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市場化債轉(zhuǎn)股迎來新的政策突破,。國家發(fā)改委,、央行、財政部等七部委最新發(fā)布的《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實施中有關(guān)具體政策問題的通知》（下稱《通知》）,，針對債轉(zhuǎn)股操作中多個難點,、痛點和爭議點，進(jìn)行了厘清和明確,，并針對債轉(zhuǎn)股實施方式,、實施對象和資金來源等進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼叻艑挕?/p>
業(yè)內(nèi)人士表示，債轉(zhuǎn)股十條新規(guī)的發(fā)布,，將掃清一些障礙,，為債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)提速，并在吸引更多機構(gòu)和企業(yè)參與到債轉(zhuǎn)股市場的同時,，為本輪債轉(zhuǎn)股打開更大的空間,。此外，更多醞釀中的支持和鼓勵政策未來也有望出臺,。
意義 政策放寬助推業(yè)務(wù)加速落地
2016年10月,，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》以及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，本輪債轉(zhuǎn)股正式啟動,。
國家行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部教授馮俏彬說,，債轉(zhuǎn)股是推進(jìn)供給側(cè)改革,、“三去一降一補”的重要內(nèi)容，但與去產(chǎn)能,、去庫存相比,，去杠桿的進(jìn)展相對比較緩慢，似乎有些“雷聲大,、雨點小”,。“雖然已經(jīng)公布的債轉(zhuǎn)股簽約項目總體規(guī)模不小,，但實際實施仍比較緩慢,，早前那一波債轉(zhuǎn)股留下的陰影依然存在。2016年末市場化債轉(zhuǎn)股啟動,，但很多具體業(yè)務(wù)的做法和邊界并未明確,。”她說,。
中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼也表示,，這次調(diào)整，主要是大幅度放寬債轉(zhuǎn)股實施環(huán)節(jié)的要求,，體現(xiàn)在五個方面：采取綜合方式（股債結(jié)合,、以股還債）；拓寬資金來源（可設(shè)立私募基金來實施）,；放寬實施對象（納入民營企業(yè),、外資企業(yè)）；豐富債權(quán)類型（納入非銀行債券,，以及非上市公司債權(quán)）,；創(chuàng)新金融工具（發(fā)行權(quán)益類融資工具）。
“此次政策調(diào)整主要目的是堅持以市場化,、法制化為原則,，尊重市場主體的選擇，引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)有序創(chuàng)新,，突破前期實踐的難點和問題,，推動債轉(zhuǎn)股工作更加積極地落地實施，助推各類企業(yè)杠桿率穩(wěn)步下降,，更好地防控金融風(fēng)險,。”董希淼表示,。
核心 實踐難點痛點“一一回應(yīng)”
而從具體內(nèi)容來看,，此次《通知》對此前在債轉(zhuǎn)股實踐中存在的諸多爭議和難點都予以了回答和明確，為債轉(zhuǎn)股實踐的開展掃清了政策障礙。
比如,，《通知》明確,，允許采用股債結(jié)合的綜合性方案降低企業(yè)杠桿率。各實施機構(gòu)可根據(jù)對象企業(yè)降低杠桿率的目標(biāo),，設(shè)計股債結(jié)合,、以股為主的綜合性降杠桿方案，并允許有條件,、分階段實現(xiàn)轉(zhuǎn)股,。鼓勵以收債轉(zhuǎn)股模式開展市場化債轉(zhuǎn)股，方案中含有以股抵債或發(fā)股還債安排的按市場化債轉(zhuǎn)股項目報送信息,。
國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛說,，過去的債轉(zhuǎn)股存在一些爭議，比如有的人認(rèn)為“明股實債”模式不是債轉(zhuǎn)股,，債轉(zhuǎn)股必須是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),，不能有其他形式。但在實踐中債轉(zhuǎn)股是一個過程,，在這個過程中可以有很多不同的交易安排,。“在堅持以轉(zhuǎn)股為主的過程中,，適當(dāng)做一些轉(zhuǎn)債的安排,，有利于吸引更多的投資者進(jìn)入債轉(zhuǎn)股市場?！彼f。
再如,，《通知》第四條明確,，支持各類所有制企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股。相關(guān)市場主體依據(jù)國家政策導(dǎo)向自主協(xié)商確定市場化債轉(zhuǎn)股對象企業(yè),，不限定對象企業(yè)所有制性質(zhì),。支持符合《意見》規(guī)定的各類非國有企業(yè)，如民營企業(yè),、外資企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股,。
“本輪實踐中，大部分債轉(zhuǎn)股企業(yè)是國企,，這也是銀行等金融機構(gòu)關(guān)注的重點,，但民營企業(yè)也有很多符合債轉(zhuǎn)股條件。明確允許和鼓勵它們開展債轉(zhuǎn)股將有利于優(yōu)化其融資結(jié)構(gòu)和降低其融資成本,，而降低民營企業(yè)的杠桿率也有利于宏觀整體杠桿率的控制,。”曾剛說。
另外,，《通知》還允許實施機構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展市場化債轉(zhuǎn)股,、允許將除銀行債權(quán)外的其他類型債權(quán)納入轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍，這些政策也有助于拓寬債轉(zhuǎn)股的資金來源以及引入更多機構(gòu)參與到債轉(zhuǎn)股的市場,。
華融證券常務(wù)副總經(jīng)理張建軍對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示,，之前債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)基本上用自籌資金對有債轉(zhuǎn)股需求的企業(yè)進(jìn)行投資，但是這樣就要求實施機構(gòu)有充足的自籌資金的實力,，大大限制了市場化債轉(zhuǎn)股規(guī)模的擴大,。允許成立私募股權(quán)投資基金進(jìn)行市場化債轉(zhuǎn)股投資將開拓實施機構(gòu)的資金來源。
他還表示,，允許將除銀行債權(quán)外的其他類型債權(quán)納入轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍,，將有助于市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)規(guī)模的提升，因為以前僅僅針對以銀行對企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權(quán),，這大大局限了債轉(zhuǎn)股范圍,，甚至有一些資金緊張、負(fù)債率高的企業(yè)反而因銀行貸款較少無法實施債轉(zhuǎn)股,。但他也表示,，這一做法需要做好監(jiān)督工作和判斷實施債轉(zhuǎn)股企業(yè)負(fù)債的形成時間，防止出現(xiàn)投機性創(chuàng)造債權(quán),，從而“搭便車”享受制度鼓勵,。
展望 更多支持鼓勵政策將出
業(yè)內(nèi)人士表示，《通知》在政策明確和放寬的同時,，還帶有試點的意味,，為未來債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的開展打開了更大空間。
《通知》明確,，允許上市公司,、非上市公眾公司發(fā)行權(quán)益類融資工具實施市場化債轉(zhuǎn)股；允許以試點方式開展非上市非公眾股份公司銀行債權(quán)轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,；鼓勵規(guī)范市場化債轉(zhuǎn)股模式創(chuàng)新,。
《通知》稱，“部際聯(lián)席會議將組織協(xié)調(diào)加快《意見》相關(guān)政策的落實,。落實稅收政策,，符合條件的市場化債轉(zhuǎn)股企業(yè)可按規(guī)定享受企業(yè)重組相關(guān)稅收優(yōu)惠政策；適應(yīng)開展市場化債轉(zhuǎn)股工作的實際需要,，有關(guān)部門將研究采取適當(dāng)支持方式激勵引導(dǎo)開展市場化債轉(zhuǎn)股,，依據(jù)市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)規(guī)模、資金到位率,、降杠桿質(zhì)量等因素對相關(guān)銀行和實施機構(gòu)提供比較穩(wěn)定的低成本中長期資金支持,?！痹鴦偙硎荆@意味著監(jiān)管部門將醞釀更多市場化債轉(zhuǎn)股的支持和鼓勵政策,。
馮俏彬表示,，未來，在政策大幅放開的同時,，必將在體制機制上加強監(jiān)管,，并根據(jù)實際進(jìn)展進(jìn)行一些監(jiān)控和調(diào)整。
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專家建議,，職能部門應(yīng)建立答題平臺的信用積分制，對出現(xiàn)原則性問題的“一票否決”,，引導(dǎo)業(yè)態(tài)平穩(wěn)有序發(fā)展,，防止過度炒熱。
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