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??? 國企改革再次提速

　　今年是全面深化改革的關鍵之年,，而國企改革又是其中的重要內容,。從十八屆三中全會到今年5月,，國資委全面深化改革領導小組共召開20次全體會議和6次專題會議,，審議多份與國企改革相關的文件。雖然總體方案尚未出臺,，但今年高層的表態(tài)以及密集發(fā)布的政策為國企改革明確了方向,。

　　據了解，即將出臺的十項重大改革意見方案中,，頂層設計包括關于深化國有企業(yè)改革的指導意見,、關于完善國有資產管理體制的總體方案。關系全局工作的方案為：中央企業(yè)布局結構調整總體方案,、界定不同中央企業(yè)功能的方案,，加快國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經濟的意見、國有資本投資運營公司方案,、完善國有企業(yè)公司法人治理結構方案以及加快剝離國有企業(yè)辦社會職能和解決歷史遺留問題工作方案,。此外，還有完善中央企業(yè)分類考核及石油天然氣體制改革等配套措施,。

　　此前,，中央全面深化改革領導小組會議已相繼審議通過了《中央管理企業(yè)主要負責人薪酬制度改革方案》,、《關于合理確定并嚴格規(guī)范中央企業(yè)負責人履職待遇,、業(yè)務支出的意見》等四份國企改革相關文件。

　　中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會副會長李錦表示,，國企改革的頂層設計是一個制度體系,，由若干文件構成,。按照這個思路可以發(fā)現(xiàn)，5月5日的十二次深改會議提出改革的“三個有利”的標準尺度,；6月5日的十三次深改會議,，提出改革的兩個保障機制是為大范圍的改革做準備，高層表態(tài)是國有企業(yè)改革關鍵時期釋放出的新信號,?？梢灶A期，年內國企改革還會提速,?；旌纤兄啤⑼顿Y經營公司和董事會治理結構會得到推進,，企業(yè)自身重組和混合所有制將“雙輪驅動”,，帶動了結構調整。

　　央企重組步穩(wěn)蹄疾

　　在推進“一帶一路”及國企改革的大背景下,，今年以來央企重組明顯提速,。

　　8月7日有報道稱，中遠和中海兩大航運央企擬于近日聯(lián)合組建集團層面的“改革領導小組”,。據悉,，該領導小組由五人組成，將于近期商討兩集團整合改革事宜,，并將在三個月內制定出初步的改革方案,，完全整體合并預計在2017年前后。7日晚,，中遠系與中海系旗下5家上市公司：中國遠洋,、中遠航運、中海集運,、中海發(fā)展,、中海科技集體發(fā)布停牌公告稱,，因各自公司的控股股東正在籌劃重大事項,，公司股票將自2015年8月10日起停牌。

　　8月6日,，國資委網站發(fā)布公告稱,，經報國務院批準，中國北車和中國南車實施聯(lián)合重組,，意味著南北車合并正式收官,。

　　實際上，自中國南車和中國北車合并,、中電投與國家核電合并事宜相繼獲批后,，市場中對于中遠,、中海兩大航運央企以及中船重工、中船集團兩大造船央企合并的消息就不絕于耳,。此前北船和南船領導層對調,，以及此次中遠系與中海系上市公司集體停牌，更是增添了市場對于央企整合的預期,。

　　“在‘一帶一路’戰(zhàn)略的帶動下,，交通運輸業(yè)和裝備制造業(yè)最有可能產生央企間的重組合并?！崩铄\表示,，這兩個領域國家重點鼓勵走出去、且能夠實現(xiàn)產能轉移,，同時反過來促進“一帶一路”的發(fā)展,，這是一個雙向推動的事。動車,、核電,，加上傳說中的航運業(yè)央企的重組，顯然“一帶一路”戰(zhàn)略是國企重組直接的推手,，央企重組同時也是“十三五規(guī)劃”的重要內容,。

　　“2015年是國企大重組、大整合的一年,，航運,、建筑、電力,、鐵路,、鋼鐵等產能過剩行業(yè)的眾多央企將面臨大規(guī)模的合并重組?！眹鹱C券認為,，由于中遠和中海兩家航運集團船隊大、體量足,、市場重合度高,，連續(xù)虧損可能引發(fā)國家層面對航運企業(yè)的戰(zhàn)略布局。此外雙方集團及旗下公司高管,、經營層主要領導很多都具備兩家公司工作履歷,，具備整合的基礎。二者重組必將帶來顯著協(xié)同效應,，重組之后船隊結構也能進一步優(yōu)化,，減少內耗；航線能夠共享，內外貿相結合,，增強企業(yè)抗風險能力，拓展和鞏固客源的同時增強自身服務,，適當抬高航線運價,，著重管控燃油成本。

　　對于南北船的合并,，國金證券認為,，南北船本屬一家，共同承擔我國海軍幾乎所有現(xiàn)役艦艇建造任務,。船舶系統(tǒng)大部分研究所集中在北船,，南船則在建造能力上具有較為突出優(yōu)勢。目前中國南船總資產2123億,，擁有廣船國際,、中國船舶、鋼構工程3家上市公司,；北船總資產3710億,，擁有中國重工、風帆股份,、樂普醫(yī)療3家上市公司,；其中，中國重工,、廣船國際,、中國船舶存在同業(yè)競爭關系，整合概率較大,。參照南北車合并實施方案,，未來可能的合并將以北船為主，中國重工可能成為最終整合平臺,。

　　此外,，對于中鐵系的合并，國金證券認為,，即便中國中鐵,、中國鐵建否認合并傳聞，但未來中國企業(yè)出海,，尤其以高鐵出臺為代表的同類企業(yè)海外競爭,，有望得到國家層面更好統(tǒng)籌。中國中鐵與鐵建合并有利于發(fā)揮我國高鐵,、城軌建設在世界競爭中的優(yōu)勢,，消除內部互相壓價的惡意競爭和內耗，提高企業(yè)利潤。

　　李錦同時強調,，央企重組應該遵循幾個原則,，即國家需要的原則、企業(yè)自愿的原則,、市場經濟的原則,，主業(yè)集中的原則、提高效益的原則,、提高國際話語權的原則等,。除了像南北車那樣出于國際競爭的需要“合二為一”外，央企重組還要從產業(yè)鏈的角度進行業(yè)務整合,，整體產能輸出,，這樣更能產生好的經濟效益。待國企改革頂層設計方案出臺后,，特別是央企分類,、經濟布局與重組文件出來，對于央企重組的各種猜想才能證明真?zhèn)巍?/p>

　　“2015年可以說是國企改革關鍵之年,，無論是中央還是地方政府,，都會加快推進國企改革、資產證券化的進程,?！币晃皇袌龇治鋈耸空J為，目前國務院國資委監(jiān)管的48萬億凈資產,，實現(xiàn)資產證券化的部分不超過10萬億元,，大量資產在體外，這將帶來資產重組,、整合以及整體上市機會,，給A股市場的估值提升帶來新的動力。

　　地方國資厲兵秣馬

　　隨著總體方案出臺的預期增強,，地方國企的改革正厲兵秣馬加速推進,。

　　自去年上海首先出臺“國企國資改革二十條”綱領性文件后，截至目前,，超過25個省市的國企改革方案已相繼出臺,。此外，從近期各地透露的信息看,，重組整合,、混改、資產證券化等已成為各省下半年國企改革的重點目標和任務,。上海,、廣東,、重慶、山東,、北京,、湖南、江西等區(qū)域對提高證券化率,、資產整合,、兼并重組等均有明確的鼓勵政策。

　　二級市場中,，一系列并購重組大潮涌動。8月3日,，首鋼股份公布資產重組預案,，稱擬以其持有的貴州投資100%股權與控股股東首鋼總公司持有的京唐鋼鐵51%股權進行置換。7月30日,，五糧液發(fā)布臨時停牌公告,，稱公司發(fā)生對股價可能產生較大影響、沒有公開披露的重大事項,。有分析稱,，五糧液停牌或與公司推動混改進入落實兌現(xiàn)階段有關。

　　安信證券指出,，上海38%的國有資產證券化率,，在國企改革的過程中仍然有較大的提升空間。據不完全統(tǒng)計,，2013年12月以來,，上海市已經有20多家國有上市企業(yè)進行了整體上市、資產注入,、資產整合等國企改革的相關動作,。未來，隨著中央層面國企改革頂層規(guī)劃“1+N”中的更多方案逐步落地,，以及浦東新區(qū)國資委率先發(fā)布國企改革指導意見的細則,，上海市國資委將大概率加快國企改革的推進速度并發(fā)布相關規(guī)劃的細節(jié)。資本市場將成為上海國企改革的主戰(zhàn)場,，以國資證券化為主線,，把握兩大國資流動平臺、集團單一上市公司,、加快上海金融中心建設所帶來的投資機會,。

　　同為國資大省的廣東，在公開披露信息的48家集團公司中,，有35家的證券化率低于50%,。而廣東省國資委“十二五”規(guī)劃的資產證券化目標為：在2015年將20%的資產證券化率提升至60%,。廣東計劃在2015年末，80%以上國資委下屬集團至少控股1家上市公司,；新增20戶國有控股上市公司,。齊魯證券認為，若這一目標實現(xiàn),，涉及廣東省屬經營性國有資產將達數(shù)千億元,，集團運作上市的空間巨大。廣東省國資證券化應把握四個重要途徑,，一是對于集團唯一上市平臺,，關注集團轉型升級戰(zhàn)略目標，或成為資產運作重要標的,；二是對于擁有多個上市子公司的,，業(yè)績突出、盈利狀況良好的,，關注集團內業(yè)務整合,，優(yōu)勢互補，改善股權結構,，實現(xiàn)整體上市的可能性,。三是對于“小上市公司+大集團”模式，很有可能通過資產注入集中產業(yè),，減少關聯(lián)交易,，有效銜接集團公司上下游資源，降低財務成本和管理費用,。

　　對于重慶地區(qū)的國企改革,，齊魯證券認為，重慶國企改革主要凸現(xiàn)五大看點：深入實施五大功能區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略,、繼續(xù)提升優(yōu)勢產業(yè),、圍繞“五條路徑”實施混改、推進投融資體制創(chuàng)新,、實施精細化管理分類監(jiān)管,。展望重慶國企改革，有三條主線值得把握：一是國有企業(yè)股權多元化,，通過引入增量或轉讓減持的方式實現(xiàn)投資主體多樣化,；二是股權激勵，形成資本所有者與勞動者的利益共同體,；三是提升資產證券化率,，包括整體上市、兼并重組等,，以加快完善現(xiàn)代企業(yè)制度,。

　　江西地區(qū)國企改革方案主要有“資產注入,、整體上市”，“混改,、引入戰(zhàn)投”,，“管理層激勵、員工持股”三大方向,。目前具有國企背景的15家上市公司及其集團公司中,，第一大股東持股比例超過30%的有12家，超過50%的達到5家,，集團進行混合所有制改革的空間巨大,，混改將成為未來江西省國企改革的重要方向。有分析師認為,，主要受益的有三方面標的：首先,，在省委政策指導下率先進行混改試點的龍頭企業(yè)，其中部分已經取得階段性進展的給予重點關注,；其次,，對于大股東持股比例較高,，經營業(yè)績良好的公司,，關注其增值擴股引進戰(zhàn)略投資者的可能性；最后,，對于大股東持股比例相對較低,，盈利能力較差的公司，可能成為集團資產注入或其他集團收購的重點對象,。