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　　11月27日消息,，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局今日公布了前10個(gè)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)情況,。民生宏觀解讀認(rèn)為,，利潤(rùn)同比繼續(xù)下滑,，原因仍舊是收入低迷，成本高企,。預(yù)計(jì)貨幣政策仍會(huì)寬松,，但以對(duì)沖為主，不再是主角,。未來降息的空間不如降準(zhǔn)大,。

　　具體如下：

　　【民生宏觀】庫存幽靈揮之不去，利潤(rùn)救援遲遲不來

　　數(shù)據(jù)：1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比1%(前值1.2%),，利潤(rùn)同比-2%,，跌幅繼續(xù)擴(kuò)大(前值-1.7%)。

　　點(diǎn)評(píng)：

　?、倮麧?rùn)同比繼續(xù)下滑,，原因仍舊是收入低迷，成本高企,。從收入-成本=利潤(rùn)公式來看，只有成本的下降快于收入下降,，利潤(rùn)才會(huì)有改善,，因此只有成本下行收入改善才是利潤(rùn)的唯一救援。然而目前收入遭受量?jī)r(jià)雙壓持續(xù)下行,，量受制于需求端萎靡抬不了頭,，價(jià)受制于高庫存翻不了身；成本方面本身就有粘性,，人力成本受制于老齡化和無法出清,，管理費(fèi)用受制于庫存高企無法有效跟隨降低，繼續(xù)侵蝕利潤(rùn),。

　?、诟邘齑媸抢麧?rùn)背后的幽靈，庫存去化長(zhǎng)路漫漫,。上中下游去庫存成果并不明顯,，庫存不清，價(jià)格不起，利潤(rùn)與投資皆看不到轉(zhuǎn)機(jī),。上游來看,，原材料存銷比(庫存/銷售動(dòng)態(tài)平均)位于高位，煤炭存銷比8月以來呈現(xiàn)明顯上行,；中游鋼鐵總存銷比位于過去幾年高位,，庫存細(xì)分來看，鋼貿(mào)商庫存走低(表明對(duì)于下游需求的不樂觀),，鋼廠庫存高,，未見明顯去化；下游終端需求來看,，房地產(chǎn)庫存亞歷大山,，銷售改善不可持續(xù)后存銷比有所上升，汽車受到減稅撤限政策利好,，庫存邊際上有一定去化但仍位于高位,。整體來看，庫存去化需要從終端需求庫存去化開始傳導(dǎo)至地產(chǎn)投資,，之后才是中上游原材料制造業(yè)去庫存,，目前來看，第一步都尚未有明顯效果,，房地產(chǎn)投資不見底,，工業(yè)去庫存和去產(chǎn)能不完成，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)都無從談起,。

　?、坌袠I(yè)結(jié)構(gòu)看整體不佳中，內(nèi)部呈現(xiàn)弱分化,。上游資源開采類行業(yè)以及黑色金屬加工業(yè)依然表現(xiàn)較差,，中游制造業(yè)由于成本下行表現(xiàn)較好，下游終端也依舊承壓,；企業(yè)類型來看,，國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)同比跌幅擴(kuò)大為-25%(前值-24.4%)，目前正向貢獻(xiàn)只靠私營(yíng),，但私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速小幅回落6.2%(前值7.1%),，私營(yíng)恐將被拖下水。

　?、苷咦邉?shì),？貨幣政策仍會(huì)寬松，但以對(duì)沖為主,，不再是主角,。長(zhǎng)期來看,，通縮導(dǎo)致的實(shí)際利率攀升風(fēng)險(xiǎn)，外匯占款收縮引起的基礎(chǔ)貨幣缺口都需貨幣寬松來對(duì)沖,，降息降準(zhǔn)都還有空間,。但短期看，利率已經(jīng)完全放開,，降息的邊際作用在下降,，而且利率已經(jīng)降至低位，降息的邊際空間受限,，未來降息的空間不如降準(zhǔn)大,。財(cái)政政策將逐步成為主角，預(yù)計(jì)明年財(cái)政赤字率至少會(huì)擴(kuò)大到2.5%,，一方面減稅,，降低企業(yè)稅收成本，激發(fā)居民消費(fèi)需求,，另一方面增支,，同時(shí)通過PPP和專項(xiàng)金融債等方式助力政府加杠桿，擴(kuò)大企業(yè)終端需求,，從收入端改善企業(yè)利潤(rùn),。