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????“今天資金面太慘……”昨日（12月15日）,，一位債市交易員在交流群中如此感嘆,。

????當(dāng)天早間開(kāi)盤后不久,，國(guó)債期貨合約上市以來(lái)首次全線觸及跌停,。其中，10年期國(guó)債期貨主力合約T1703最低觸及94.375元,，跌幅2%,，刷新歷史新低；5年期國(guó)債期貨主力合約TF1703 最低至97.560元,，跌幅1.2%,。截至昨日收盤，10年期和5年期國(guó)債期貨各有一張合約跌停,，主力合約雖未跌停但均錄得上市以來(lái)最大單日跌幅,。

????與此同時(shí)，盡管早間央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放資金1450億元,，但上交所質(zhì)押式回購(gòu)利率仍出現(xiàn)暴漲,。Wind數(shù)據(jù)顯示，隔夜品種(GC001)利率昨日最高上漲超過(guò)500%至16%,。不過(guò)交易所市場(chǎng)14天期以下回購(gòu)利率在早間大漲后出現(xiàn)明顯回落,，其中GC002、GC003,、GC004收盤轉(zhuǎn)跌,。有媒體報(bào)道稱，昨日下午,，央行通過(guò)窗口指導(dǎo)建議銀行拆出長(zhǎng)期資金給非銀機(jī)構(gòu),。

????分析指出,，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，并暗示明年將加息三次,，這只是導(dǎo)致昨日債市大跌的外在誘因，金融降杠桿才是本輪債市下跌的主要原因,。不過(guò),，鑒于目前市場(chǎng)恐慌情緒有所上升，未來(lái)央行可能通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)加大資金投放力度以緩和市場(chǎng)預(yù)期,。

????債市連遭利空

????12月14日,，債券市場(chǎng)接連曝出重磅傳聞，引起各界廣泛關(guān)注,。據(jù)傳,，華龍證券出現(xiàn)5億元債券交易違約；此外,，國(guó)海證券(000750,，SZ)債券團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人失聯(lián)，請(qǐng)廊坊銀行代持的100億債浮虧巨大,，國(guó)海證券準(zhǔn)備違約,；華夏基金旗下的貨幣基金爆倉(cāng)，公司要賠償6億元,。

????不過(guò),，當(dāng)日（12月14日）晚間，被置于輿論風(fēng)口浪尖的涉事方——廊坊銀行,、華龍證券和華夏基金已經(jīng)緊急發(fā)布聲明,，對(duì)傳聞進(jìn)行否認(rèn)或澄清。此外,，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到,，傳聞涉及的國(guó)海證券和華龍證券昨日早間雙雙宣布停牌。

????針對(duì)市場(chǎng)傳聞,，國(guó)海證券昨日午間發(fā)布公告稱,，“張楊、郭亮所涉業(yè)務(wù)相關(guān)協(xié)議中加蓋的‘國(guó)海證券股份有限公司’印章與我司在公安機(jī)關(guān)備案的印章不符,，純屬偽造,。公司未授權(quán)張楊、郭亮開(kāi)展文中所提及的相關(guān)業(yè)務(wù),，更未授權(quán)張楊,、郭亮簽訂相關(guān)業(yè)務(wù)協(xié)議，公司自身也未簽訂任何相關(guān)協(xié)議,。張楊,、郭亮為我司資產(chǎn)管理分公司原老團(tuán)隊(duì)員工,，張楊已于2016年8月1日離職，郭亮目前已主動(dòng)到公安機(jī)關(guān)投案,?！?/p>

????傳聞?dòng)绊憚傔^(guò)，北京時(shí)間12月15日凌晨,，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布加息25個(gè)基點(diǎn),，并暗示2017年可能加息3次。這也加劇了國(guó)內(nèi)債市對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂,，昨日開(kāi)盤后,，國(guó)債期貨則歷史性地一度全線跌停。截至收盤,，仍有T1709和TF1706兩張合約跌停(10年期國(guó)債期貨和5年期國(guó)債期貨漲跌停幅度分別為2%和1.2%),；T1706收盤下跌1.99%，TF1709收盤下跌1.08%,；而10年期和5年期國(guó)債主力合約雖未跌停,，也均錄得上市以來(lái)最大單日跌幅，并刷新歷史低位,。

????招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為,，內(nèi)外因素交織導(dǎo)致了債市短期恐慌情緒上升，但金融降杠桿才是本輪債市下跌的主要原因,。

????“自監(jiān)管提出金融降杠桿以來(lái),，除了針對(duì)債市、理財(cái)?shù)瘸雠_(tái)政策外,，一個(gè)很重要的變化是不斷提高公開(kāi)市場(chǎng)投放的成本,，即通過(guò)重啟14天以上更長(zhǎng)期限逆回購(gòu)，通過(guò)拉長(zhǎng)MLF投放期限等‘鎖短放長(zhǎng)’手段,，事實(shí)上提高了公開(kāi)市場(chǎng)投放的加權(quán)利率,，導(dǎo)致期限錯(cuò)配難以為繼，開(kāi)始被迫降杠桿,?！眲|亮指出，資金緊張且貴的局面,，逐漸發(fā)酵為對(duì)同業(yè)理財(cái),、貨基、債基,、委外的持續(xù)贖回,，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)被動(dòng)拋售債券，進(jìn)而為了彌補(bǔ)流動(dòng)性和虧損主動(dòng)拋售債券，最終導(dǎo)致債市低迷,。

????劉東亮認(rèn)為,，基于基本面判斷的話，當(dāng)前債市有超調(diào)嫌疑,，或是尋找錯(cuò)殺券種的機(jī)會(huì),。但風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于資金面的持續(xù)偏緊，如果2017年央行繼續(xù)堅(jiān)持強(qiáng)力降杠桿,，維持資金緊平衡的話,，債市利率有進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)。

????部分機(jī)構(gòu)借錢變難

????值得注意的是,，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息本身符合市場(chǎng)預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2017年將加息3次的暗示,，以及耶倫的鷹派言論仍令市場(chǎng)感到意外,。Wind數(shù)據(jù)顯示，12月14日美元指數(shù)大漲近1%,，并于12月15日繼續(xù)上漲,，刷新近14年新高。與此同時(shí),，非美貨幣全線下挫,，美國(guó)10年期國(guó)債收益率大幅上漲，創(chuàng)2014年10月以來(lái)新高,，暫報(bào)2.57%一線,。

????實(shí)際上，近期中國(guó)的國(guó)債收益率也一路走高,。Wind數(shù)據(jù)顯示,，10年期國(guó)債收益率曲線已站穩(wěn)3%關(guān)口，12月15日收盤報(bào)3.2849%,。與此同時(shí),，10月20日以來(lái)，10年期國(guó)債期貨主力合約價(jià)格已累計(jì)下跌超過(guò)6%（價(jià)格下跌對(duì)應(yīng)收益率提升）,。

????不過(guò),，值得注意的是，央行12月15日加大了公開(kāi)市場(chǎng)投放力度,，單日凈投放1450億元,，利率均與上期持平。其中,，央行開(kāi)展7天期逆回購(gòu)操作1400億元,，14天期和28天期逆回購(gòu)分別為450億元和600億元，另有1000億逆回購(gòu)到期,。

????盡管如此,，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)昨日繼續(xù)全線上漲,。Wind數(shù)據(jù)顯示，隔夜品種（GC001）利率最高上漲超過(guò)500%至16%,。有媒體報(bào)道稱,，昨日下午，央行通過(guò)窗口指導(dǎo)建議銀行拆出長(zhǎng)期資金給非銀機(jī)構(gòu),。

????“與前段時(shí)間相比,，銀行間市場(chǎng)這幾天的波動(dòng)比較大。但相比之下,，交易所市場(chǎng)的資金利率波動(dòng)一直都更大,。”劉東亮對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示,，其實(shí)這幾天的核心問(wèn)題并不是利率波動(dòng)有多大,，而是機(jī)構(gòu)能不能借到錢。雖然前段時(shí)間大家也在說(shuō)資金緊,，但還是能夠借到錢的,，只不過(guò)價(jià)格比較高。但現(xiàn)在問(wèn)題已經(jīng)變了,，銀行收緊了對(duì)非銀機(jī)構(gòu)資金的融出,，有些機(jī)構(gòu)借錢的時(shí)候不一定能馬上借到。

????對(duì)于未來(lái)資金面,，劉東亮預(yù)計(jì),，央行可能會(huì)通過(guò)加大公開(kāi)市場(chǎng)投放量來(lái)緩和大家的預(yù)期。比如,，12月16日會(huì)有大量的MLF到期,，央行可能就會(huì)續(xù)作，并加大續(xù)作量,。與此同時(shí),，央行應(yīng)該會(huì)加大短期資金的投放。比如,，7天期逆回購(gòu)昨日的量就比較大,，未來(lái)可能還會(huì)延續(xù)這種趨勢(shì)。

????申萬(wàn)宏源證券首席分析師桂浩明則建議,，由于利率上行大趨勢(shì),，投資者短線應(yīng)適當(dāng)回避債券市場(chǎng)，特別是高杠桿操作會(huì)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn),。建議投資人一要去杠桿,，另外要觀望。