權(quán)安排的新革命?!编嵵緞傋慕ㄗh,,中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)逐步松動(dòng)對(duì)同股同權(quán)、一股一票的堅(jiān)持,,允許新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)通過(guò)發(fā)行具有雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的股票上市,,或者推出像阿里一樣的合伙人制度,并在公司章程制定等事宜上賦予上市公司更多的自由裁量權(quán),。無(wú)論是京東發(fā)行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)股票還是阿里推出合伙人制度,,它們的共同特征是以有限的出資額,通過(guò)實(shí)際或變相推出“不平等投票權(quán)”,,實(shí)現(xiàn)了對(duì)企業(yè)的實(shí)際控制,,形成了“鐵打的經(jīng)理人,流水的股東”的局面,。
合伙人制度,、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)這些新興控制權(quán)安排模式的出現(xiàn)表明,不僅阿里主要股東軟銀,、雅虎心甘情愿把控制權(quán)交給馬云的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì),,而且外部的分散A股股東用實(shí)際購(gòu)買行動(dòng)表明愿意接受持有B股的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)公司控制的事實(shí)。由于合伙人制度和雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)等均采用“不平等投票權(quán)”的控制權(quán)安排,,突破了以往流行的“股東利益保護(hù)導(dǎo)向”范式,,因此被一些學(xué)者認(rèn)為是公司治理從傳統(tǒng)“股東利益保護(hù)導(dǎo)向”范式轉(zhuǎn)向“利益相關(guān)者利益保護(hù)導(dǎo)向”范式的新證據(jù)。
鄭志剛說(shuō),,阿里合伙人制度和京東雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來(lái)的啟示是:首先,,兩種控制權(quán)安排都是為了減少創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與外部投資者之間的交易成本,它的核心依然是如何通過(guò)控制權(quán)安排模式的選擇來(lái)鼓勵(lì)專用性投資,,以解決合約不完全下的專用性投資的激勵(lì)不足問(wèn)題,。
其次,,國(guó)內(nèi)公司治理實(shí)踐,應(yīng)該摒棄“你雇傭我”還是“我雇傭你”的思維,,建立全新的合作共贏的合作伙伴的新思維,。
此外,還要嚴(yán)格區(qū)分違規(guī)和犯罪的界限,。一些專家認(rèn)為,,對(duì)企業(yè)家應(yīng)慎用刑事手段,特別是發(fā)現(xiàn)瑕疵和遺漏,,司法機(jī)關(guān)更要有責(zé)任和勇氣進(jìn)行自我糾正,,以落實(shí)中央關(guān)于民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)保護(hù)相關(guān)政策。清華大學(xué)法學(xué)院多位教授建議,,建立復(fù)查和糾錯(cuò)機(jī)制,,對(duì)部分案件進(jìn)行異地復(fù)查。
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在長(zhǎng)江安徽銅陵段,大量危險(xiǎn)廢物傾倒長(zhǎng)江堤壩內(nèi),,由江浙滬至皖沿江非法轉(zhuǎn)移危險(xiǎn)廢物等工業(yè)垃圾的“產(chǎn)業(yè)鏈”浮出水面,。
由于家裝消費(fèi)專業(yè)性強(qiáng)、家裝市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)等原因,,消費(fèi)者頻頻掉入家裝陷阱,家裝市場(chǎng)究竟有多少“不能說(shuō)的秘密”,?