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時評·經(jīng)濟工作會議前看形勢（三）
去杠桿是供給側(cè)改革五大任務的一個重頭，其主要目標是遏制我國整體債務規(guī)模的過快上升，同時防控金融杠桿風險,。針對實體杠桿與金融杠桿不同的特性,，2016年去杠桿政策緩急有序，取得了一定成效,。
在實體經(jīng)濟方面,，去杠桿政策延緩了全社會債務總量的上升速度。以社會融資總量中的債權型融資規(guī)模估算,，我國總債務占GDP比重在今年頭10個月中上升不足8個百分點,，升幅低于去年同期水平。而在今年前10個月中,，股權融資占社會融資總量的比重也上升到了10%,，相比2015年的水平翻了一番。股權融資在總?cè)谫Y中占比的快速擴大,，有助于增加企業(yè)的股本,，降低其資產(chǎn)負債率及債務風險。
在控制全社會債務方面能取得如此進展實屬不易,。我國債務較多有其深層次結(jié)構性原因,，要改變絕非朝夕之功。我國消費者總收入在國民總收入中占比明顯偏低,，從而導致了消費不足,、儲蓄過剩的狀況，而我國金融體系又為債權型融資主導,。這樣,，大量儲蓄在通過金融體系向投資轉(zhuǎn)化時，必然持續(xù)帶來債務增量,。要遏制我國總債務規(guī)模的上升勢頭,，不是簡單壓債務那么簡單，而是需要從調(diào)節(jié)收入分配入手,，推進整個經(jīng)濟的消費轉(zhuǎn)型,。盡管調(diào)結(jié)構政策已在這方面發(fā)力，但還有很長的路要走,。在經(jīng)濟結(jié)構平衡過來之前,，強行緊縮債權融資容易導致經(jīng)濟硬著陸和債務通縮，反而可能人為引發(fā)債務危機,。
另一方面,，目前我國的總體債務狀況也仍然穩(wěn)健，給化解債務風險留出了很大空間,。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的估算,，目前我國總債務占GDP比重為255%,，接近國際平均水平，而明顯低于發(fā)達經(jīng)濟體的平均水平,。在BIS統(tǒng)計的總共44個經(jīng)濟體中,，我國債務總量排名并不靠前，而僅居于中游,。此外,，由于國際收支十分健康，我國債務絕大多數(shù)是內(nèi)債,。事實上,，扣除掉我國的對外負債后，我國目前仍然持有約1.6萬億美元的外國凈資產(chǎn),。這種負債結(jié)構讓我國在控制債務風險方面有很大政策回旋余地,。
因此，在推進針對國內(nèi)總債務的去杠桿方面,，我國有必要,、也有空間采取較為和緩的態(tài)度。當然,，這并不意味著政策在這方面就無所作為,。目前，地方債置換政策正在提升地方政府的債務可持續(xù)性,。債轉(zhuǎn)股政策也為化解企業(yè)部門的高杠桿做出了有益嘗試,。這些舉措和其他政策一道，已經(jīng)一定程度上延緩了我國債務總規(guī)模的增長,，降低了總體債務風險,。
不過，去杠桿并非只指控制全社會總體債務,，還包含抑制金融杠桿之意,。2015年A股的異常波動已經(jīng)清晰地展現(xiàn)了金融杠桿崩解的危害。從那時起,，防控金融杠桿風險就成為宏觀政策的一個要點,。而與抑制實體經(jīng)濟杠桿的和緩態(tài)勢不同，控制金融杠桿風險必須急速而有效,。這是因為金融杠桿上升往往帶來加速效應,，令風險迅速積聚，快速爆發(fā),。2016年,，債市杠桿風險已明顯攀升，引發(fā)各方關注,。央行已通過收緊短期資金面等舉措對其加以控制,。而近期監(jiān)管層對部分險資的清查,，也是在防控保險公司過度運用金融杠桿。這些舉措對防控金融風險來說是及時而必要的,。
2017年,，去杠桿仍將是宏觀政策的核心任務之一,。決策者可針對不同的杠桿風險,，繼續(xù)緩急有序地加以調(diào)控，鞏固業(yè)已形成的良好勢頭,。
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