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　　7月30日召開的中共中央政治局會議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度,，保持合理的流動性,，提高服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力和水平,?！倍潭處拙湓捒雌饋硭坪鹾痛饲暗谋硎霾顒e不大,，但若結(jié)合當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場情況來看,，則可以從“老”說法中看出新的內(nèi)涵——下半年偏寬松的貨幣政策基調(diào)將持續(xù),，而為了更好地服務(wù)實體,，定位為改善長端利率的,、定向的貨幣政策工具將不會缺席,。

　　回顧上半年，“松緊適度”和“保持合理的流動性”一直貫穿于上半年的貨幣政策中,，穩(wěn)健的貨幣政策在“穩(wěn)增長”的語境中,，也更多地被賦予了寬松的含義。從去年11月到今年6月,，央行降息四次,，累計下調(diào)金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率1.15個百分點，一年期存款基準(zhǔn)利率1個百分點,。與此同時,，央行連續(xù)多次全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn),。而在頻繁釋放“大招”的同時，央行“小招”也不斷,，PSL,、MLF以及多次引導(dǎo)公開市場逆回購利率下行。

　　從上半年一些核心數(shù)據(jù)來看,，市場流動性已經(jīng)發(fā)生明顯的改善,。2015年4月，廣義貨幣供應(yīng)量M2增速曾經(jīng)達(dá)到歷史低點10.1%,，此后5,、6月份，M2增速分別回升了0.7和1.0個百分點,，6月末,，M2增長11.8%，接近了全年12%的調(diào)控目標(biāo)值,。與此同時,，銀行間市場利率也一直在下行：1月，銀行間人民幣市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率3.18%,，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率3.10%,；而到了6月，銀行間人民幣市場同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購月加權(quán)平均利率分別為1.44%和1.41%,。

　　不過,，市場流動性的改善并不代表寬松貨幣政策就此止步，原因在于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)仍不牢固,，貨幣政策作為“穩(wěn)增長”的重要政策工具,，必須進(jìn)一步發(fā)揮作用。尤其在最近股市大波動之后,，金融市場穩(wěn)定性受到極大重創(chuàng),，宏觀經(jīng)濟(jì)受到的負(fù)面影響可能也將大于市場的預(yù)估，在這樣背景下,，貨幣政策料將持續(xù)寬松,，而這也符合“提高服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力和水平”的提法。

　　在貨幣基調(diào)偏寬松的大趨勢下,，“提高服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力和水平”的提法也預(yù)示著下半年央行或?qū)⑹褂酶嗟亩ㄏ蚬ぞ?，來重點引導(dǎo)資金投入到“小微”和“三農(nóng)”領(lǐng)域。

　　觀察可知,，雖然上半年銀行間的市場流動性較上年末已寬裕不少，但是似乎企業(yè)信貸端長期利率的改善并不明顯,。盡管央行的數(shù)據(jù)顯示整體融資成本在過去半年有所下降,，但來自實體經(jīng)濟(jì)的反饋卻沒那么樂觀,，尤其是對中小企業(yè)而言，融資貴,、融資難的問題仍然沒能解決,。從“寬貨幣”到“寬信貸”，看起來只有一步之遙,，實則需要貨幣政策更多的發(fā)力,。

　　我們認(rèn)為，也正是在這樣的背景下,，“提高服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力和水平”凸顯出了它更為重要的含義,，定向降準(zhǔn)以及PSL定向擴(kuò)圍到更多的金融機構(gòu)都可能成為央行的政策選項，甚至不排除央行創(chuàng)設(shè)一些新的工具來重點改善中長端利率,，在MLF（中期借貸便利）之外,，不少市場人士也判斷LLF（長期借貸便利）可能將出臺。