走過動蕩的4月,，5月份債市行情又將如何演繹?當前在金融去杠桿背景下,，市場參與者既對監(jiān)管政策沖擊保持警惕，又對經(jīng)濟波動中基本面支撐度漸強心存期待,。綜合各家分析看,，5月份可能要在蟄伏中等待機會,，利率仍有上行風險，但越接近上限約束就越具有吸引力,。
走過動蕩的4月,，5月份債市行情又將如何演繹?當前在金融去杠桿背景下，市場參與者既對監(jiān)管政策沖擊保持警惕,，又對經(jīng)濟波動中基本面支撐度漸強心存期待,。綜合各家分析看，5月份可能要在蟄伏中等待機會,，利率仍有上行風險,，但越接近上限約束就越具有吸引力。
5月遭遇“開門綠”
2日,，債券市場先揚后抑,，午后再現(xiàn)跳水，現(xiàn)券和期貨雙雙收跌,。走過動蕩的4月,，5月首個交易日債市的表現(xiàn)依舊傳遞出不穩(wěn)定的訊息。
昨日期貨市場上,，10年期國債期貨T1706早盤震蕩走高,，一度上漲超過0.2%，午后出現(xiàn)一波跳水跌至前結(jié)算價下方,，至收盤時,，該主力合約報95.775元，跌0.11元或0.11%,，連續(xù)第二日下跌,。上一交易日(4月28日)，T1706合約同樣上演午后跳水行情,，全天先漲后跌,。
2日,，債市收益率一度小幅走低，午后隨期貨一道出現(xiàn)調(diào)整,，全天走高,。據(jù)數(shù)據(jù)，昨日銀行間市場10年期國債活躍券170004從3.46%成交至3.45%,，較前收盤價下行約1BP,，不料午后盤面突變，成交利率一路走高,，尾盤成交在3.50%,，最終上行近4BP。另外,，10年期國開債活躍券早盤集中成交在4.17%位置,，午后持續(xù)走高，尾盤成交在4.21%,，較前收盤價上行3BP.
回顧剛過去的4月,，債市經(jīng)歷連番調(diào)整，整體收益率行至今年高位,。分階段看,，月初，雄安新區(qū)設立短期提振風險偏好,，對債市形成一定壓力;月中,，銀監(jiān)會連續(xù)發(fā)文，金融去杠桿預期持續(xù)發(fā)酵,，疊加一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期回暖及市場資金面收斂,，債市大幅承壓，收益率走高;進入下旬,，市場擔憂銀行委外可能出現(xiàn)大規(guī)模贖回,，債市再次調(diào)整，收益率繼續(xù)上行,，在整體創(chuàng)出調(diào)整以來新高后才有所回落,，但月末時點上反彈持續(xù)的時間和深度均有限，收益率并未遠離高位水平,。
經(jīng)過昨日一跌,，債市收益率基本上回到今年高位，這無疑給5月份行情增添了一份陰影,。
去杠桿影響將持續(xù)體現(xiàn)
雖然時間已來到5月,，但前期監(jiān)管政策造成的影響還在持續(xù)，且在防風險,、去杠桿背景下,，金融監(jiān)管從嚴是趨勢,，市場參與者對后續(xù)政策落地可能造成的沖擊保持警惕。業(yè)內(nèi)普遍認為,，金融去杠桿對債市的影響正逐步顯現(xiàn),，監(jiān)管政策風險還未釋放充分,，將是壓制市場行情的一項主要風險因素,。
中金公司最新資產(chǎn)配置周報指出，中央已把金融安全的重要性提高到治國理政的新高度,，經(jīng)濟穩(wěn)中向好則為加強金融監(jiān)管提供了空間和窗口,，監(jiān)管政策加強仍存在很強的慣性，金融防風險仍是當前及今后一段時間市場的主要矛盾和最大主題,。
華創(chuàng)證券屈慶亦表示,，監(jiān)管是當前債券市場最關(guān)鍵的影響因素，雖然監(jiān)管協(xié)調(diào)在加強,，有助于避免極端情況的發(fā)生,，但金融去杠桿是大方向，不同監(jiān)管部門努力的方向是一致的,，提示市場關(guān)注后續(xù)更多監(jiān)管措施的落地,。屈慶提醒債券投資者關(guān)注三點，其一,，在監(jiān)管協(xié)調(diào)背景下,，“穿透式”監(jiān)管要求將不再是紙上談兵。如果未來切實實行穿透監(jiān)管和交叉金融業(yè)務監(jiān)測臺賬,，將對目前資產(chǎn)管理行業(yè)中包括委外在內(nèi)的各類業(yè)務模式造成沖擊,。其次，銀行自查摸底后,，更具可執(zhí)行性的監(jiān)管規(guī)則將逐步落地,，對市場業(yè)務的影響也將從限制增量逐步走向存量調(diào)整。最后,，銀行同業(yè)業(yè)務,、泛資管機構(gòu)等可能面臨更嚴格的規(guī)范和監(jiān)管。屈慶并指出,，今年第二,、三季度面臨巨大的委外產(chǎn)品到期是不爭的事實，贖回壓力將如何釋放,，也是市場逃避不了的問題,。
海通證券最新固收周報指出，目前銀行理財委外的總量在3-4萬億之間,，其中大行和股份行的委外比例較低,，平均不超過10%,，但農(nóng)商行和城商行的委外比例平均都在20%以上。如果監(jiān)管政策嚴格執(zhí)行,，則來自農(nóng)商行和城商行的贖回壓力不可忽視,。
中金公司最新利率周報進一步指出，當前偏緊的資金面已在倒逼金融機構(gòu)降低杠桿,，尤其是債券杠桿,，而相比于債券杠桿，銀行體系的同業(yè)杠桿更受關(guān)注,，也是未來金融監(jiān)管的重點,。未來監(jiān)管機構(gòu)可能在債券杠桿層面和同業(yè)杠桿層面進一步出臺細化的管理規(guī)定，進一步限制其杠桿可以運作的空間,，尤其是對于非銀機構(gòu)以及中小銀行的杠桿起到的約束作用更大,。總之,，債券杠桿和同業(yè)杠桿的去化仍未結(jié)束,，銀行負債端和資產(chǎn)端的擴張還會進一步放緩，同業(yè)業(yè)務則面臨縮表的壓力,，對相關(guān)資產(chǎn)端的影響還將持續(xù)體現(xiàn),。中金公司認為，只有在債券和同業(yè)杠桿進一步去化,，以及過去較為明顯的監(jiān)管套利和同業(yè)空轉(zhuǎn)行為受到抑制后,，貨幣政策和監(jiān)管政策才會出現(xiàn)明顯松動。
調(diào)整中機會在醞釀
當前債市面臨的風險因素并不僅限于金融監(jiān)管從緊,，資金面偏緊且波動加大,、利率債供給季節(jié)性增加、信用風險暴露以及美聯(lián)儲收緊貨幣政策等同樣構(gòu)成市場調(diào)整的理由,。盡管當前債市收益率已來到今年高位,，但在內(nèi)外各種不利因素影響下，很難說債市已經(jīng)調(diào)整到位,，至少以目前看,，利率下行的阻力大、空間小,，不確定性較高,。但與此同時，基本面似乎正在走過最為不利的階段,，市場對經(jīng)濟波動中基本面支撐度漸強仍心存期待,。
前述中金公司資產(chǎn)配置周報指出，金融防風險政策無疑將呈現(xiàn)出很強的慣性，但反作用力也會逐步出現(xiàn),，嚴監(jiān)管會帶來信用緊縮效應,，最終反作用于經(jīng)濟。
值得一提的是,，日前公布的4月份官方制造業(yè)PMI指數(shù)為51.2,，低于上月也低于市場預期水平。中信建投證券分析師黃文濤認為,，4月制造業(yè)PMI指數(shù)全面回落,，結(jié)合發(fā)電耗煤量增速與大宗商品價格回落等高頻數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟動能或有減弱,。申萬宏源最新周報亦稱,，預計4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)將較3月出現(xiàn)邊際下行,，4月PMI回落,，同時日均粗鋼產(chǎn)量以及發(fā)電耗煤同比均小幅回落，房地產(chǎn)銷售面積增速繼續(xù)回落,，顯示經(jīng)濟缺乏進一步上沖的動能,。
機構(gòu)人士指出，經(jīng)濟基本面正在走過對債市最為不利的階段,，后續(xù)邊際變化可能逐步顯現(xiàn)出對債市的支撐,，另外，雖然當前債市收益率難言到頂,，但越往上性價比和吸引力就越大,，考慮到全年通脹壓力有限，貨幣政策暫無進一步收緊必要,，傳統(tǒng)存貸款利率出現(xiàn)上調(diào)的可能性較低,，這在某種程度上給利率封了一個頂。目前債券收益已逼近貸款利率甚至局部超過貸款利率,，其性價比已經(jīng)明顯高于貸款和非標資產(chǎn),，債券自身配置價值的顯現(xiàn)將吸引資金介入，抑制債市收益率向上的速度和空間,。
中金公司認為,，當前基本面甚至海外市場繼續(xù)向有利于債市的方向演進，債市表現(xiàn)與基本面的背離為中期轉(zhuǎn)機埋下伏筆;二季度仍是債券投資者吸收籌碼的較好階段,，收益率的沖高將帶來更好的配置和交易機會,，債市可能會經(jīng)歷先苦后甜的過程，建議耐心等待,，時間是最好的朋友,。
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