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　　在近期市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)緊張苗頭之時(shí)，央行采用傳統(tǒng)的逆回購(gòu)工具和MLF這類(lèi)創(chuàng)新工具釋放流動(dòng)性,。但有專(zhuān)家認(rèn)為,，這種短期的流動(dòng)性釋放無(wú)法替代降準(zhǔn)效用，達(dá)成向市場(chǎng)提供穩(wěn)定流動(dòng)性的目的,。

　　近年來(lái),，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，央行綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、流動(dòng)性調(diào)節(jié)創(chuàng)新工具（SLO,、SLF,、MLF、PSL）以及降準(zhǔn)降息等多種手段調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性,，并引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行,，取得了初步成效。但是,，決策層也面臨極大考驗(yàn),，尤其是怎樣增強(qiáng)貨幣注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效性。雖然資金價(jià)格整體下降,，可短端利率降幅高于長(zhǎng)端,，利率曲線陡峭化趨勢(shì)明顯。同時(shí),，考慮GDP平減指數(shù)連續(xù)兩個(gè)季度為負(fù),，6月末為-0.5%，通縮風(fēng)險(xiǎn)加大,，實(shí)際融資成本有所上升,。

　　有專(zhuān)家認(rèn)為，造成這一尷尬局面的原因也可能在于政策工具的選擇,。一方面,，MLF、PSL這類(lèi)創(chuàng)新工具,，只能提供短期流動(dòng)性,，在經(jīng)歷了2013年“錢(qián)荒”以后，商業(yè)銀行不愿以“借短貸長(zhǎng)”的方式將這類(lèi)流動(dòng)性注入實(shí)體企業(yè),，而更多地是在同業(yè)市場(chǎng)內(nèi)部循環(huán),。當(dāng)然其中也有信貸需求疲軟的因素。另一方面,，中央銀行只需要向商業(yè)銀行繳納的法定準(zhǔn)備金支付較低的利率,，而央行以傳統(tǒng)的逆回購(gòu)和MLF等創(chuàng)新工具向商業(yè)銀行放貸所收取的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者。這直接提高了商業(yè)銀行的資本成本,，背離了解決融資難融資貴的初衷,。

　　與此同時(shí)，考慮到外部流動(dòng)性條件,，繼續(xù)降準(zhǔn)的必要性和可能性也在不斷提高。最新數(shù)據(jù)顯示,，7月末,，央行口徑外匯占款下降3080億元，至26.4萬(wàn)億元；金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款下降2491億元,，至28.9萬(wàn)億元,。今年前七個(gè)月，央行口徑的外匯占款較上年末減少了6612億元,。而且,，在此次人民幣貶值后，由于經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大,，資本流出壓力不容樂(lè)觀,。雖然短期資金供給可暫時(shí)緩解當(dāng)前流動(dòng)性壓力，但考慮到對(duì)沖外匯占款減少的需要,，仍要繼續(xù)降準(zhǔn),。

　　而且，相對(duì)于外向型經(jīng)濟(jì)的小國(guó),，大國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)內(nèi)需拉動(dòng),。一般而言，在大國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外貶值過(guò)程中,，常配合對(duì)內(nèi)寬松,，利率水平維持低位，以支持內(nèi)需擴(kuò)張,。故此,，降準(zhǔn)降息的概率也較前提高。

　　據(jù)國(guó)信證券測(cè)算,，綜合考慮外匯占款下降,、財(cái)政性存款回籠、央行公開(kāi)市場(chǎng)操作等基礎(chǔ)貨幣吞吐渠道,，截至7月末,，銀行體系超額準(zhǔn)備金率水平自6月的2.5%快速下降至2%附近，創(chuàng)年內(nèi)新低,。之所以沒(méi)有引發(fā)貨幣市場(chǎng)劇烈波動(dòng),，主要在于貨幣市場(chǎng)融資需求明顯下降。

　　中金公司判斷,，從穩(wěn)經(jīng)濟(jì)以及避免引發(fā)資金利率上升的角度考慮,，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月內(nèi)央行可能再度主動(dòng)注入流動(dòng)性。民生證券認(rèn)為,，目前大銀行融出資金意愿收斂,，在銀行間層面已導(dǎo)致流動(dòng)性偏緊，且壓力有從短期限向中長(zhǎng)期限傳導(dǎo)的趨勢(shì),。未來(lái)在人民幣匯率壓力穩(wěn)定后,，央行將有充足動(dòng)力通過(guò)降準(zhǔn)對(duì)沖資本外流壓力,。