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　　房企密集贖回美元債的風潮正在持續(xù)。寶龍地產(chǎn)將在1月25日贖回于2018年到期的2.5億美元優(yōu)先票據(jù),，贖回價相當于其本金額的105.625%,。實際上，房企贖回美元債只是市場形勢的一個縮影,。在人民幣貶值預期的大背景下,，從去年下半年起，國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)將匯率因素作為其選擇境外或境內(nèi)融資的重要考量因素,，企業(yè)“去美元債務”的態(tài)勢也愈加明顯,。不過，Dealogic數(shù)據(jù)顯示,，至2020年,，中資發(fā)行人未清償?shù)碾x岸美元債券總量仍達1790億美元,。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，匯率風險對企業(yè)債務帶來的負面影響不容小覷,，但風險可控,，對于有海外業(yè)務需求的中國企業(yè)而言，境外債券市場仍將是一個重要的融資渠道,。

趙乃育/繪?

　　1月7日,，融創(chuàng)中國控股有限公司公告稱，公司已經(jīng)悉數(shù)贖回本金總額為4億美元的所有將于2017年到期的票據(jù),，贖回價相當于2017年票據(jù)本金額的106.25%,。

　　另外，中駿置業(yè)宣布,，將于2月4日悉數(shù)贖回全部未償還的2017年到期的優(yōu)先票據(jù),，目前未償還本金額為3.5億美元。SOHO中國也公布,，將于2月6日悉數(shù)贖回2017年票據(jù),，未償還本金額6億美元。

　　中國奧園地產(chǎn)集團股份有限公司副總裁陳嘉揚表示,，去年奧園已贖回一筆利息為13.875%的2.25億美元有限票據(jù)的一半,。在考慮溢價及人民幣貶值后，將于今年內(nèi)贖回余下部分,，未來希望把境內(nèi)債占比升至60%以上,。

　　穆迪房地產(chǎn)行業(yè)高級分析師梁鎮(zhèn)邦在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，“811”匯率形成機制調(diào)整后人民幣的溫和貶值對中國房地產(chǎn)開發(fā)商具有負面信用影響,，原因是國內(nèi)開發(fā)商擁有龐大的外幣債務,，其中大部分為美元債務。從他的觀察看,，大部分房地產(chǎn)企業(yè)在發(fā)美元債的同時并沒有做匯率的風險鎖定,，因此一旦人民幣對美元貶值，企業(yè)就會承受由匯率帶來的非現(xiàn)金的虧損,，這會體現(xiàn)在企業(yè)的財務報表上,。“不少房企提前贖回美元債券,，主要原因就在于企業(yè)不愿意承受較大的匯率風險,，贖回美元債券能夠幫助其降低外債占比?！彼f,。

　　“去美元債務”的態(tài)勢不只體現(xiàn)在加速贖回已經(jīng)發(fā)行的美元債券，也體現(xiàn)在新發(fā)債券量的下降,。金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)顯示,，在2015年,，中資發(fā)行人離岸高收益美元債券發(fā)行量總計84億美元，較2014年165億美元的發(fā)行量下降逾50%,。而高收益?zhèn)l(fā)行量下降的主要原因就是房地產(chǎn)行業(yè)的債券發(fā)行量銳減,，在2015年，房地產(chǎn)行業(yè)的離岸美元債券發(fā)行量較2014年下降約40%,。

　　同時,，自2015年起，房企融資轉向境內(nèi)的態(tài)勢明顯,。Dealogic數(shù)據(jù)顯示,，2015年，房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)在境內(nèi)人民幣市場的債券發(fā)行量約為771億美元,，為2014年發(fā)行量的1.7倍,，而房地產(chǎn)行業(yè)境內(nèi)債券發(fā)行規(guī)模所占市場份額也由8%上升至12%。

　　判斷　匯率風險需警惕但可控

　　實際上,，在人民幣匯率走弱的背景下,，除了房地產(chǎn)企業(yè)，其他企業(yè)加速去美元債務的態(tài)勢也非常明顯,。

　　國內(nèi)企業(yè)在加緊去美元債務,，但是目前存量的美元債務規(guī)模仍然不小。Dealogic數(shù)據(jù)顯示,，從2016年1月14日至2020年,，中資發(fā)行人未清償?shù)碾x岸美元債券總量達1790億美元。而中資發(fā)行人未清償?shù)碾x岸美元債券將于2018年達到兌付頂峰,，共有469億美元的債券將在2018年達到兌付期限,。其中，房地產(chǎn)行業(yè)占美元高收益?zhèn)辞鍍斂偭康?4%,，共計295億美元,，2019年為到期兌付高峰，達92億美元,。

　　中原地產(chǎn)首席分析師張大偉表示，將于近兩年集中到期還款的巨量的海外融資規(guī)模,，將引發(fā)房企資金鏈緊張,，如果持續(xù)甚至有可能出現(xiàn)違約。同時,，美元走強后,，熱錢將流出中國市場，這會加劇房地產(chǎn)企業(yè)“錢荒”窘境,，如果人民幣貶值形成趨勢,，房地產(chǎn)市場將面臨頹勢,，從而可能傷害中國經(jīng)濟。

　　梁鎮(zhèn)邦也表示,，由于開發(fā)商的外幣債務和人民幣收入及運營現(xiàn)金流之間存在錯配,，其外幣債務利息支出與本金將隨著人民幣的貶值而增加。不過,，多數(shù)有大量外幣債務的受評開發(fā)商可承受人民幣匯率貶值10%,，也就是說，人民幣若貶值在10%之內(nèi),，其評級不會被下調(diào),。他還表示，受評中國開發(fā)商的外幣敞口可能已見頂,，隨著開發(fā)商越來越多地利用國內(nèi)債券市場融資,，未來1至2年該敞口會下降。

　　羅蘭貝格管理咨詢公司執(zhí)行總監(jiān)戴可告訴《經(jīng)濟參考報》記者,，航空企業(yè)和部分大型跨國企業(yè)的利潤受到人民幣貶值的影響比較大,，根據(jù)匡算，對這些企業(yè)而言,，人民幣兌美元每貶值1%,，就會有數(shù)億的利潤蒸發(fā)掉。目前看來,，只有很少一部分企業(yè)進行了風險對沖,，大部分企業(yè)還是暴露在風險之中。不過他也稱,，但就整體市場而言,，目前受到的負面影響還很有限。據(jù)統(tǒng)計,，去除金融類企業(yè),，國內(nèi)上市公司里只有約180家有外匯負債，而外匯負債在他們整個負債結構中的占比也只有5%左右,。隨著利率市場化和人民幣貶值,，匯率風險未來肯定是會持續(xù)的，甚至成為一個常態(tài),，但考慮到目前其體量還小,，不會產(chǎn)生系統(tǒng)性風險，因此也不必過于恐慌,。

　　格局　境外融資需求仍然存在

　　受到境內(nèi)外利率差,、人民幣匯率波動以及境內(nèi)債券融資渠道放松等多重因素影響，中國企業(yè)和機構在境外債券融資大幅走低。不過,，大部分業(yè)內(nèi)人士表示,，對于不少企業(yè)而言，境內(nèi)融資并不能完全取代境外融資,。

　　展望今年,，第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券公司董事總經(jīng)理王戈表示，人民幣兌美元匯率走弱將對中國企業(yè)境外發(fā)行美元債券的意愿產(chǎn)生一定影響,。尤其是現(xiàn)金充足,，此前發(fā)行過海外美元債券的發(fā)行人可能選擇觀望的態(tài)度。不過,，他也表示,，對于有海外業(yè)務需求的中國企業(yè)而言，境外債券市場仍然是一個重要的融資渠道,。

　　摩根大通執(zhí)行董事謝桐表示,，預計將有更多的地方融資平臺利用海外債券市場開展融資，以豐富其資金來源和融資渠道,。而在需求方面,，在境內(nèi)利率走低和美元升息的背景下，越來越多的境內(nèi)金融機構正尋求把資金配置到海外市場用于投資美元資產(chǎn),。尤其是具有國有背景或與政府關聯(lián)度較高的企業(yè)發(fā)行的境外債券,，更是有望受到一部分投資者的追捧。

　　謝桐也表示,，過去,，有些企業(yè)因為境內(nèi)的融資成本便宜，采取將境內(nèi)資金調(diào)到境外的方式來償還境外融資,，但是在目前的監(jiān)管政策下,，企業(yè)將境內(nèi)資金調(diào)出境外仍存在一定困難。因此,，對于將來有再融資需求的企業(yè),，不太可能從境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，然后再用人民幣償還境外的美元債券,，它們只能通過在境外再融資來解決問題,。因此，這類企業(yè)對即將到期的境外債券進行再融資,，繼續(xù)在境外發(fā)行債券仍是可行的途徑,。

　　王戈表示，在2015年大規(guī)模的境內(nèi)債券發(fā)行熱潮后,，多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)的境內(nèi)發(fā)債額度或接近用滿，這些企業(yè)將尋求海外融資渠道。