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??? 人紅是非多,。“白酒第一股”貴州茅臺（600519.SH）近日來連續(xù)遭遇獲利回吐,，令市場對其估值是否過高的討論白熱化,。作為白馬股最為典型的代表，貴州茅臺股價在不久前的6月26日創(chuàng)下歷史新高485元,，總市值突破6000億元大關(guān),。

　　面臨泡沫、價值之辯

　　6月26日,，貴州茅臺股價創(chuàng)出485元的歷史新高,。隨后自6月27日開始,，股價便連續(xù)下挫。6月27日至7月5日的7個交易日中,，貴州茅臺連續(xù)遭遇獲利回吐,，累計下跌5.07%。

　　Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，6月26日,，貴州茅臺盤中最高價格達(dá)到了485元/股，按照12.56億股的總股本計算,，其總市值已經(jīng)達(dá)到了6091.6億元,，位列A股總市值前十。除了貴州茅臺之外,，其余9家則包括工農(nóng)中建“四大行”,、招商銀行、“兩桶油”,、中國平安和中國人壽,。截止到6月26日，今年115個交易日中,，貴州茅臺累計上漲了45.05%,，每股上漲了150.53元。而如果從2015年A股異常波動期間貴州茅臺162.69元/股的最低價格計算,，在不到兩年的時間內(nèi),，貴州茅臺股價漲幅最高已經(jīng)達(dá)到了198%。

　　貴州茅臺股價的快速上漲,，開始在業(yè)內(nèi)引發(fā)了關(guān)于白馬股價格是否已經(jīng)泡沫化的爭論,。在此之前就有軍工研究員表示，貴州茅臺,、五糧液,、洋河“三瓶白酒”加起來的市值已經(jīng)等于整個軍工板塊的市值，這極其不合理,。

　　而貴州茅臺“鐵粉”董寶珍的“叛變”,，則進(jìn)一步激化了這場爭論。作為否極泰基金經(jīng)理,，董寶珍曾經(jīng)因為重倉貴州茅臺而導(dǎo)致2013年產(chǎn)品虧損70%,，投資成績位列股票私募的倒數(shù)第一；2016年,，同樣重倉貴州茅臺使其產(chǎn)品收益全年超過120%,，位列股票類私募排名第二位,。面對高高在上的貴州茅臺股價,，董寶珍表示,，貴州茅臺6000億元市值已經(jīng)突破了合理估值的上限，進(jìn)入了非合理估值區(qū)域,，2015年炒創(chuàng)業(yè)板的資金可能已經(jīng)逐步主導(dǎo)白酒,，未來的上漲與價值無關(guān)。

　　貴州茅臺的另一位“鐵粉”但斌則用大量數(shù)據(jù)佐證自己的看多觀點,，提出貴州茅臺股價“600元也不貴”的論點,，甚至拋出1億元的賭約賭2018年貴州茅臺股價達(dá)到600元/股。但斌認(rèn)為,，再過6個月就到2018年,，預(yù)計貴州茅臺的每股收益在22元到25元，算上2016年和2017年的分紅15元,，按貴州茅臺現(xiàn)價475元計算,，減去15元，460元,，再過6個月,，2018年其市盈率就有可能在18.4倍與20.9倍之間。再保守一點,，就算2018年貴州茅臺每股收益20元,，市盈率也只有23倍。貴州茅臺依然處于折價狀態(tài),。

　　高處不勝寒,？

　　貴州茅臺股價的六連跌已經(jīng)引發(fā)投資者的擔(dān)憂，焦點問題是當(dāng)前估值是否合理,。但另外一些投資者認(rèn)為,，白酒行業(yè)的漲價周期仍未結(jié)束，同時茅臺高端酒市場渠道依舊偏緊,，因此貴州茅臺的股價仍有利好因素的支撐,。

　　不過，即便貴州茅臺的市值超過了6000億元,，但在整個A股市場中,，仍然算不得“貴”。來自滬深交易所的數(shù)據(jù)顯示,，截至7月5日,，上交所上市的1348只股票的平均市盈率為17.08倍，深交所上市的1997只股票的平均市盈率則為36.03倍,，其中深市主板,、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率則分別為25.73倍、42.02倍和51.12倍,。而截至目前,，貴州茅臺的市盈率為27.3倍,，美的集團(tuán)的市盈率為16.0倍，?？低暤氖杏蕜t為29.6倍,。無論是從市盈率還是市凈率水平來看，目前的貴州茅臺在近10年中仍然處于低位,。以2016年年報計算,，Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺的市盈率和市凈率分別為25.37倍和6.12倍,，這兩個數(shù)字高于2012年至2015年的水平,，但從2007年至2011年的水平來看，這兩個數(shù)字并不高,。

　　實際上,，從業(yè)績水平來看，市場追捧貴州茅臺股票自然有其價值基礎(chǔ),。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，近10年來，貴州茅臺每年歸屬于母公司股東的凈利潤從2007年的28.31億元一路上升至2016年底的167.18億元,，每年均呈現(xiàn)增長態(tài)勢,，在經(jīng)歷了2013年至2015年的低速增長階段（13.74%、1.41%和1.00%）之后,，隨著整個白酒行業(yè)的復(fù)蘇,，其凈利潤增速已經(jīng)出現(xiàn)了拐點。今年一季度,，其凈利潤同比增長已經(jīng)達(dá)到了25.24%,。2007年至2016年的10年中，貴州茅臺的凈資產(chǎn)收益率（攤?。奈吹陀?0%,，其銷售毛利率從未低于90%，其資產(chǎn)負(fù)債率也僅有一年超過30%,。自2001年上市以來,，貴州茅臺長期堅持分紅，已經(jīng)累計實施現(xiàn)金分紅17次,，分紅總金額達(dá)到了436億元,，同期累計實現(xiàn)凈利潤1182.66億元，分紅率高達(dá)36.91%,。

　　方正證券認(rèn)為,，這一輪茅臺酒價格的上漲，本質(zhì)還是在于春節(jié)后市場存在較大的供需缺口，經(jīng)銷商逐步形成一致挺價預(yù)期,。貴州茅臺目前對應(yīng)估值在26倍左右,，仍處于合理區(qū)間，尚未泡沫化,，如果后期市場持續(xù)走弱,，預(yù)計白酒仍將保持強(qiáng)勢狀態(tài),，相對收益會比較好,。貴州茅臺作為板塊的定海神針和天花板，基本面表現(xiàn)最佳也最為確定,，理應(yīng)享受估值溢價,。而這一觀點，實際上也是大多數(shù)機(jī)構(gòu)研究者的觀點,。

　　不過,，仍然有一些跡象值得警惕。從股東戶數(shù)來看,，在2016年一季度末貴州茅臺的股東戶數(shù)為39756戶,，為今年來低點，戶均持股數(shù)量則為31598股,。而到了2017年第一季度末,，貴州茅臺的股東戶數(shù)已經(jīng)迅速增長到了68033戶，戶均持股數(shù)量則下降到了18465股,。從歷史上來看,，剔除上市初期后，貴州茅臺戶均持股數(shù)量最低時是在2013年期間,，在1.5萬股左右,。此外，茅臺酒具備商品和金融雙重屬性,，在茅臺酒漲價的大背景下,，其金融屬性也正在越來越多地被挖掘出來，保質(zhì)期長,、相對稀缺,、抗通脹效果好等特點決定了茅臺酒的金融屬性。據(jù)了解,，目前市場上已經(jīng)出現(xiàn)了購酒者大規(guī)模買入茅臺酒靜待升值,。