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　　穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)在信貸、社融等金融數(shù)據(jù)上,，但市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策再次放大招寬松的預(yù)期并未減弱。

　　觀察最新公布的三季度金融數(shù)據(jù),，有兩個(gè)特點(diǎn)值得特別關(guān)注,。首先,，9月新增社會(huì)融資規(guī)模升至1.35萬億元，超出市場(chǎng)普遍預(yù)期的1.2萬億元,。從結(jié)構(gòu)上看,，直接融資中的債券融資放量發(fā)行是新增社融中非常重要的組成部分。其次,，9月人民幣貸款增加1.05萬億元,，同比多增1443億元，環(huán)比多增2404億元,，且從結(jié)構(gòu)上看,，中長(zhǎng)期貸款占比上升，而票據(jù)融資占比下降,。

　　市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為,，不論是債券融資放量發(fā)行，還是新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款量達(dá)到近幾年高點(diǎn),，都和最近穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼有很大關(guān)系,，包括專項(xiàng)金融債以及發(fā)改委降低重大基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目資本金比例等在內(nèi)的諸多政策的出臺(tái)和相繼落地，都帶動(dòng)了相關(guān)企業(yè)中長(zhǎng)期融資的增加,，從而體現(xiàn)在金融數(shù)據(jù)上,。

　　從其他數(shù)據(jù)來看，廣義貨幣(M2)同比增速為13.1%,，符合市場(chǎng)預(yù)期,；市場(chǎng)利率也基本平穩(wěn)，9月同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.05%,，比上月高0.26個(gè)百分點(diǎn),，比去年同期低0.92個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為2.01%,，比上月高0.22個(gè)百分點(diǎn),，比去年同期低0.92個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過,，值得注意的是,，在國(guó)內(nèi)社會(huì)融資總量擴(kuò)張的同時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性另一重要來源外匯占款卻在持續(xù)下降,。最新數(shù)據(jù)顯示,，央行最新公布的9月央行口徑外匯占款為25.82萬億元，環(huán)比減少2641億元,，連續(xù)8個(gè)月下降,。與此同時(shí)，9月末金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款環(huán)比減少7613億元,，至27.4萬億元,，降幅也創(chuàng)歷史單月最大紀(jì)錄,。

　　不少研究機(jī)構(gòu)都指出，雖然伴隨著人民幣匯率的企穩(wěn),，外匯占款下降幅度會(huì)收窄,，但是短期內(nèi)還看不出外匯占款下降趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，外匯占款持續(xù)下降將抵消信貸和社融的增長(zhǎng),，貨幣寬松政策的效應(yīng)也將大打折扣,。在這種背景下，央行仍將通過各種方式來寬松銀根,，為穩(wěn)增長(zhǎng)創(chuàng)造合適的流動(dòng)性環(huán)境,。

　　回顧歷史可知，2008下半年,，央行曾進(jìn)行了四次降準(zhǔn)和四次降息,，降準(zhǔn)幅度達(dá)到4%，降息幅度也在2%,，而自2014年11月起,，央行已經(jīng)先后五次降息和四次降準(zhǔn)，其中不乏普降加定向降準(zhǔn)的組合,。不過,，今日之情況已經(jīng)不同于過去，受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境等多重因素影響,，外匯占款渠道所帶來的流動(dòng)性補(bǔ)給正在趨勢(shì)性減少,。因此，全面的降準(zhǔn)仍然有其必要性和空間,。除此之外,，考慮到通脹壓力不大，且實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本降幅有限,，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力之下,，降息可能性也存在。

　　降息降準(zhǔn)仍有可能和空間,，但還有一點(diǎn)不能忽視,，那就是，越來越多的人認(rèn)識(shí)到,，貨幣總量寬松的邊際效應(yīng)正在下降,，除了“穩(wěn)增長(zhǎng)”所帶動(dòng)的基建項(xiàng)目之外，其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求仍然較為疲弱,；最近出現(xiàn)的“資產(chǎn)荒”也從側(cè)面說明銀行惜貸情緒仍然嚴(yán)重,。如何真正將金融領(lǐng)域的“活水”引入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，一方面有賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇和整個(gè)金融體系改革的進(jìn)程，另一方面也考驗(yàn)貨幣當(dāng)局的智慧,。近期,，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的推出,，就體現(xiàn)了央行定向,、定量的調(diào)控思路。我們認(rèn)為,，在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境下,，結(jié)構(gòu)性和總量政策并行的思路，將繼續(xù)貫穿于未來央行的決策中,。