在經(jīng)歷了2015年下半年A股市場的異常波動之后,,高達23.5萬億元之巨的銀行理財資金正在尋求新的出路,,在短期利率持續(xù)穩(wěn)定的情況下,這些資金通過場內(nèi)場外加杠桿的方式不斷流入債券市場,,推高市場整體杠桿水平,。
光大證券首席經(jīng)濟學家徐高表示,,國內(nèi)債券市場杠桿率已明顯攀升,基金公司杠桿率的上升尤其值得警惕,。債市如果像去年A股市場那樣進入無序降杠桿的狀態(tài),,對整個金融體系都會帶來不容忽視的沖擊,。
一家大行資產(chǎn)管理部人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示,從去年10月開始,,銀監(jiān)會就開始對大行和股份制商業(yè)銀行委外資金的情況進行摸底,。“摸底的內(nèi)容包括委外資金的規(guī)模,,杠桿率情況等等,。不過,截至目前,,也只是摸底,,并未對于銀行委外投資的行為出臺限制措施?!?/p>
部分地方的銀監(jiān)局也組織過當?shù)氐你y行報送委外資金的規(guī)模和杠桿情況,。“監(jiān)管層是希望通過這種方式來表達對于這種情形的關(guān)切,,希望各家銀行做得不要太過分,。但是監(jiān)管層對于直接出臺一些禁止的政策也比較謹慎,因為一旦忽然收緊政策,,市場震動,,有形成更大金融風險的可能性?!鄙鲜鋈耸勘硎?。
目前,銀行委外資金加杠桿的情形愈演愈烈,。各家銀行委外資金的杠桿率并不相同,,整體而言,大行的杠桿率略低,,小的銀行的杠桿率略高,。業(yè)內(nèi)人士透露,有的杠桿率高達兩倍甚至以上的水平,?!皩τ谝恍┿y行而言,可能與其整體持有的幾萬億債券資產(chǎn)相比,,加幾千億的杠桿,,算起來杠桿率并不算高,但是,,在其全部的債券資產(chǎn)中,,可能有很大一部分是持有到期資產(chǎn),而非可交易的資產(chǎn)。而與可交易的資產(chǎn)相比,,其杠桿率就很高了,。”
中央國債登記結(jié)算公司發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場年度報告(2015)》顯示,,截至2015年底,,共有426家銀行業(yè)金融機構(gòu)存續(xù)理財產(chǎn)品賬面余額23.50萬億元,較2014年底增加56.46%,。其中,,65%的理財資金投向債券市場。數(shù)據(jù)顯示,,2016年3月,,6個月銀行理財產(chǎn)品預期收益率仍達到4.3%,其下行幅度不及資產(chǎn)端的債券收益率下行幅度,。為了彌補資產(chǎn)和負債之間的利率倒掛,,債券加杠桿成為當前機構(gòu)增強固定收益的重要方式。
據(jù)了解,,與股票類似,,債券加杠桿的方式分為場內(nèi)債券回購和場外分級/結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,。場內(nèi)債券回購是指正回購方利用質(zhì)押券融入資金,,進而購入債券的加杠桿方式,分為銀行間市場和交易所市場,。其中,,非銀金融機構(gòu)通過質(zhì)押券融資的“債滾債”配置方式大舉增持債券最為引人注目:券商、基金等機構(gòu)首先用銀行委外交付的資金購買債券,,再將所持債券通過質(zhì)押式回購融取資金繼續(xù)購債,,從而形成“債滾債”的配置結(jié)構(gòu)。場外加杠桿方式則包括結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和分級基金,。
中信證券固定收益團隊表示,,在銀行通過配資、委外進入債市的情況下,,入市資金包含二重杠桿,。第一重杠桿源于銀行用自留資金配資購債,杠桿率水平較高,,目前杠桿率水平約在1:1.5至1:2.5之間,,對債市整體杠桿水平的抬升不容忽視;第二重杠桿源于非銀金融機構(gòu)的“債滾債”投資方式,。海通證券的研究則顯示,,在債市總杠桿資金水平上,在場內(nèi)杠桿方面,當前銀行間待購回債券余額達到3.4萬億元,,較2015年初增加了近1萬億元,,交易所待購回債券余額接近1萬億元,較2015年初增加了約3000億元,;在場外杠桿方面,,銀行資金委外比例不超過10%,按照2015年12月末理財余額23萬億元來看,,理財委外資金不超過2萬億,。若50%投向債市,那么作為債券場外杠桿的優(yōu)先級資金或在1萬億元左右,。也就是說,,債市的場內(nèi)場外杠桿資金總量已達5.4萬億元左右。
2016年以來,,債市違約頻頻發(fā)生,,也進一步放大杠桿債市的風險。數(shù)據(jù)顯示,,目前主要債券品種中已有25只債券實質(zhì)性違約,,涉及16個發(fā)行人,其中2016年以來已有11只債券違約,,違約速度明顯加快,。違約品種涵蓋了超短融在內(nèi)的所有債券品種,違約主體從民企擴散至央企,,再到地方國企,。海通證券研究顯示,對存續(xù)債券按照債務負擔,、盈利性,、短期償債能力等指標進行簡單篩選的結(jié)果顯示,風險較高的債券仍有近500只,,總額近7000億元,。違約風險上升將引發(fā)質(zhì)押率下調(diào)或質(zhì)押資格喪失、估值風險上升,、流動性下降,,機構(gòu)被迫解杠桿,虛胖的需求被打回原形,,擁擠拋售下流動性風險和債市調(diào)整風險均將被進一步放大,。
“以前我們是有過教訓的。2012年下半年到2013年上半年,,銀行間市場七天回購利率相當穩(wěn)定,,短期的利率一旦穩(wěn)定,,金融機構(gòu)就開始大量加杠桿,影子銀行業(yè)務特別兇猛,,個別股份制商業(yè)銀行加杠桿十分激進,。”徐高說,。
在京東商城,、蘇寧易購,、天貓、1號店和亞馬遜這5家綜合性購物平臺購買了智能手環(huán)和家庭裝洗衣液兩種商品,。綜合來看,, 1號店在退貨政策執(zhí)行上表現(xiàn)比較差。