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　　“據(jù)我所知,，目前行業(yè)中并沒有因?yàn)檫@次摸底調(diào)查,，而停止接收銀行委外的資金,，你不接別人就接了,，金融機(jī)構(gòu)沒有理由拒絕資金,?！庇腥藤Y管固定收益投資負(fù)責(zé)人告訴記者,?！　?/p>

　　近兩周,，關(guān)于“監(jiān)管層摸底銀行委外資金規(guī)?！钡膫餮圆唤^于耳，與此同時(shí),，一季度末債市更是出現(xiàn)資金緊張,，“查委外”的影響究竟有多大？公募基金該如何應(yīng)對可能出現(xiàn)的流動(dòng)性變局,？

　　市場人士：債市去杠桿料難激烈

　　為了彌補(bǔ)資產(chǎn)和負(fù)債之間的利率倒掛,，債券加杠桿成為當(dāng)前機(jī)構(gòu)增強(qiáng)固定收益的重要方式,。伴隨著近期信用事件增多，市場關(guān)于債市加杠桿是否會(huì)引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的擔(dān)憂普遍加深,。在此背景下,，3月底監(jiān)管層摸底債市杠桿規(guī)模。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，摸底債市確實(shí)會(huì)讓市場更加謹(jǐn)慎,，但預(yù)計(jì)監(jiān)管層難以用激烈的手段進(jìn)行去杠桿。

　　深圳一位歷年業(yè)績靠前的債券基金經(jīng)理對記者表示,，“監(jiān)管層摸底債市,，肯定會(huì)對市場情緒和預(yù)期產(chǎn)生一定影響，但具體有何實(shí)質(zhì)性影響,，目前尚難確定。我所了解的情況是,，目前尚無具體的政策出臺(tái)對委外資金進(jìn)行規(guī)范”,。

　　“近期的監(jiān)管層摸底調(diào)查，對債市肯定不是好事,，令債券市場產(chǎn)生一定的謹(jǐn)慎情緒,，后市還要取決監(jiān)管層去杠桿的態(tài)度?！鄙钲谝患掖笮唾Y管機(jī)構(gòu)固收投資經(jīng)理對記者表示,。

　　2015年，我國債券市場發(fā)行各類債券規(guī)模達(dá)22.9萬億元,，同比增長108.3%,；各類債券余額48.8萬億元，同比增長38.1%,。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，考慮到債券市場與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，為防范市場風(fēng)險(xiǎn),，監(jiān)管層即使決定去杠桿,，也不會(huì)采取過于激烈的態(tài)度和手段。

　　“監(jiān)管層對于債市的去杠桿,，大概率上不會(huì)采取十分激烈的手段,，而是會(huì)采取漸進(jìn)、溫和的手段,。債市的‘水’太深,，牽涉實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的相關(guān)方太多，如果采用激烈的手段去杠桿,，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)沖擊將非常大,，這是監(jiān)管層不愿意看到的,。從這個(gè)角度來看，摸底調(diào)查對債市的負(fù)面影響可能不會(huì)太大,?！鄙钲诹硗庖患一鸸竟淌胀顿Y總監(jiān)對記者表示。

　　資金緊張始于考核新規(guī)且是結(jié)構(gòu)性的

　　貨幣實(shí)質(zhì)擴(kuò)張為市場帶來了充沛的流動(dòng)性,，但今年一季度末債市卻出現(xiàn)了少見的資金緊張局面,。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行貨幣政策調(diào)控方向的微妙變化,，或是一季度資金緊張的重要原因,。

　　“對于債市而言，每個(gè)季度末本身就是資金緊張的敏感時(shí)點(diǎn),，而今年一季度末又碰到新實(shí)施運(yùn)行的MPA考核,，更加劇了當(dāng)前資金面的緊張程度。而且,，這次資金緊張和往常不同,，是結(jié)構(gòu)性的，是非銀金融機(jī)構(gòu)（券商,、保險(xiǎn),、基金類）感覺緊張，但銀行內(nèi)部之間穩(wěn)定尚可,，這也反映出MPA影響因素很大,。”上述債券基金經(jīng)理對記者表示,。

　　所謂MPA,，簡單理解就是在季末考核時(shí)考核商業(yè)銀行的廣義信貸類資產(chǎn)，包含了信貸,、委托貸款以及對非銀金融機(jī)構(gòu)的拆借,，其中，最關(guān)鍵的是包括了對非銀金融機(jī)構(gòu)的拆借,，以往這一部分往往是銀行“報(bào)表騰挪”的對象,。受考核新規(guī)影響，為了季度末MPA考核合格,，銀行對于非銀機(jī)構(gòu)的資金融出規(guī)模會(huì)降低,。

　　“以往，央行實(shí)施降準(zhǔn),，其實(shí)是央行和商業(yè)銀行共同決定的,，但是，現(xiàn)在央行通過MPA將總閘門把好,，可能對于廣義貨幣供應(yīng)量有明顯的控制力,。從這個(gè)角度來看,，市場對貨幣政策的預(yù)期也開始發(fā)生變化，從之前的極度寬松的貨幣政策,，向有松有緊,、張弛有度的方向發(fā)展，而這也是造成一季度末債市資金緊張的重要原因,?！鄙鲜龉淌胀顿Y總監(jiān)對記者表示。

　　對于當(dāng)前的貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健,、資金面波動(dòng)加大的原因,，海通證券(15.260, 0.17, 1.13%)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，主要表現(xiàn)在四個(gè)方面,，第一,，經(jīng)濟(jì)短期回暖，寬信用,、穩(wěn)增長效果體現(xiàn),；第二，中期通脹風(fēng)險(xiǎn)升溫,，特別是下半年CPI或突破3%,，或制約貨幣寬松,；第三,，美國加息暫退，但不會(huì)缺席,，匯率也是影響貨幣政策的關(guān)鍵,；最后，央行MPA審慎考核,，廣義信貸或影響債市資金融出規(guī)模和資金面,。

　　態(tài)度各異：券商激進(jìn) 保險(xiǎn)基金穩(wěn)健

　　一方面是監(jiān)管層摸底債市，另一方面是利率不斷下行,，信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā),，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋，投資管理難度較大,，但對于源源不斷入市的銀行委外資金,，不同金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度卻大相徑庭。

　　“據(jù)我所知,，目前行業(yè)中并沒有因?yàn)檫@次摸底調(diào)查而停止接收銀行委外的資金,。你不接別人就接了，金融機(jī)構(gòu)沒有理由拒絕資金,，而且委外資金的收益也是相對市場行情來定的,，銀行方面并沒有強(qiáng)制要求我們做到什么程度不可,，在這種情況下，為什么不接,？事實(shí)上,，為了爭取專戶業(yè)務(wù)，甚至有金融機(jī)構(gòu)沒有收取管理費(fèi),，只加杠桿賺錢獲取業(yè)績提成,。”上述券商資管債券基金經(jīng)理對記者表示,。

　　“我們今年接收的銀行委外資金規(guī)模大幅增長,，雖然目前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋，投資管理難度加大,，但這是根據(jù)市場情況來定的,，金融的本質(zhì)就是追逐資金，資金在哪里,，我們就去哪里,。”西南一家券商高管對記者表示,。

　　“公募基金有140%杠桿率限制,，再加上目前債市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋，我們的杠桿率目前不高,，但是部分公募基金專戶的杠桿率可能會(huì)相對較高,。”上述業(yè)績靠前的基金經(jīng)理對記者表示,。

　　海通證券姜超團(tuán)隊(duì)表示,，目前債市總杠桿率維持在105%~110%，2014年以來逐漸走高,，2016年2月債市總杠桿在109.4%左右,，2015年末是近幾年峰值、達(dá)到110.5%,，2016年債市杠桿明顯提升,。杠桿率走勢具有季節(jié)性，在3月,、6月,、9月和12月總杠桿率提高，下一季初回落,，從季節(jié)性比較來看,，2016年1~2月杠桿比2015年末回落，但高于往年同期，印證2016年債市杠桿仍在提升,。

　　據(jù)介紹,，具體來看，券商杠桿高于保險(xiǎn),，2016年2月券商杠桿率126%,，高于保險(xiǎn)的105%和廣義基金的107%，從歷史數(shù)據(jù)來看,，自2015年9月起,，券商一直在加杠桿，投資風(fēng)格比保險(xiǎn),、基金等更為激進(jìn),。

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