??? 人紅是非多,。“白酒第一股”貴州茅臺（600519.SH）近日來連續(xù)遭遇獲利回吐,，令市場對其估值是否過高的討論白熱化,。作為白馬股最為典型的代表，貴州茅臺股價在不久前的6月26日創(chuàng)下歷史新高485元,，總市值突破6000億元大關,。
面臨泡沫、價值之辯
6月26日,，貴州茅臺股價創(chuàng)出485元的歷史新高,。隨后自6月27日開始，股價便連續(xù)下挫,。6月27日至7月5日的7個交易日中,，貴州茅臺連續(xù)遭遇獲利回吐，累計下跌5.07%,。
Wind統(tǒng)計數(shù)據顯示,，6月26日，貴州茅臺盤中最高價格達到了485元/股,，按照12.56億股的總股本計算,，其總市值已經達到了6091.6億元，位列A股總市值前十,。除了貴州茅臺之外,，其余9家則包括工農中建“四大行”,、招商銀行,、“兩桶油”、中國平安和中國人壽,。截止到6月26日,，今年115個交易日中，貴州茅臺累計上漲了45.05%，每股上漲了150.53元,。而如果從2015年A股異常波動期間貴州茅臺162.69元/股的最低價格計算,，在不到兩年的時間內，貴州茅臺股價漲幅最高已經達到了198%,。
貴州茅臺股價的快速上漲,，開始在業(yè)內引發(fā)了關于白馬股價格是否已經泡沫化的爭論。在此之前就有軍工研究員表示,，貴州茅臺,、五糧液、洋河“三瓶白酒”加起來的市值已經等于整個軍工板塊的市值,，這極其不合理,。
而貴州茅臺“鐵粉”董寶珍的“叛變”，則進一步激化了這場爭論,。作為否極泰基金經理,，董寶珍曾經因為重倉貴州茅臺而導致2013年產品虧損70%，投資成績位列股票私募的倒數(shù)第一,；2016年,，同樣重倉貴州茅臺使其產品收益全年超過120%，位列股票類私募排名第二位,。面對高高在上的貴州茅臺股價,，董寶珍表示，貴州茅臺6000億元市值已經突破了合理估值的上限,，進入了非合理估值區(qū)域,，2015年炒創(chuàng)業(yè)板的資金可能已經逐步主導白酒，未來的上漲與價值無關,。
貴州茅臺的另一位“鐵粉”但斌則用大量數(shù)據佐證自己的看多觀點,，提出貴州茅臺股價“600元也不貴”的論點，甚至拋出1億元的賭約賭2018年貴州茅臺股價達到600元/股,。但斌認為,，再過6個月就到2018年，預計貴州茅臺的每股收益在22元到25元,，算上2016年和2017年的分紅15元,，按貴州茅臺現(xiàn)價475元計算，減去15元,，460元,，再過6個月，2018年其市盈率就有可能在18.4倍與20.9倍之間,。再保守一點,，就算2018年貴州茅臺每股收益20元,，市盈率也只有23倍。貴州茅臺依然處于折價狀態(tài),。
高處不勝寒,？
貴州茅臺股價的六連跌已經引發(fā)投資者的擔憂，焦點問題是當前估值是否合理,。但另外一些投資者認為,，白酒行業(yè)的漲價周期仍未結束，同時茅臺高端酒市場渠道依舊偏緊,，因此貴州茅臺的股價仍有利好因素的支撐,。
不過，即便貴州茅臺的市值超過了6000億元,，但在整個A股市場中,，仍然算不得“貴”。來自滬深交易所的數(shù)據顯示,，截至7月5日,，上交所上市的1348只股票的平均市盈率為17.08倍，深交所上市的1997只股票的平均市盈率則為36.03倍,，其中深市主板,、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率則分別為25.73倍、42.02倍和51.12倍,。而截至目前,，貴州茅臺的市盈率為27.3倍，美的集團的市盈率為16.0倍,，?？低暤氖杏蕜t為29.6倍。無論是從市盈率還是市凈率水平來看,，目前的貴州茅臺在近10年中仍然處于低位,。以2016年年報計算，Wind統(tǒng)計數(shù)據顯示,，貴州茅臺的市盈率和市凈率分別為25.37倍和6.12倍,，這兩個數(shù)字高于2012年至2015年的水平，但從2007年至2011年的水平來看,，這兩個數(shù)字并不高,。
實際上，從業(yè)績水平來看,，市場追捧貴州茅臺股票自然有其價值基礎,。Wind統(tǒng)計數(shù)據顯示，近10年來,，貴州茅臺每年歸屬于母公司股東的凈利潤從2007年的28.31億元一路上升至2016年底的167.18億元,，每年均呈現(xiàn)增長態(tài)勢,，在經歷了2013年至2015年的低速增長階段（13.74%,、1.41%和1.00%）之后,，隨著整個白酒行業(yè)的復蘇，其凈利潤增速已經出現(xiàn)了拐點,。今年一季度,，其凈利潤同比增長已經達到了25.24%。2007年至2016年的10年中,，貴州茅臺的凈資產收益率（攤?。奈吹陀?0%，其銷售毛利率從未低于90%,，其資產負債率也僅有一年超過30%,。自2001年上市以來，貴州茅臺長期堅持分紅,，已經累計實施現(xiàn)金分紅17次,，分紅總金額達到了436億元，同期累計實現(xiàn)凈利潤1182.66億元,，分紅率高達36.91%,。
方正證券認為，這一輪茅臺酒價格的上漲,，本質還是在于春節(jié)后市場存在較大的供需缺口,，經銷商逐步形成一致挺價預期。貴州茅臺目前對應估值在26倍左右,，仍處于合理區(qū)間,，尚未泡沫化，如果后期市場持續(xù)走弱,，預計白酒仍將保持強勢狀態(tài),，相對收益會比較好。貴州茅臺作為板塊的定海神針和天花板,，基本面表現(xiàn)最佳也最為確定,，理應享受估值溢價。而這一觀點,，實際上也是大多數(shù)機構研究者的觀點,。
不過，仍然有一些跡象值得警惕,。從股東戶數(shù)來看,，在2016年一季度末貴州茅臺的股東戶數(shù)為39756戶，為今年來低點,，戶均持股數(shù)量則為31598股,。而到了2017年第一季度末,，貴州茅臺的股東戶數(shù)已經迅速增長到了68033戶，戶均持股數(shù)量則下降到了18465股,。從歷史上來看,，剔除上市初期后，貴州茅臺戶均持股數(shù)量最低時是在2013年期間,，在1.5萬股左右,。此外，茅臺酒具備商品和金融雙重屬性,，在茅臺酒漲價的大背景下,，其金融屬性也正在越來越多地被挖掘出來，保質期長,、相對稀缺,、抗通脹效果好等特點決定了茅臺酒的金融屬性。據了解,，目前市場上已經出現(xiàn)了購酒者大規(guī)模買入茅臺酒靜待升值,。
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