經(jīng)過長時間的醞釀，我國PPP項目資產(chǎn)證券化終于迎來“破冰”,。3月10日,，“華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費收益權資產(chǎn)支持專項計劃”、“首創(chuàng)股份污水處理PPP項目收費收益權資產(chǎn)支持專項計劃”,、網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃和“廣晟東江環(huán)?；㈤T綠源PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃”四個PPP資產(chǎn)證券化項目獲準發(fā)行,，標志著業(yè)界一直期盼的PPP資產(chǎn)證券化正式落地。
業(yè)內(nèi)人士分析,，PPP資產(chǎn)證券化為PPP項目主體提供了一個低融資成本,、低風險、高效率的融資方式,，在發(fā)達國家非常流行,，此番PPP資產(chǎn)證券化的正式落地對我國PPP領域乃至整個實體經(jīng)濟的發(fā)展無疑有著重大的積極意義。
資產(chǎn)證券化是破解PPP項目融資難題的有效方式
隨著政府推介力度的加大,，PPP已經(jīng)成為促進民間投資最重要的一種模式,。2016年以來，我國有1400個項目通過PPP進行投資,，總體規(guī)模達2.4萬億元,，預計2017年PPP項目落地規(guī)模或達3.8萬億元,，中國已成為世界上最大的PPP市場,。然而，隨著PPP的深入推進,，其融資問題越來越引起關注,。
清華大學教授、PPP項目專家王守清認為,，PPP項目本身資金投入巨大,，如果主要依靠銀行貸款或者社會資本自有資金，不僅很難滿足PPP發(fā)展的要求,，而且潛在風險巨大,。
他表示，現(xiàn)在一個PPP項目要找到資本金不難,，貸款也不難,，但要做到有限追索項目融資才難，國際上PPP項目都是基于項目融資,，即通過項目本身的收入(來自于使用者、政府或二者),、資產(chǎn)和合同權益通過合同安排等來分擔風險,。如，項目失敗,，也只是本項目的項目公司破產(chǎn),，而社會資本的母公司不會受太大牽連，即債權方公司的追索權是有上限的,。
業(yè)內(nèi)普遍認為,，PPP項目資產(chǎn)證券化是破解我國PPP項目融資難題的一條非常有效的途徑,，PPP項目基本上都具有建設期投資額巨大、運營期收益和現(xiàn)金流穩(wěn)定,、回收周期長等特點,，很適合做資產(chǎn)證券化。
資產(chǎn)證券化可以將缺乏流動性但又能夠生產(chǎn)可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場上可出售和流通的證券,，從而使資金需求方利用其所有的資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為信用基礎,，通過發(fā)行證券獲得直接融資，具有風險低(不計入資產(chǎn)負債表),、融資成本低,、融資效率高等優(yōu)點。
相比信貸,、公司債,、股權等融資方式，資產(chǎn)證券化作為一種新型的結構性融資方式,，具有非常獨特的特點,，其中最重要的就是信用基礎僅僅是被證券化的那部分資產(chǎn)，而非企業(yè)的整體信用,，因此,，企業(yè)可以發(fā)行比自身信用等級更高的證券化產(chǎn)品，從而降低融資成本,，加速PPP項目資金流轉(zhuǎn),，有助PPP項目主體用有限的資金，建設更多的項目,。
政府高度重視PPP資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化雖然優(yōu)勢明顯,，但在中國應用領域還相對狹窄，我國目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中在信貸資產(chǎn),、企業(yè)資產(chǎn),、資產(chǎn)支持票據(jù)等領域。中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,，目前我國共有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品1059個,，其中信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品321個、企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品706個,、資產(chǎn)支持票據(jù)產(chǎn)品31個,、保險資產(chǎn)證券化產(chǎn)品1個，尚無已發(fā)行的PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,。
為破解PPP融資難題,，中央層面非常重視在PPP領域推行資產(chǎn)證券化。2016年底,，國家發(fā)展改革委,、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)了《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產(chǎn)證券化相關工作的通知》,，明確了資產(chǎn)證券化PPP項目的范圍和標準。
《通知》指出將積極推動嚴格履行審批,、核準,、備案手續(xù)和實施方案審查審批程序，簽訂規(guī)范有效的PPP項目合同,，工程建設質(zhì)量符合相關標準,，已建成并正常運營2年以上，投資回報機制合理,，現(xiàn)金流持續(xù),、穩(wěn)定，原始權益人信用穩(wěn)健,，具有持續(xù)經(jīng)營能力的傳統(tǒng)基礎設施領域PPP項目進行證券化融資,。優(yōu)先選取符合國家發(fā)展戰(zhàn)略、主要社會資本參與方為行業(yè)龍頭企業(yè)的PPP項目開展資產(chǎn)證券化,。
有觀點認為,，這是國務院有關部門首次正式啟動PPP項目資產(chǎn)證券化，對盤活PPP項目存量資產(chǎn),，提高PPP項目資產(chǎn)流動性,，更好地吸引社會資本參與PPP項目建設，推動我國PPP模式持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義,。
距離相關部門出臺《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產(chǎn)證券化相關工作的通知》不到3個月的時間,，首批4家PPP資產(chǎn)證券化項目就獲得了監(jiān)管部門的核準發(fā)行，充分印證了中央層面對PPP資產(chǎn)證券化的高度重視,。
首批核準的PPP資產(chǎn)證券化項目或是優(yōu)中選優(yōu)
有分析認為,，監(jiān)管層對于要在資本市場推出的新事物、新產(chǎn)品都非常謹慎,，一般會選擇最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)或項目作為首批試點,，因此可以判斷，本次首批核準的四個PPP資產(chǎn)證券化項目也都是經(jīng)過監(jiān)管層精心挑選出來的優(yōu)質(zhì)項目,，可以說是優(yōu)中選優(yōu),。
以首批四個項目之一的“華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費收益權資產(chǎn)支持專項計劃”為例， 該資產(chǎn)支持專項計劃以固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化項目(以下簡稱“固安 PPP 項目”)提供供熱等公用事業(yè)服務而取得使用者付費收入的收益權為基礎資產(chǎn),，采用結構化分層設計,，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券募集規(guī)模為6.7億元，分為1年至6年期6檔,，均獲中誠信證券評估有限公司(以下簡稱“中誠信證評”)給予的AAA評級。風險較大的0.36億元次級資產(chǎn)支持證券則由華夏幸福全資子公司九通基業(yè)投資有限公司全額認購,。
資料顯示,，本次資產(chǎn)支持專項計劃依托的固安 PPP 項目是國內(nèi)最優(yōu)秀的園區(qū)PPP項目,，曾獲得國務院辦公廳通報表揚，并入選了國家發(fā)改委PPP示范項目和財政部聯(lián)合發(fā)布的第三批PPP示范項目名單,。目前,，固安 PPP 項目正在持續(xù)地為華夏幸福貢獻營業(yè)收入和現(xiàn)金流，公告顯示,，華夏幸福2016 年園區(qū)結算收入同比增長81.7%達到177.59 億元,，其中固安 PPP 項目功不可沒。
不僅如此,，年銷售額超過1200億元的國內(nèi)領先的產(chǎn)業(yè)新城運營商華夏幸福作為本交易差額支付承諾人和保證人,，其提供的不可撤銷的差額補足承諾也為本專項計劃優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息的償付提供較強的保障。
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對特色小鎮(zhèn)“不特”現(xiàn)象應提高警惕，謹防異化,。必須遵循規(guī)律,，有重點、有特色地發(fā)展,，不能一哄而上,。
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