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　　臨近6月,，A股市場面臨是否納入MSCI指數(shù)的第三次“大考”,。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，同2015年相比,，中國監(jiān)管層在額度,、資本流動限制以及實際權益擁有權上做了諸多努力，基本排除了障礙,，但A股的停牌制度仍然是其中變數(shù)之一,。

　　A股納入MSCI指數(shù)又到了“臨考”的時間。6月份,，明晟公司（MSCI）即將做出新一輪評估,，以決定是否將5%的A股自由浮動調(diào)整后市值納入MSCI相關指數(shù)。

　　在此前兩年,，由于海外投資者存在的種種顧慮,，A股兩次闖關MSCI均宣告失敗。2015年6月10日,，MSCI明晟公司宣布,，當一些剩下的重要市場準入問題得到解決后，A股將會被納入其全球基準指數(shù),，且將不受限于每年一次的市場分類評審期,。當時，國際投資者的主要顧慮包括額度的分配,、資本流動限制以及實際權益擁有權等,。

　　種種跡象顯示，在過去的一年中,，監(jiān)管層為了推進A股國際化,，在上述問題方面均作了重要努力，旨在排除相關障礙,。5月6日,，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，證券權益擁有人（客戶）與QFII,、RQFII名義持有人（資產(chǎn)管理人）之間的法律關系,，包括客戶資產(chǎn)獨立于資產(chǎn)管理人資產(chǎn)的安排，應當由客戶與資產(chǎn)管理人依法訂立的合同來界定,，受合同簽署地監(jiān)管規(guī)則的約束,。中國證監(jiān)會尊重這些依法訂立的合同及其明確的客戶資產(chǎn)權屬關系。相關法規(guī)允許QFII,、RQFII開立名義持有人賬戶，A股賬戶體系設置上也能夠支持上述客戶資產(chǎn)的權屬關系,。

　　在資本管制和額度分配方面,，外管局今年2月初頒布《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》,，對合格境外機構(gòu)投資者（QFII）外匯管理制度進行改革：放寬單家QFII機構(gòu)投資額度上限。不再對單家機構(gòu)設置統(tǒng)一的投資額度上限,，而是將機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)?；蚬芾碣Y產(chǎn)規(guī)模的一定比例作為其獲取投資額度（基礎額度）的依據(jù)；簡化額度審批管理,。對QFII機構(gòu)基礎額度內(nèi)的額度申請采取備案管理,；超過基礎額度的，才需外匯局審批,；對QFII投資本金不再設置匯入期限要求,；將鎖定期從一年縮短為三個月，保留資金分批,、分期匯出要求,。

　　來自國家外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，截至4月28日,，批準合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）投資額度為899.93億美元,；批準合格境外機構(gòu)投資者（QFII）投資額度為809.96億美元；批準人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）投資額度為4805.25億元人民幣,。來自中國結(jié)算最新公布的統(tǒng)計月報顯示,，3月份，QFII新開了10個A股賬戶,，其中滬市和深市各5個,。這是QFII連續(xù)第51個月新開A股賬戶，至此,，其所開立的A股賬戶總數(shù)達到1008個,。

　　博時基金總經(jīng)理江向陽認為，A股納入MSCI指數(shù)基本條件已經(jīng)基本成熟,?！拔覀兊臎Q策層在為境外投資者投資中國資產(chǎn)（包括債券資產(chǎn)和權益類資產(chǎn)）提供便利性方面做了很多的改革。去年下半年和今年第一季度都做了一些改革,，這表明了態(tài)度,。”他表示,。

　　變數(shù)　概率或超50%　停牌問題仍是掣肘

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為,，盡管上述三大問題均已基本得到解決，但A股市場2015年異常波動期間表現(xiàn)出來的新問題,，可能成為影響其納入MSCI指數(shù)的變數(shù),。

　　上海證券認為，市場預期今年A股納入MSCI概率大于50%。不過,，即使?jié)M足了上述三大關鍵要求,，A股在自愿停牌制度和反競爭條款方面依然存在很大改進空間。比如MSCI認為自愿停牌制度將影響正常的市場交易,，從而引發(fā)流動性問題,。這在去年千股停牌時表現(xiàn)得相當明顯。由此可見,，在市場基礎建設方面,，6月份A股能否納入MSCI依然存在很大的變數(shù)。

　　2015年7月A股市場異常波動期間,，不少A股上市公司企圖通過停牌來避免股票價格下跌,，一度造成“千股停牌”的奇觀，此舉引發(fā)了市場流動性的迅速衰竭,。為了應對客戶的贖回壓力,，機構(gòu)投資者只好進一步拋售仍可交易的股票，使得市場陷入惡性循環(huán),。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，截至目前，在A股2849家上市公司中,，停牌公司的數(shù)量依然達到298家,，占比超過一成。

　　瑞銀證券中國首席策略分析師高挺認為,，A股可能出現(xiàn)的大量停牌,、自主停牌，在去年六七月份就變成很大的問題,，一千多家公司停牌,，沒有流動性。海外機構(gòu)擔心,，如果市場變化大,，客戶要求贖回，這些公司都停牌,，既不能交易,，也不能賣出?！按罅康耐Ｅ?，不單是海外投資者擔心，國內(nèi)的監(jiān)管者也比較擔心,，因為它造成了很大的市場性風險,，沒有流動性了，都停牌了，市場波動顯得特別劇烈,，停牌的賣不出,，只能賣沒停牌的?！?/p>

　　2015年11月，上交所在《關于進一步規(guī)范上市公司停復牌及相關信息披露的通知(征求意見稿)》中計劃限制重組停牌不得超過5個月,。高挺表示,，相比去年，今年A股納入MSCI的機會略好一些,。如果去年有一半的機會,，今年可能會有超過50%的機會。

　　高盛則認為,，6月份之前,，如果監(jiān)管層對明確上市公司自愿停牌機制、放寬投資組合資金流管制,、對深港通給出清晰路線圖等問題予以解決,，則A股納入MSCI的概率將大大提升。高盛認為目前的概率為50%,?；ㄆ靹t表示，預計MSCI在6月中旬批準納入A股并在2017年年中實施的概率為51%,，在2016年底之前和2017年底之前宣布納入的可能性分別為75%和99%,。畢盛資產(chǎn)管理與荷寶集團認為，中國國家外匯管理局的QFII新政等措施正為A股納入MSCI掃除障礙,。

　　潛力　萬億長期資金場外靜待

　　根據(jù)MSCI今年4月發(fā)布的路線圖,，MSCI提議初始納入比例為5%，對應A股權重為1.1%,，一旦A股獲準按5%初始比例納入新興市場指數(shù),，將在2017年6月生效。對于納入MSCI指數(shù)給A股帶來的增量資金,，業(yè)內(nèi)有著諸多期待,。

　　中金公司認為，粗略估計,，若A股以5%比例納入MSCI指數(shù)體系,，帶來潛在資金流入規(guī)模約214億美元；若全部納入,，潛在資金流入規(guī)模約3639億美元,。長江證券的研究顯示，MSCI新興市場指數(shù)擁有來自全球投資者的1.5萬億美元投資規(guī)模。預計最開始A股占MSCI新興市場指數(shù)的份額為0.6%,，將帶來90億美元左右的配置需求,。根據(jù)MSCI的路線圖，后續(xù)A股占比可能會升至10.2%,，則可能帶來1530億美元的配置需求,。申萬宏源則認為，根據(jù)MSCI提供的路徑圖,，第一步納入帶來的增量資金將達到990億元至1100億元左右,，全部納入之后，總的增量資金約為16650億元至18560億元,。

　　除了增量資金之外,，A股納入MSCI還可能對A股市場投資者結(jié)構(gòu)、投資風格與理念,、產(chǎn)品深度等方面產(chǎn)生深遠影響,。長江證券對中國臺灣股市、韓國股市納入MSCI指數(shù)前后的對比研究發(fā)現(xiàn),，納入MSCI之后,，上述兩個市場與全球市場的聯(lián)動性均增強，股市的換手率均顯著降低,。其中中國臺灣股市換手率從1991年至1995年的平均240%的換手率下降到2014年的81%,，韓國股市從2000年的334%下降至2015年的107%。在市場估值中樞方面,，中國臺灣股市的絕對估值中樞顯著降低,，韓國股市的絕對估值中樞則保持穩(wěn)定。