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　　臨近6月,，A股市場(chǎng)面臨是否納入MSCI指數(shù)的第三次“大考”。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,，同2015年相比，中國(guó)監(jiān)管層在額度、資本流動(dòng)限制以及實(shí)際權(quán)益擁有權(quán)上做了諸多努力,，基本排除了障礙,，但A股的停牌制度仍然是其中變數(shù)之一。

　　A股納入MSCI指數(shù)又到了“臨考”的時(shí)間,。6月份,，明晟公司（MSCI）即將做出新一輪評(píng)估，以決定是否將5%的A股自由浮動(dòng)調(diào)整后市值納入MSCI相關(guān)指數(shù),。

　　在此前兩年,，由于海外投資者存在的種種顧慮，A股兩次闖關(guān)MSCI均宣告失敗,。2015年6月10日,，MSCI明晟公司宣布，當(dāng)一些剩下的重要市場(chǎng)準(zhǔn)入問題得到解決后,，A股將會(huì)被納入其全球基準(zhǔn)指數(shù),，且將不受限于每年一次的市場(chǎng)分類評(píng)審期。當(dāng)時(shí),，國(guó)際投資者的主要顧慮包括額度的分配,、資本流動(dòng)限制以及實(shí)際權(quán)益擁有權(quán)等。

　　種種跡象顯示,，在過去的一年中,，監(jiān)管層為了推進(jìn)A股國(guó)際化，在上述問題方面均作了重要努力,，旨在排除相關(guān)障礙,。5月6日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示,，證券權(quán)益擁有人（客戶）與QFII,、RQFII名義持有人（資產(chǎn)管理人）之間的法律關(guān)系，包括客戶資產(chǎn)獨(dú)立于資產(chǎn)管理人資產(chǎn)的安排,，應(yīng)當(dāng)由客戶與資產(chǎn)管理人依法訂立的合同來界定,，受合同簽署地監(jiān)管規(guī)則的約束。中國(guó)證監(jiān)會(huì)尊重這些依法訂立的合同及其明確的客戶資產(chǎn)權(quán)屬關(guān)系,。相關(guān)法規(guī)允許QFII,、RQFII開立名義持有人賬戶，A股賬戶體系設(shè)置上也能夠支持上述客戶資產(chǎn)的權(quán)屬關(guān)系,。

　　在資本管制和額度分配方面,，外管局今年2月初頒布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，對(duì)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）外匯管理制度進(jìn)行改革：放寬單家QFII機(jī)構(gòu)投資額度上限,。不再對(duì)單家機(jī)構(gòu)設(shè)置統(tǒng)一的投資額度上限,，而是將機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)?；蚬芾碣Y產(chǎn)規(guī)模的一定比例作為其獲取投資額度（基礎(chǔ)額度）的依據(jù)；簡(jiǎn)化額度審批管理,。對(duì)QFII機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)額度內(nèi)的額度申請(qǐng)采取備案管理,；超過基礎(chǔ)額度的，才需外匯局審批,；對(duì)QFII投資本金不再設(shè)置匯入期限要求,；將鎖定期從一年縮短為三個(gè)月，保留資金分批,、分期匯出要求,。

　　來自國(guó)家外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，截至4月28日,，批準(zhǔn)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）投資額度為899.93億美元,；批準(zhǔn)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）投資額度為809.96億美元；批準(zhǔn)人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資額度為4805.25億元人民幣,。來自中國(guó)結(jié)算最新公布的統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示,，3月份，QFII新開了10個(gè)A股賬戶,，其中滬市和深市各5個(gè),。這是QFII連續(xù)第51個(gè)月新開A股賬戶，至此,，其所開立的A股賬戶總數(shù)達(dá)到1008個(gè),。

　　博時(shí)基金總經(jīng)理江向陽認(rèn)為，A股納入MSCI指數(shù)基本條件已經(jīng)基本成熟,?！拔覀兊臎Q策層在為境外投資者投資中國(guó)資產(chǎn)（包括債券資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)）提供便利性方面做了很多的改革。去年下半年和今年第一季度都做了一些改革,，這表明了態(tài)度,。”他表示,。

　　變數(shù)　概率或超50%　停牌問題仍是掣肘

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，盡管上述三大問題均已基本得到解決,，但A股市場(chǎng)2015年異常波動(dòng)期間表現(xiàn)出來的新問題,，可能成為影響其納入MSCI指數(shù)的變數(shù)。

　　上海證券認(rèn)為,，市場(chǎng)預(yù)期今年A股納入MSCI概率大于50%,。不過，即使?jié)M足了上述三大關(guān)鍵要求,，A股在自愿停牌制度和反競(jìng)爭(zhēng)條款方面依然存在很大改進(jìn)空間,。比如MSCI認(rèn)為自愿停牌制度將影響正常的市場(chǎng)交易,，從而引發(fā)流動(dòng)性問題。這在去年千股停牌時(shí)表現(xiàn)得相當(dāng)明顯,。由此可見,，在市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)方面，6月份A股能否納入MSCI依然存在很大的變數(shù),。

　　2015年7月A股市場(chǎng)異常波動(dòng)期間,，不少A股上市公司企圖通過停牌來避免股票價(jià)格下跌，一度造成“千股停牌”的奇觀,，此舉引發(fā)了市場(chǎng)流動(dòng)性的迅速衰竭,。為了應(yīng)對(duì)客戶的贖回壓力，機(jī)構(gòu)投資者只好進(jìn)一步拋售仍可交易的股票,，使得市場(chǎng)陷入惡性循環(huán),。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前,，在A股2849家上市公司中,，停牌公司的數(shù)量依然達(dá)到298家，占比超過一成,。

　　瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師高挺認(rèn)為,，A股可能出現(xiàn)的大量停牌、自主停牌,，在去年六七月份就變成很大的問題,，一千多家公司停牌，沒有流動(dòng)性,。海外機(jī)構(gòu)擔(dān)心,，如果市場(chǎng)變化大，客戶要求贖回,，這些公司都停牌,，既不能交易，也不能賣出,?！按罅康耐Ｅ疲粏问呛Ｍ馔顿Y者擔(dān)心,，國(guó)內(nèi)的監(jiān)管者也比較擔(dān)心,，因?yàn)樗斐闪撕艽蟮氖袌?chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)，沒有流動(dòng)性了,，都停牌了,，市場(chǎng)波動(dòng)顯得特別劇烈，停牌的賣不出,，只能賣沒停牌的,?！?/p>

　　2015年11月，上交所在《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范上市公司停復(fù)牌及相關(guān)信息披露的通知(征求意見稿)》中計(jì)劃限制重組停牌不得超過5個(gè)月,。高挺表示,，相比去年，今年A股納入MSCI的機(jī)會(huì)略好一些,。如果去年有一半的機(jī)會(huì),，今年可能會(huì)有超過50%的機(jī)會(huì)。

　　高盛則認(rèn)為,，6月份之前,，如果監(jiān)管層對(duì)明確上市公司自愿停牌機(jī)制、放寬投資組合資金流管制,、對(duì)深港通給出清晰路線圖等問題予以解決,，則A股納入MSCI的概率將大大提升。高盛認(rèn)為目前的概率為50%,?；ㄆ靹t表示，預(yù)計(jì)MSCI在6月中旬批準(zhǔn)納入A股并在2017年年中實(shí)施的概率為51%,，在2016年底之前和2017年底之前宣布納入的可能性分別為75%和99%,。畢盛資產(chǎn)管理與荷寶集團(tuán)認(rèn)為，中國(guó)國(guó)家外匯管理局的QFII新政等措施正為A股納入MSCI掃除障礙,。

　　潛力　萬億長(zhǎng)期資金場(chǎng)外靜待

　　根據(jù)MSCI今年4月發(fā)布的路線圖,，MSCI提議初始納入比例為5%，對(duì)應(yīng)A股權(quán)重為1.1%,，一旦A股獲準(zhǔn)按5%初始比例納入新興市場(chǎng)指數(shù),，將在2017年6月生效。對(duì)于納入MSCI指數(shù)給A股帶來的增量資金,，業(yè)內(nèi)有著諸多期待,。

　　中金公司認(rèn)為，粗略估計(jì),，若A股以5%比例納入MSCI指數(shù)體系,，帶來潛在資金流入規(guī)模約214億美元；若全部納入,，潛在資金流入規(guī)模約3639億美元,。長(zhǎng)江證券的研究顯示，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)擁有來自全球投資者的1.5萬億美元投資規(guī)模,。預(yù)計(jì)最開始A股占MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的份額為0.6%，將帶來90億美元左右的配置需求,。根據(jù)MSCI的路線圖,，后續(xù)A股占比可能會(huì)升至10.2%,，則可能帶來1530億美元的配置需求。申萬宏源則認(rèn)為,，根據(jù)MSCI提供的路徑圖,，第一步納入帶來的增量資金將達(dá)到990億元至1100億元左右，全部納入之后,，總的增量資金約為16650億元至18560億元,。

　　除了增量資金之外，A股納入MSCI還可能對(duì)A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu),、投資風(fēng)格與理念,、產(chǎn)品深度等方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。長(zhǎng)江證券對(duì)中國(guó)臺(tái)灣股市,、韓國(guó)股市納入MSCI指數(shù)前后的對(duì)比研究發(fā)現(xiàn),，納入MSCI之后，上述兩個(gè)市場(chǎng)與全球市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性均增強(qiáng),，股市的換手率均顯著降低,。其中中國(guó)臺(tái)灣股市換手率從1991年至1995年的平均240%的換手率下降到2014年的81%，韓國(guó)股市從2000年的334%下降至2015年的107%,。在市場(chǎng)估值中樞方面,，中國(guó)臺(tái)灣股市的絕對(duì)估值中樞顯著降低，韓國(guó)股市的絕對(duì)估值中樞則保持穩(wěn)定,。