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　　下跌，下跌,，下跌……調(diào)整,，調(diào)整，調(diào)整……這似乎成了6月以來(lái)全球各大市場(chǎng)的主旋律,。無(wú)論是股票市場(chǎng),，還是外匯市場(chǎng)或大宗商品市場(chǎng)，在多種利空消息的起伏傳遞中無(wú)一幸免,，一時(shí)間令投資者神經(jīng)繃緊,，方寸大亂,。近日，市場(chǎng)贏得了喘息時(shí)間,，未來(lái)走勢(shì)如何值得關(guān)注。

6月29日,，一名交易員在美國(guó)紐約證券交易所忙碌,。 　　由于希臘債務(wù)違約可能性大增，紐約股市三大股指當(dāng)日大跌,。? 新華社/法新

　　6月份,，全球市場(chǎng)不同程度地出現(xiàn)動(dòng)蕩。中國(guó)股市重挫,，新興市場(chǎng)貨幣繼續(xù)下行,，國(guó)際油價(jià)升而復(fù)跌，黃金避險(xiǎn)功能一時(shí)失靈,，大部分對(duì)沖基金表現(xiàn)不佳,，很多更是不敢提交業(yè)績(jī)，投資者一時(shí)難以找到避風(fēng)港,。

　　全球股市普跌

　　股市方面,，這次表現(xiàn)尤其驚心動(dòng)魄的是中國(guó)內(nèi)地股市。近一年來(lái)的上漲行情在去年第四季度開(kāi)始變得瘋狂,，到6月12日的短短三個(gè)月內(nèi)內(nèi)地股市上漲幅度就達(dá)到了54%,。不過(guò)2015年6月15日以來(lái)，中國(guó)股市開(kāi)始領(lǐng)跌全球股票市場(chǎng),，在短短三周內(nèi),，出現(xiàn)了自2012年以來(lái)首次超過(guò)20%的下跌，據(jù)統(tǒng)計(jì),，這一階段蒸發(fā)掉的市值比英國(guó)一年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）還要多,。6月15日以來(lái)的四周內(nèi)上證綜指暴跌35%，下跌速度超過(guò)1900年之后國(guó)內(nèi),、外任何一次“股災(zāi)”,。但此后在公安部等介入，中國(guó)央行財(cái)經(jīng)部委出臺(tái)救市政策后,，除金融,、石油石化等權(quán)重股之外，幾乎所有行業(yè),、所有板塊均s連續(xù)兩天實(shí)質(zhì)性漲停,，這在中國(guó)股市歷史上絕無(wú)僅有。中國(guó)股市的暴漲暴跌,，尤其是“股災(zāi)式”的下跌,，引起了全球市場(chǎng)的關(guān)注,。

　　除了中國(guó)股市外，全球其他股市6月前后也出現(xiàn)不同程度調(diào)整,。今年美國(guó)股市漲幅較小,，6月份以來(lái)，美國(guó)股市相對(duì)于全球其他股市而言表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn),，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在達(dá)到18351.40點(diǎn)的高位后,，一度下探到17415點(diǎn)左右，跌幅約5%,，此后略有反彈,。6月標(biāo)普500指數(shù)下跌了2.1%。

　　歐洲股市方面,，英國(guó)富時(shí)指數(shù)上半年走出先揚(yáng)后抑走勢(shì),，6月至7月7日下跌幅度逾7%。德國(guó)DAX指數(shù)4月份以來(lái)就走出波段性下調(diào)行情,，到7月7日調(diào)整幅度超過(guò)10%,。法國(guó)股市走勢(shì)與德國(guó)相仿，CAC指數(shù)同期調(diào)整幅度也超過(guò)了10%,。歐洲其他股市,，如意大利、西班牙,、瑞典,、荷蘭股票指數(shù)同期調(diào)整幅度都達(dá)到10%左右，此后有所反彈,。

　　在亞洲,，日本股市6月份盤中一度創(chuàng)下20952.7點(diǎn)的十八年新高后，下跌到19167點(diǎn),，跌幅達(dá)到8%左右,。亞太地區(qū)其余股市，如韓國(guó),、新加坡和澳大利亞股票市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的時(shí)間點(diǎn)較早,，從今年4月份就陸續(xù)開(kāi)始調(diào)整行情。到前一周低點(diǎn)為止,，韓國(guó)股市調(diào)整幅度約18%,，新加坡、菲律賓和澳大利亞股市分別跌去約10%,。

　　南美較為特殊的巴西股市,，由于經(jīng)濟(jì)調(diào)整，市場(chǎng)調(diào)整得更早，2010年以來(lái),，巴西股市博維斯帕指數(shù)一直走在波段性下行軌道上,。

　　新興貨幣失色

　　在全球股市出現(xiàn)調(diào)整的同時(shí)，全球不少貨幣對(duì)美元匯率都出現(xiàn)調(diào)整,，新興市場(chǎng)貨幣尤為明顯,。過(guò)去十二個(gè)月中，美元升值幅度達(dá)到近20%,，新興市場(chǎng)貨幣的廣泛下跌,。

　　阿根廷比索今年以來(lái)下跌幅度達(dá)到6.5%，南非蘭特下跌6.4%,，土耳其里拉跌去11.5%，馬來(lái)西亞林吉特也貶值8%,，巴西雷亞爾貶值幅度更是達(dá)到15%,。新興市場(chǎng)之外的澳大利亞元今年跌幅也達(dá)到了8.5%。

　　據(jù)報(bào)道,，自5月中旬以來(lái),，彭博社追蹤的20種新興市場(chǎng)貨幣的指數(shù)已經(jīng)下跌超過(guò)5%。智利比索自今年5月15日以來(lái)調(diào)整幅度已經(jīng)達(dá)到11.7%,，俄羅斯盧布經(jīng)歷了去年的大幅下跌后,，今年超跌反彈后繼續(xù)下行，5月15日以來(lái)調(diào)整幅度又達(dá)到了12%,。新加坡元5月份以來(lái)跌2%,。過(guò)去一個(gè)月，除了五大主要新興市場(chǎng)貨幣外,，其余均對(duì)美元出現(xiàn)下跌,，跌幅以雷亞爾和波蘭茲羅提為最。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣也未幸免,。以7月7日為例,，一些發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣下跌也十分明顯。當(dāng)日,，美元兌加元匯率升至三個(gè)月新高1.2696,，澳元兌美元匯率進(jìn)一步擴(kuò)大跌幅，刷新六年低位0.7434,；歐元兌美元匯率跌破1.10,，日內(nèi)跌幅擴(kuò)大至0.6%；紐元兌美元匯率則跌至五年新低0.6620,。

　　大宗商品走熊

　　市場(chǎng)的下跌情緒也同樣傳導(dǎo)到大宗商品市場(chǎng),，在許多大宗商品仍受困于供過(guò)于求困境的情況下，推動(dòng)鎳,、鋅,、鐵礦石進(jìn)入技術(shù)性熊市區(qū)間,，銅價(jià)也下滑到金融危機(jī)以來(lái)的最低水平。就在5月和6月,，鐵礦石價(jià)格還一度強(qiáng)勁反彈,，最高觸及每噸65美元。但此后行情迅速反轉(zhuǎn),，自6月12日以來(lái),，國(guó)際鐵礦石價(jià)格僅一個(gè)交易日在上漲，而七月份情況更糟,，月初的五個(gè)交易日價(jià)格累計(jì)跌幅超25%,，進(jìn)入技術(shù)性熊市。

　　以7月7日為例,，當(dāng)日大宗商品集體下跌,，均創(chuàng)下低點(diǎn)。美國(guó)紐約商品交易所9月白銀期貨價(jià)格下跌5%,，報(bào)每盎司14.69美元,，創(chuàng)2009年8月份以來(lái)最低收盤位；10月鉑金期貨價(jià)格下跌2.3%,，報(bào)每盎司1041.50美元,，創(chuàng)2009年上半年以來(lái)最低收盤位；9月鈀金期貨價(jià)格下跌3.5%,，報(bào)每盎司652.40美元,，創(chuàng)大約兩年最低收盤位；9月銅期貨價(jià)格下跌0.11美元,，跌幅4.3%,，報(bào)每磅2.429美元，創(chuàng)2009年7月份以來(lái)最低收盤位,。

　　傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)也不再安全,。連續(xù)經(jīng)歷兩波債市風(fēng)暴之后，全球投資者開(kāi)始從國(guó)債市場(chǎng)撤離,。黃金未能受到希臘危機(jī)提振,，持續(xù)徘徊在三個(gè)月低位。原油價(jià)格在反彈之后又重新開(kāi)始震蕩下跌,，投資者除了持有現(xiàn)金似乎已經(jīng)沒(méi)有更好的選擇,。

　　調(diào)整癥結(jié)何在

　　回顧這一階段的市場(chǎng)動(dòng)蕩，似乎很難用一句話來(lái)概括各類市場(chǎng)普遍下跌背后的動(dòng)因,?？梢哉f(shuō)，各個(gè)市場(chǎng)有序或無(wú)序下跌的背后推手應(yīng)該是多重因素共同作用的結(jié)果。細(xì)究起來(lái),，這之間有長(zhǎng)期,、短期因素，也有觸發(fā)短期震蕩的導(dǎo)火索,，各市場(chǎng)的影響因素也不盡相同,，而市場(chǎng)之間又相互影響，相互作用,。不過(guò),，6月份以來(lái)市場(chǎng)調(diào)整的一個(gè)共同的短期導(dǎo)火索是希臘問(wèn)題的反復(fù)，經(jīng)濟(jì)基本面不夠強(qiáng)勁是市場(chǎng)不太抗跌的深層原因,。

　　近兩年來(lái)一直在下跌的大宗商品市場(chǎng)此番下跌的原因主要有：股市下跌的溢出效應(yīng)影響,、供大于求局面未得到根本性改善、美元走強(qiáng)以及希臘局勢(shì)的不確定性,。

　　市場(chǎng)分析人士表示,，雖然說(shuō)股票市場(chǎng)和商品期貨市場(chǎng)是兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)，但是市場(chǎng)情緒是相通的,，股票市場(chǎng)中對(duì)嚴(yán)重危機(jī)的恐慌情緒也會(huì)影響到期貨市場(chǎng),。

　　英國(guó)咨詢公司凱投宏觀的大宗商品研究部門主管朱利安·杰索普表示,，投資者需要覆蓋股票的損失（或者結(jié)束以金屬作為抵押品的融資交易）,，若出現(xiàn)違約潮，金屬融資的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)增加,。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》也認(rèn)為,，大宗商品價(jià)格價(jià)格驟降，主要是受到了中國(guó)股市投資者遭受巨額損失之后,，向其他金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)影響,。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》援引分析師評(píng)論稱，許多中國(guó)基金都在做多股市的同時(shí)做空銅,。

　　不過(guò),，僅以中國(guó)股市下跌來(lái)看待全球商品市場(chǎng)的走勢(shì)不失片面，從短期來(lái)看,，希臘局勢(shì)的不確定性是某些時(shí)日下跌的導(dǎo)火索,，而全球經(jīng)濟(jì)沒(méi)有強(qiáng)勁增長(zhǎng)、供大于求局面未得到根本性改善是大宗商品市場(chǎng)一有風(fēng)吹草動(dòng)就難以止住下跌的主要因素,。

　　從原油市場(chǎng)的下跌來(lái)看,，主要的影響因素包括希臘退歐概率未消、伊朗核協(xié)議有望達(dá)成,、中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩,、美國(guó)和石油輸出國(guó)組織（OPEC）原油產(chǎn)量或增加，以及美元走強(qiáng)。盡管石油價(jià)格較去年已經(jīng)大幅下跌使石油公司的利潤(rùn)減少,，但是一些石油公司別無(wú)選擇,，仍在繼續(xù)生產(chǎn)，使得原油產(chǎn)量難以減少,，OPEC和美國(guó)的原油產(chǎn)量甚至有可能增加,。在上述背景下，希臘局勢(shì)的風(fēng)云變幻和伊朗核協(xié)議談判結(jié)果就成為影響油價(jià)波動(dòng)的短期直接誘因,。如上周末傳出伊朗核談判雙方已就解除伊朗武器禁運(yùn)達(dá)成政治協(xié)議,，最大的分歧已經(jīng)解除，前景樂(lè)觀,，預(yù)計(jì)伊朗會(huì)在年底或者明年年初恢復(fù)石油出口,，這些消息使得油價(jià)又再次進(jìn)入下行通道。此外,，油價(jià)震蕩也體現(xiàn)出投資者對(duì)希臘問(wèn)題情緒的波動(dòng),。如歐盟理事會(huì)主席在社交平臺(tái)上稱，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人已就希臘第三輪救助達(dá)成一致,。消息公布后,，市場(chǎng)立即以樂(lè)觀情緒回應(yīng)，歐元快速走高,，歐股開(kāi)盤上漲,，原油也一度出現(xiàn)了短線拉升，但由于伊核談判樂(lè)觀預(yù)期加重,，油價(jià)并未能維持漲勢(shì),，隨即回落。

　　此外,，過(guò)去十二個(gè)月中,，美元升值近20%，增添了通常以美元計(jì)價(jià)的大宗商品的壓力,。

　　雖然市場(chǎng)人士認(rèn)為大宗商品市場(chǎng)近期的下跌有股市調(diào)整的影響在內(nèi),，事實(shí)上，大宗商品市場(chǎng)的走低同樣也拖累了礦業(yè)公司的股價(jià)表現(xiàn),。如必和必拓和力拓股價(jià)已經(jīng)跌至六年前金融危機(jī)最深重時(shí)期的水平,，債務(wù)負(fù)擔(dān)承重的世界第四大鐵礦石出口商澳大利亞的Fortescue　金屬集團(tuán)公司自6月以來(lái)股價(jià)下跌了30%，跌至2009年初以來(lái)的最低水平,。由于所生產(chǎn)的從煤礦到鋅等工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)大跌,，嘉能可股價(jià)還跌破了2011年的發(fā)行價(jià)。

　　從股市下跌的情況來(lái)看,，對(duì)希臘問(wèn)題的擔(dān)憂是直接誘因,。而許多發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)已經(jīng)走牛多時(shí),，前期漲幅較大，屢創(chuàng)新高,，產(chǎn)生了股票市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整的正常需求,。

　　作為新興國(guó)家代表的中國(guó)股市出現(xiàn)大跌，還可以視為投資者避險(xiǎn)意識(shí)的體現(xiàn),。當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩一再遭到警示的情況下,，中國(guó)股市在短短一年的暴漲并無(wú)經(jīng)濟(jì)基本面因素的支持，充滿著投機(jī)性,，而兩融和多種新型金融工具和政策為投機(jī)者提供了更多炒作工具,，流動(dòng)性充裕被投資者視為炒作的信號(hào)。在這種情況下,，股市出現(xiàn)無(wú)理性快速上漲,，短期內(nèi)賭完漲幅后，具有較強(qiáng)避險(xiǎn)意識(shí)的投資者選擇撤出,，一年暴漲159%的內(nèi)地股市在幾周之內(nèi)就跌去了35%就不足為怪,。

　　美國(guó)金融市場(chǎng)研究網(wǎng)站Economy　&　Markets的聯(lián)合創(chuàng)始人哈里·丹特還認(rèn)為，中國(guó)真正威脅全球的問(wèn)題是房地產(chǎn),，造成A股泡沫的原因之一就是房地產(chǎn)價(jià)格不再上漲,，國(guó)內(nèi)投資者轉(zhuǎn)而炒股，并預(yù)計(jì)A股回升不會(huì)持續(xù),，若跌到2000點(diǎn)或更低,，中國(guó)房地產(chǎn)的泡沫破裂會(huì)波及全球，因?yàn)槊兰影牡葒?guó)活躍的買房者都是中國(guó)人,。

　　未來(lái)走勢(shì)未定

　　市場(chǎng)近幾日稍有喘息,，希臘問(wèn)題隨著政府與債權(quán)人協(xié)議的達(dá)成似乎可以告一段落,，但實(shí)際上問(wèn)題可能并未就此畫(huà)上句號(hào),。細(xì)究起來(lái)，談判久拖不決,，希臘被迫舉行公投,，公投后立刻轉(zhuǎn)向達(dá)成協(xié)議，完滿的結(jié)局似乎來(lái)得太早,，未來(lái)或仍會(huì)有反復(fù),，并影響到市場(chǎng)。希臘未必脫歐,，但不脫歐也未必意味著風(fēng)平浪靜,，艷陽(yáng)高照。

　　撇開(kāi)希臘,，再看全球市場(chǎng),，首先,，中國(guó)股市的暴跌反映了中國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放，對(duì)全球股票市場(chǎng)造成巨大外溢效應(yīng)的可能不大,。不過(guò)中國(guó)政府的救市和希臘問(wèn)題相仿的是,，未必已經(jīng)讓中國(guó)股市由暴雨轉(zhuǎn)晴。目前,，對(duì)于中國(guó)股市未來(lái)走勢(shì),，看空看多者皆有之。三井住友銀行的巖下真理認(rèn)為,，如果經(jīng)濟(jì)指標(biāo)低于預(yù)期,，或?qū)⒃鰪?qiáng)對(duì)追加出臺(tái)金融和財(cái)政政策的期待，以此對(duì)股市形成支撐,。

　　以看空聞名華爾街的經(jīng)濟(jì)學(xué)家鮑勃·簡(jiǎn)尤警告說(shuō),，受希臘債務(wù)危機(jī)、中國(guó)通縮以及美國(guó)加息等風(fēng)險(xiǎn)因素影響,，在今年下半年的兩個(gè)季度,，全球股市可能會(huì)突然出現(xiàn)大幅調(diào)整，調(diào)整幅度在15%至20%之間,。他表示,，市場(chǎng)在下半年會(huì)從擔(dān)心希臘和中國(guó)轉(zhuǎn)向擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，核心通脹上升不足等問(wèn)題,，屆時(shí)大量風(fēng)險(xiǎn)會(huì)以“小規(guī)模崩盤”的形式出現(xiàn),。

　　他在題為《閃崩即將到來(lái)？》的報(bào)告中認(rèn)為,，中國(guó)通縮有可能蔓延全球,，歐元區(qū)的希臘問(wèn)題在未來(lái)三個(gè)月是關(guān)鍵期。他提醒說(shuō)永遠(yuǎn)不要低估歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)者,、歐盟和歐元集團(tuán)“蒙混”過(guò)關(guān)的意愿,。至少未來(lái)5年，歐元區(qū)和希臘都可能是全球核心主題,。

　　Marketwatch專欄作家阿諾那·馬哈茂多瓦較為樂(lè)觀,，他撰文指出，今年夏季股市恐迎來(lái)大調(diào)整,，但中期調(diào)整后,，美國(guó)股市仍將延續(xù)超牛行情，標(biāo)普2016年上半年目標(biāo)是2500點(diǎn),。德銀,、美銀美林和瑞銀也有類似觀點(diǎn)。瑞銀首席股票技術(shù)分析師邁克爾指出,，這次調(diào)整將會(huì)比一年前來(lái)得更猛烈,，去年此時(shí),，美國(guó)股市與垃圾債券收益率開(kāi)始分化，隨著時(shí)間的推移,，兩者背道而馳,，漸行漸遠(yuǎn)，這是值得投資者重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題,。

　　在大宗商品市場(chǎng),，高盛分析師杰弗瑞·古瑞等人在研報(bào)中稱，大宗商品市場(chǎng)正處于“負(fù)反饋循環(huán)”中,，還需要更長(zhǎng)時(shí)間才能走出貨幣超發(fā)和產(chǎn)能過(guò)剩周期,。他們認(rèn)為，大宗商品價(jià)格走低導(dǎo)致的通縮威脅刺激美元走強(qiáng),，并施壓商品貨幣走弱,，而通縮促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)并促使美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，這導(dǎo)致新興市場(chǎng)去杠桿需求增加,，最終又導(dǎo)致大宗商品的需求減少,。還有分析認(rèn)為，隨著外圍股市的走穩(wěn),，大宗商品市場(chǎng)的走勢(shì)會(huì)回到自己的軌道之上,，最終由供需決定價(jià)格。一些商品,，如鐵礦石和螺紋鋼等產(chǎn)品供應(yīng)嚴(yán)重大于需求,，下跌行情可能將繼續(xù)。

　　另外,，在大宗商品市場(chǎng),，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)能維持多快增速的警惕感正在加強(qiáng)，目前宏觀經(jīng)濟(jì)面顯然難以支撐大宗商品持續(xù)反彈,。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)敏感的商品仍可能受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面情況變化的影響而出現(xiàn)較大波動(dòng),。有些悲觀的分析師甚至預(yù)言，大宗商品下滑暗示另一場(chǎng)風(fēng)暴正在靠近,。而較為樂(lè)觀的分析師則認(rèn)為,，大宗商品最恐慌的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去,。

　　7月初,，彭博商品指數(shù)跌至2002年以來(lái)新低后，拉美貨幣更長(zhǎng)周期的貶值預(yù)期有所加劇,，因該地區(qū)是大宗商品的主要出口區(qū)域,。墨西哥比索曾創(chuàng)下歷史新低，智利比索跌至六年新低,，哥倫比亞貨幣交投于十年來(lái)的最低位,。在新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度恢復(fù)之前,，彭博調(diào)查的策略師預(yù)計(jì)，這些經(jīng)濟(jì)體的貨幣下跌似乎仍將繼續(xù),，他們預(yù)計(jì),，24種主流新興市場(chǎng)貨幣中，有18種會(huì)持續(xù)貶值,，直至明年年中,。不過(guò)，彭博報(bào)道稱,，本幣貶值并未攪渾新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì),，擁有接近紀(jì)錄高位的7.5萬(wàn)億美元外儲(chǔ)有工具避免本幣無(wú)序貶值?！∧Ω康だ怖^續(xù)看空新興市場(chǎng)貨幣,。

　　9月美聯(lián)儲(chǔ)加息仍然是個(gè)大概率事件，市場(chǎng)對(duì)此已有準(zhǔn)備,。不過(guò)一旦美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng),，市場(chǎng)資金的回流、熱錢的撤退仍將對(duì)部分市場(chǎng),、部分經(jīng)濟(jì)體造成一定影響,。各大機(jī)構(gòu)仍不時(shí)下調(diào)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)也是一個(gè)不利因素,。