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　　國(guó)泰君安宏觀任澤平/張慶昌點(diǎn)評(píng)人民幣匯率急劇貶值

　　事件：

　　人民幣中間價(jià)大幅下調(diào)逾100點(diǎn),，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.2298,；上日中間價(jià)報(bào)6.1162，收?qǐng)?bào)6.2097,。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1,、核心觀點(diǎn)：此次人民幣貶值為正常的修復(fù)前期高估部分,，而非競(jìng)爭(zhēng)性貶值，有助于緩解出口壓力。此前,，我們多次強(qiáng)調(diào)人民幣成為世界第二強(qiáng)貨幣,，負(fù)面影響巨大，有可能效仿14年上半年短期快速貶值,。第一，當(dāng)前出口增速嚴(yán)重超調(diào),，造成過度去工業(yè)化進(jìn)程,。7月出口同比-8.3%。第二,，制約貨幣政策操作空間,。

　　考慮到貶值和降息對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的替代性，此次貶值將緩解貨政壓力,。由于貶值不到位(預(yù)計(jì)人民幣還有3%以上的高估),，資本流出壓力仍在，央行對(duì)沖,。

　　2,、此次人民幣貶值1.86%，修正高估部分,，而非競(jìng)爭(zhēng)性貶值,。第一，去年歐元和日元貶值幅度高達(dá)20-30%,。第二,，隨著資金回流美國(guó)，近期新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也快速貶值,。

　　3,、人民幣貶值緩解出口壓力，是穩(wěn)增長(zhǎng)成本最小的方式,。雖然全球貿(mào)易量縮減,，但不至于導(dǎo)致中國(guó)出口萎縮這么大。1-7月出口同比為-0.8%,。

　　4,、未來人民幣仍存3%貶值空間，資本外流壓力仍在,。根據(jù)我們的測(cè)算15Q2熱錢流出1000億美元,，且隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息升溫， 5月份以來資金外流趨勢(shì)加劇,，7月末外儲(chǔ)降至3.65萬億美元,。

　　5、此次貶值部分對(duì)沖貨幣政策操作，進(jìn)一步確認(rèn)貨幣政策進(jìn)入觀望期,?？紤]到豬價(jià)上漲、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素,，我們維持3季度貨幣政策主要通過定向工具或公開市場(chǎng)操作來對(duì)沖流動(dòng)性問題,。

　　6、此次貶值利好出口,，資本流出預(yù)期對(duì)股債市場(chǎng)有短期沖擊,。維持股市區(qū)間震蕩判斷。9—10月份可能有明確信號(hào)和趨勢(shì),，擺脫震蕩變盤,。對(duì)這次股災(zāi)定性和如何促進(jìn)持續(xù)健康發(fā)展成為關(guān)鍵。