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　　春節(jié)臨近,，央行通過公開市場操作向金融市場投放了大量短期流動性,。但同時(shí)，市場期待的降準(zhǔn)卻遲遲不至。

　　進(jìn)入1月下旬,，央行公開市場操作投放的流動性規(guī)模大幅增加。在上周凈投放超過3千億之后，本周凈投放資金規(guī)模接近6千億。如果把包括MLF在內(nèi)的其他工具也考慮在內(nèi),，央行近期向銀行間市場投放的資金已超萬億?？紤]到下周央行大概率還會繼續(xù)做凈投放,，春節(jié)前金融市場資金面應(yīng)當(dāng)不會有太大波動。事實(shí)上,，今年的這些操作并不反常,。每年春節(jié)前央行都會通過短期工具向金融市場投放大量流動性，以應(yīng)對節(jié)前資金需求的高峰,。

　　但與過去不一樣的是,，近一年來我國面臨著很大的資本流出壓力，需要通過降準(zhǔn)釋放長期資金來對沖,。2015年全年,，我國外匯占款減少了約2.8萬億元（在之前的9年，我國外匯占款每年都是凈增）,。而在同一年,，我國存準(zhǔn)率累計(jì)下調(diào)了2.5個百分點(diǎn)，總共釋放了約3萬億元的流動性,，有效對沖了外匯占款的減少,。而從去年12月開始，資本流出壓力又再次增強(qiáng),，令市場上降準(zhǔn)預(yù)期升溫,。因此，盡管央行節(jié)前投放的短期流動性規(guī)模不低,，但降準(zhǔn)的缺失還是讓市場有些失望,。

　　據(jù)了解，近期不降準(zhǔn)是基于以下兩點(diǎn)考慮,。第一，目前人民幣正面臨較大貶值壓力,。從穩(wěn)定匯率的角度來說不宜采取降準(zhǔn)這樣寬松意味比較濃的政策工具,。第二，數(shù)據(jù)顯示,，今年1月上半月信貸投放達(dá)到1.7萬億,。而去年1月全月人民幣信貸投放還不到1.5萬億。顯然信貸增長的勢頭有些太猛,，因而在投放流動性方面應(yīng)該有所保留,，不宜再降準(zhǔn)。

　　這些考慮當(dāng)然是有道理的。但從國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢來看,，短期流動性投放還是無法替代降準(zhǔn),。春節(jié)之后仍然有降準(zhǔn)的必要。

　　首先,，資本的持續(xù)流出需要通過降準(zhǔn)來對沖,。在去年12月，隨著人民幣匯率走貶,，我國資本流出壓力再次大幅攀升,，當(dāng)月外匯占款下降6290億。盡管當(dāng)前政府已經(jīng)采取了諸多措施來穩(wěn)定人民幣匯率,，但其效果要體現(xiàn)出來還需要一個過程,。因此，今年1季度外匯占款預(yù)計(jì)仍然會大幅減少,，降幅保守估計(jì)在1萬億元以上,。同時(shí)，信貸投放所創(chuàng)造的存款也會帶來存款準(zhǔn)備金的鎖定,?？偟乃闫饋恚衲?季度基礎(chǔ)貨幣的缺口應(yīng)當(dāng)在2萬億元左右,。如果不降準(zhǔn),，而僅使用公開市場操作等短期工具，很難保證金融市場資金面的平穩(wěn),。

　　其次,，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長也需要降準(zhǔn)來扶持。從政策導(dǎo)向來看,，今年經(jīng)濟(jì)工作的重心在供給側(cè)改革,。這些改革舉措真正見效還需要一個過程。這意味著今年經(jīng)濟(jì)增長仍會面臨很大下行壓力,。因此,，為了維持增長的穩(wěn)定，防止經(jīng)濟(jì)硬著陸,，貨幣政策仍然需要保持寬松態(tài)勢來托底增長,。這也是去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議對貨幣政策提出的要求。因此,，從緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難,，維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的角度來看，需要通過降準(zhǔn)來促進(jìn)貨幣信貸的合理增長,。

　　最后,，人民幣匯率的穩(wěn)定更多取決于市場對中國經(jīng)濟(jì)增長前景的預(yù)期，以及匯率調(diào)控政策本身，而與是否降準(zhǔn)關(guān)系不大,。事實(shí)上,，去年10月之后我國一直沒有降準(zhǔn)，但人民幣貶值預(yù)期卻大幅上升,。如果因?yàn)橐€(wěn)匯率而在國內(nèi)貨幣政策調(diào)控方面束縛手腳,，不僅不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，反過來也容易傷及市場對人民幣匯率的信心,。

　　基于以上理由,，目前我國仍然有調(diào)降存款準(zhǔn)備金率的必要。在春節(jié)過后,，隨著近期投放的短期流動性大量到期,，降準(zhǔn)的必要性還會進(jìn)一步上升。