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??? 本周,，期指走勢波幅加大,，周一IH及IF兩大期指再創(chuàng)本輪反彈新高,，但隨后在經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比回落的壓力下,，指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整,。全球市場來看,，外盤股指均同步回調(diào),，市場的樂觀情緒有所降溫,。

　　從周二公布的10月工業(yè)生產(chǎn),、投資及消費數(shù)據(jù)看,，環(huán)比數(shù)據(jù)增幅回落，但基本上并未超出預期,。畢竟此前公布的PMI,、進出口、財政支出,、汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)以及高頻的發(fā)電用煤,、鋼廠高爐開工率數(shù)據(jù)均呈溫和回落態(tài)勢，已經(jīng)暗示此次數(shù)據(jù)回落的可能性較大,。但在數(shù)據(jù)公布前,，指數(shù)并未提前反應數(shù)據(jù)可能回落的預期，反而在權重個股的拉抬下,，權重指數(shù)創(chuàng)出了反彈新高,。因此在隨后公布的數(shù)據(jù)低于預期的情況下，指數(shù)順勢調(diào)整,。

　　當前,，在展望明年經(jīng)濟走勢的關鍵時刻，1至10月地產(chǎn)投資增速卻錄得年內(nèi)最低,，給嚴厲地產(chǎn)調(diào)控下的明年地產(chǎn)投資展望,，進一步帶來悲觀預期。而地產(chǎn)作為“周期之母”,，使得經(jīng)濟小周期回落的預期抬頭,。不過我們必須指出，首先,，在工業(yè)企業(yè)利潤同比增速自去年2月轉正以來,，目前已維持連續(xù)8個月超過20%的增長,。盈利改善疊加需求預期好轉、產(chǎn)業(yè)升級需求,，我們預計明年制造業(yè)投資將由今年的4%提升至7%,。其次，海外需求復蘇有望繼續(xù)支撐出口,，在2014年,、2015年兩年負增長后，今年與明年我國出口均將轉為正增長并給經(jīng)濟帶來促進,。兩大因素有望部分抵消地產(chǎn)周期下行對經(jīng)濟的拖累,。

　　本周，國債期貨價格走勢再度出現(xiàn)大跌,，與此對應的是利率的回升,。利率回升將利空股票估值，但是此次利率回升部分是由于經(jīng)濟復蘇帶動,，而經(jīng)濟復蘇對股市又存在利多,。因此多空因素對沖，關鍵看經(jīng)濟復蘇以及利率回升所處的階段,。目前來看,，全球正處于經(jīng)濟復蘇共振期，我們認為中期經(jīng)濟走穩(wěn)仍將是確定性事件,。同時,，當前通脹壓力較小，央行尚不足以大幅提升利率應對通脹,。故當前階段利率回升對股市的利空影響有限。

　　從反映市場波動率的上交所“中國波指”數(shù)據(jù)看,，近幾個月以來波動率數(shù)據(jù)處于歷史偏低水平,。今年得益于權重白馬股穩(wěn)健上行，指數(shù)重心穩(wěn)中緩升,。經(jīng)過統(tǒng)計,，今年滬指收盤漲跌幅從未超過正負2％。但是從均值回歸的角度,，我們認為后期市場波動率有望逐步放大,，向歷史較為正常的均值回歸。截至最新公布的15日,，滬深兩市股票融資余額上升至1.03萬億元,，創(chuàng)2016年1月以來新高。一方面反映出市場的偏樂觀情緒,；另一方面也意味著杠桿資金參與程度加深,，后市一旦受到基本面波動影響,，指數(shù)的波動也容易加大。

　　而市場波動的加大,，背后意味著投資者分歧的加深,。一方面，樂觀派對經(jīng)濟的走穩(wěn)以及結構改善深信不疑,。在行業(yè)集中度提升下,，認為權重龍頭強者恒強延續(xù)，未來也有望持續(xù)擴展并誕生“新龍頭”,。另一方面,，悲觀派主要認為地產(chǎn)周期回落下，宏觀難言樂觀,，通脹又有抬頭隱憂,，“滯漲”預期下對股市不看好。預計后期指數(shù)波動率有望進一步回升,，而我們認為在宏觀面短空長多,，利率回升影響暫有限的情況下，寬幅震蕩中指數(shù)重心仍存小幅上行可能,。