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　　時(shí)評(píng)·經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前看形勢(shì)（三）

　　去杠桿是供給側(cè)改革五大任務(wù)的一個(gè)重頭，其主要目標(biāo)是遏制我國(guó)整體債務(wù)規(guī)模的過(guò)快上升,，同時(shí)防控金融杠桿風(fēng)險(xiǎn),。針對(duì)實(shí)體杠桿與金融杠桿不同的特性，2016年去杠桿政策緩急有序,，取得了一定成效,。

　　在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，去杠桿政策延緩了全社會(huì)債務(wù)總量的上升速度。以社會(huì)融資總量中的債權(quán)型融資規(guī)模估算,，我國(guó)總債務(wù)占GDP比重在今年頭10個(gè)月中上升不足8個(gè)百分點(diǎn),，升幅低于去年同期水平。而在今年前10個(gè)月中,，股權(quán)融資占社會(huì)融資總量的比重也上升到了10%,，相比2015年的水平翻了一番。股權(quán)融資在總?cè)谫Y中占比的快速擴(kuò)大,，有助于增加企業(yè)的股本,，降低其資產(chǎn)負(fù)債率及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　在控制全社會(huì)債務(wù)方面能取得如此進(jìn)展實(shí)屬不易,。我國(guó)債務(wù)較多有其深層次結(jié)構(gòu)性原因,，要改變絕非朝夕之功。我國(guó)消費(fèi)者總收入在國(guó)民總收入中占比明顯偏低,，從而導(dǎo)致了消費(fèi)不足,、儲(chǔ)蓄過(guò)剩的狀況，而我國(guó)金融體系又為債權(quán)型融資主導(dǎo),。這樣,，大量?jī)?chǔ)蓄在通過(guò)金融體系向投資轉(zhuǎn)化時(shí)，必然持續(xù)帶來(lái)債務(wù)增量,。要遏制我國(guó)總債務(wù)規(guī)模的上升勢(shì)頭,，不是簡(jiǎn)單壓債務(wù)那么簡(jiǎn)單，而是需要從調(diào)節(jié)收入分配入手,，推進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)轉(zhuǎn)型,。盡管調(diào)結(jié)構(gòu)政策已在這方面發(fā)力，但還有很長(zhǎng)的路要走,。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)平衡過(guò)來(lái)之前,，強(qiáng)行緊縮債權(quán)融資容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸和債務(wù)通縮，反而可能人為引發(fā)債務(wù)危機(jī),。

　　另一方面,，目前我國(guó)的總體債務(wù)狀況也仍然穩(wěn)健，給化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)留出了很大空間,。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的估算,，目前我國(guó)總債務(wù)占GDP比重為255%，接近國(guó)際平均水平,，而明顯低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均水平,。在BIS統(tǒng)計(jì)的總共44個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，我國(guó)債務(wù)總量排名并不靠前,，而僅居于中游,。此外,，由于國(guó)際收支十分健康，我國(guó)債務(wù)絕大多數(shù)是內(nèi)債,。事實(shí)上,，扣除掉我國(guó)的對(duì)外負(fù)債后，我國(guó)目前仍然持有約1.6萬(wàn)億美元的外國(guó)凈資產(chǎn),。這種負(fù)債結(jié)構(gòu)讓我國(guó)在控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面有很大政策回旋余地,。

　　因此，在推進(jìn)針對(duì)國(guó)內(nèi)總債務(wù)的去杠桿方面,，我國(guó)有必要,、也有空間采取較為和緩的態(tài)度。當(dāng)然,，這并不意味著政策在這方面就無(wú)所作為,。目前，地方債置換政策正在提升地方政府的債務(wù)可持續(xù)性,。債轉(zhuǎn)股政策也為化解企業(yè)部門的高杠桿做出了有益嘗試,。這些舉措和其他政策一道，已經(jīng)一定程度上延緩了我國(guó)債務(wù)總規(guī)模的增長(zhǎng),，降低了總體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。

　　不過(guò)，去杠桿并非只指控制全社會(huì)總體債務(wù),，還包含抑制金融杠桿之意,。2015年A股的異常波動(dòng)已經(jīng)清晰地展現(xiàn)了金融杠桿崩解的危害。從那時(shí)起,，防控金融杠桿風(fēng)險(xiǎn)就成為宏觀政策的一個(gè)要點(diǎn),。而與抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿的和緩態(tài)勢(shì)不同，控制金融杠桿風(fēng)險(xiǎn)必須急速而有效,。這是因?yàn)榻鹑诟軛U上升往往帶來(lái)加速效應(yīng),，令風(fēng)險(xiǎn)迅速積聚，快速爆發(fā),。2016年，債市杠桿風(fēng)險(xiǎn)已明顯攀升,，引發(fā)各方關(guān)注,。央行已通過(guò)收緊短期資金面等舉措對(duì)其加以控制。而近期監(jiān)管層對(duì)部分險(xiǎn)資的清查,，也是在防控保險(xiǎn)公司過(guò)度運(yùn)用金融杠桿,。這些舉措對(duì)防控金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)是及時(shí)而必要的。

　　2017年,，去杠桿仍將是宏觀政策的核心任務(wù)之一,。決策者可針對(duì)不同的杠桿風(fēng)險(xiǎn),，繼續(xù)緩急有序地加以調(diào)控，鞏固業(yè)已形成的良好勢(shì)頭,。

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