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　　自去年8月11日中間價(jià)改革以來(lái)，市場(chǎng)上出現(xiàn)了較強(qiáng)烈的人民幣單邊貶值預(yù)期,，為了維護(hù)匯率的基本穩(wěn)定,，央行不得不售出外匯，相應(yīng)地外儲(chǔ)也出現(xiàn)一定程度的縮減,。實(shí)事求是地說(shuō),，外匯儲(chǔ)備規(guī)模比較大確實(shí)是國(guó)力的體現(xiàn)，既反映了一國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,，又確保了對(duì)外支付能力,。但外匯儲(chǔ)備并非越多越好。不妨從多個(gè)角度來(lái)理解外匯儲(chǔ)備規(guī)模的多寡及影響,。

　　第一,，外匯儲(chǔ)備的底線是能滿足外債及三個(gè)月進(jìn)口的對(duì)外支付需要。中國(guó)去年的進(jìn)口規(guī)模為1.63萬(wàn)億美元,，三個(gè)月進(jìn)口即4100億美元,；外債余額約8100億美元，兩者合計(jì)為1.22萬(wàn)億美元,。但1.22萬(wàn)億未必就是中國(guó)應(yīng)保持的外匯儲(chǔ)備的最低規(guī)模,，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備的減少勢(shì)必伴隨著外債余額的逐步遞減，其背后的動(dòng)因是部分企業(yè)對(duì)中美息差收窄及人民幣貶值的預(yù)期,。也就是說(shuō),，隨著企業(yè)償還外債行為的增加及外債余額的縮減（比如說(shuō)減至5000億美元以下），外儲(chǔ)規(guī)模的底線也會(huì)相應(yīng)降至9000億美元以下,。只要高于底線,，中國(guó)的國(guó)際支付能力就是健康的。從以上底線思維出發(fā),，再考慮到中國(guó)的M2規(guī)模,，考慮到企業(yè)走出去投資、國(guó)家實(shí)施一路一帶及其他國(guó)際戰(zhàn)略的需要,，我們認(rèn)為,，央行合理的外儲(chǔ)規(guī)模應(yīng)為2萬(wàn)億美元左右。

　　第二,，外匯儲(chǔ)備的減少勢(shì)必伴隨著居民資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整,，尤其是外匯存款的增加和外債規(guī)模的縮減。這種調(diào)整是健康的，不妨把該策略叫作藏匯于民,。自2005年匯改以來(lái),，我國(guó)實(shí)行漸進(jìn)升值的政策，人民幣匯率的走勢(shì)幾乎每個(gè)市場(chǎng)主體都能預(yù)見(jiàn)到,，加上中美之間存在約3厘的息差,，企業(yè)和居民把外匯換成人民幣或大量借入外債，成為一種時(shí)髦的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資方式,。其結(jié)果自然是國(guó)內(nèi)的外匯存款枯竭,，企業(yè)外債余額不斷攀升至近萬(wàn)億美元，貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模很大,，而央行作為外匯的買入方,，其所持有的外匯儲(chǔ)備卻累積至驚人的、遠(yuǎn)超實(shí)際需要的規(guī)模（一度多達(dá)3.9萬(wàn)億美元）,，而且還有不小的匯兌損失,。最近一年多來(lái)，企業(yè)不斷地減少其外債余額,，縮小其貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模,，同時(shí)與居民一道增加外匯存款（目前余額已升至6469億美元），這種調(diào)整是期待中的良性調(diào)整,。

　　第三,，外儲(chǔ)減少的主因肯定不是資本外逃或所謂的“熱錢(qián)”外流，而是企業(yè)和居民主動(dòng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的貨幣結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,。如前所述,，因擔(dān)心人民幣貶值，市場(chǎng)主體最近一年多來(lái)普遍都在調(diào)整自己的資產(chǎn)及負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu),，包括增加外匯存款,、減少外匯債務(wù)等，這應(yīng)該就是外匯儲(chǔ)備逐漸縮減的主要原因,。這些調(diào)整都發(fā)生在境內(nèi),，因此，與資金外流和資本外逃并非同一回事,。誠(chéng)如周小川先生所言,，資本外逃是指出于躲避原罪及洗錢(qián)的需要或?qū)?guó)內(nèi)環(huán)境不信任，而通過(guò)合法及地下的渠道,，將人民幣轉(zhuǎn)換為外幣并轉(zhuǎn)移至境外,。這種形式的資產(chǎn)騰挪每年都在發(fā)生，動(dòng)因是為了“安全”及掩蓋資金的性質(zhì)或?qū)嶋H持有人,，不是出于對(duì)人民幣匯率的擔(dān)心,，而且其規(guī)模有限,，與外匯儲(chǔ)備減少的關(guān)系并不大。

　　第四,，外儲(chǔ)規(guī)模過(guò)大也有幸福中的煩惱,，至少會(huì)帶來(lái)如下四個(gè)不良影響：外儲(chǔ)投資的隱蔽性轉(zhuǎn)差；保值增值的難度加大,，多元化投資先后受到歐債危機(jī),、金價(jià)大跌及安倍式貨幣寬松的挑戰(zhàn)；對(duì)中國(guó)提出援助要求的國(guó)家明顯增加,；法定存款準(zhǔn)備金率一度高達(dá)21.5%（其他國(guó)家一般只有3%至4%）,，商業(yè)銀行的資金被央行大量弄走后只能用于購(gòu)匯并投資于海外,，金融資源錯(cuò)配嚴(yán)重,，銀行的利息收入因大量資金無(wú)法自我應(yīng)用而顯著減少。

　　最后,，外匯儲(chǔ)備減少,、套利資金外流并非一定會(huì)導(dǎo)致股市下跌。外儲(chǔ)縮減的背后是央行為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定,，在市場(chǎng)上拋出外匯以滿足旺盛的購(gòu)匯需求,。在這么做時(shí)央行都會(huì)同步回籠相應(yīng)的人民幣資金，導(dǎo)致外匯占款和市場(chǎng)上的人民幣趨減,。只要央行及時(shí)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)釋放資金（比如回購(gòu)央票）,，并降低法定存款準(zhǔn)備金率，市場(chǎng)利率就不會(huì)上升,，股市所受影響就會(huì)非常有限,。因此，外儲(chǔ)減少并非是股市大跌的原因,；關(guān)鍵在于央行能否使市場(chǎng)保持合理適度的流動(dòng)性,，并管理好市場(chǎng)預(yù)期，避免市場(chǎng)持續(xù)出現(xiàn)單邊的貶值預(yù)期,。