股票發(fā)行注冊制，這一資本市場循序漸進的重要改革,，正在創(chuàng)業(yè)板邁出堅實步伐。
規(guī)則制定全速推進，有關(guān)部門技術(shù)測試,，機構(gòu)企業(yè)抓緊準(zhǔn)備……試點注冊制的改革“試驗田”科創(chuàng)板開板近一年之際，創(chuàng)業(yè)板吹響“集結(jié)號”,，步入注冊制改革“深水區(qū)”,。疫情之下，中國資本市場逆風(fēng)揚帆,，彰顯改革決心和魄力,。
多層次資本市場的“城墻磚瓦”正不斷搭建，市場人士也期待配套規(guī)則逐步完善,?！翱撮T人”當(dāng)立、“海陸空”追責(zé),，在推進注冊制改革的同時,，資本市場亟待通過全鏈條監(jiān)管予以立體式護航，為實體經(jīng)濟發(fā)展作出更大貢獻,。
趙乃育 繪
勇闖“深水區(qū)”,，推進我國金融市場機制重塑
公司正在創(chuàng)業(yè)板“排隊”的郭振宇，近來十分忙碌,。他擔(dān)任董事長的云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司,，近年來圍繞“薇諾娜”等品牌持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，在國外品牌化妝品的“圍追堵截”中“殺出重圍”,，2019年銷售額近20億元,。
“我們期待能盡早在創(chuàng)業(yè)板上市，根據(jù)新的創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則,，上市發(fā)行時可以突破之前主板發(fā)行市盈率的限制,，這有利于公司后續(xù)的募投項目和發(fā)展。”郭振宇說,，我們期待創(chuàng)業(yè)板成為中國偉大企業(yè)誕生的搖籃,。
蹄疾步穩(wěn)，勇毅篤行,。
今年4月下旬,，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制方案“出爐”，證監(jiān)會和深交所就《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》等一系列規(guī)則征求意見,。
證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，這次改革將重點解決兩個問題：一是在科創(chuàng)板的基礎(chǔ)上，擴大注冊制試點,，為存量板塊推行注冊制積累經(jīng)驗,；二是增強對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容性，突出板塊特色,。
創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)類型豐富,，為更好地支持、包容它們實現(xiàn)跨越發(fā)展,，創(chuàng)業(yè)板改革為不同的企業(yè)量身打造了5套上市標(biāo)準(zhǔn),。其中包括“最近兩年盈利，累計凈利潤不低于5000萬元”“預(yù)計市值不低于10億元,，最近一年盈利,，營業(yè)收入不低于1億元”等。
如今,，主要規(guī)則已經(jīng)完成征求意見,，創(chuàng)業(yè)板改革落地時間也越來越近。
5月27日,，國務(wù)院金融委辦公室發(fā)布消息稱,，將于近期推出11條金融改革措施，其中包括出臺《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》等四部規(guī)章,，發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等八項主要規(guī)則,，推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，建立健全對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的注冊制安排,、持續(xù)監(jiān)管,、發(fā)行保薦等配套制度。
今年的政府工作報告指出,，改革創(chuàng)業(yè)板并試點注冊制,，發(fā)展多層次資本市場。
《經(jīng)濟參考報》記者了解到,，有關(guān)部門正穩(wěn)步推進技術(shù)準(zhǔn)備工作,。在規(guī)則正式落地后,，將會受理相關(guān)企業(yè)申請材料，首批企業(yè)將在不久上市,。
“創(chuàng)業(yè)板改革的根本所在是改變核準(zhǔn)制,，讓企業(yè)達到標(biāo)準(zhǔn)即可發(fā)行上市?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示,，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制將更好推動資本市場服務(wù)中小企業(yè)，讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)插上資本的翅膀,。
邁過上交所科創(chuàng)板改革的“試驗田”,，深交所的創(chuàng)業(yè)板改革步入“深水區(qū)”，再加上近期出臺的新三板轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見“補短板”,，日漸分工明確,、有機聯(lián)系的資本市場板塊，正構(gòu)筑起多層次資本市場的“城墻磚瓦”,，推動更好服務(wù)實體經(jīng)濟,。
中山證券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛說，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制并非是科創(chuàng)板改革的簡單復(fù)制,，而是與科創(chuàng)板各有分工,、各有側(cè)重、相互補充,，這也有利于促進滬深交易所的良性健康發(fā)展，提升中國資本市場的服務(wù)能力和整體競爭力,。
十年磨一劍,，改革再出發(fā)。
在改革開放前沿深圳誕生的創(chuàng)業(yè)板,，開板之初就被賦予支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重任,。回望十多年的成長,，從2009年10月首批登陸28家企業(yè),，到擁有超800家上市企業(yè)、近7萬億元市值,，創(chuàng)業(yè)板在支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)跨越發(fā)展中發(fā)揮重要作用,。
如今，在遭遇疫情,、經(jīng)濟金融風(fēng)險增加的背景下,，于挑戰(zhàn)中推進創(chuàng)業(yè)板改革，更是宣誓中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的前進方向與“創(chuàng)新密碼”,。
不少專家認(rèn)為,，資本市場股票發(fā)行注冊制改革,，還將不斷重塑我國金融市場機制，漸進改變“間接融資為主,、直接融資為輔”的局面,。
與“親近風(fēng)險”的股權(quán)投資相比，銀行信貸較為“厭惡風(fēng)險”,，對高科技產(chǎn)業(yè)支持相對較弱,。近期部分城市樓市抬頭跡象，也凸顯一些信貸資金可能“好鋼沒有用在刀刃上”,，而資本市場注冊制改革將成為金融資源優(yōu)化配置的重要手段,。
李湛認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制將進一步提升資本市場對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力和效率,，有助于完善直接融資體系和提升股權(quán)融資規(guī)模,，降低宏觀杠桿率水平，增強企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險挑戰(zhàn)的能力,。
“看門人”當(dāng)立,，全鏈條壓實壓嚴(yán)風(fēng)控責(zé)任
從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板，注冊制改革還在“進行時”,，遠未到“完成時”,。
不少業(yè)界人士認(rèn)為，在注冊制改革中,，市場化準(zhǔn)入須輔以強化監(jiān)管,，要對各類違法行為舉起“大棒”，否則注冊制改革的成效,、進程都將受到影響,。
一方面，在前端環(huán)節(jié)打造“陽光化”IPO,?！督?jīng)濟參考報》記者從深交所了解到，注冊制下,，交易所實行公開透明的審核機制和程序,。
“審核過程中，實行全程可追溯的電子化留痕審核,，發(fā)行人和中介機構(gòu)來訪實施預(yù)約制度,，與審核人員溝通來訪全程錄音錄像?！鄙罱凰嚓P(guān)負(fù)責(zé)人說,，“同時，審核問詢及回復(fù),、上市委審議意見,、注冊結(jié)論等及時公開,，特別是審核未通過的理由和事實等均予以詳細公開?！?/p>
另一方面,，強調(diào)壓實中介機構(gòu)責(zé)任，細化中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)要求,。
“中介機構(gòu)本應(yīng)是資本市場的‘看門人’,，但在實踐中，個別中介機構(gòu)卻放棄操守和底線,，淪為了‘放風(fēng)者’和造假‘幫兇’,。”證監(jiān)會主席易會滿近期表示,。
業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,，中介機構(gòu)通過保薦、審計,、法律,、評估、財務(wù)顧問等專業(yè)服務(wù),，為資本市場提供信息披露,，對維護資本市場“三公”原則具有重要意義。但部分中介機構(gòu)為了搶奪市場,、留住客戶,，將審慎性原則拋諸腦后，甚至催生“劣幣驅(qū)逐良幣”跡象,。去年6月以來,，證監(jiān)會對86家申請IPO的企業(yè)進行了現(xiàn)場檢查，結(jié)果顯示“帶病申報”現(xiàn)象較為嚴(yán)重,。
看門人“立得住”,，資本市場才能“頂起來”,。
《經(jīng)濟參考報》記者了解到,，在企業(yè)上市過程中，監(jiān)管部門將通過及時公開透明的管理機制,，引導(dǎo)和推動各方歸位盡責(zé),。深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，交易所將對中介機構(gòu)提交的材料進行全面評估,，如有虛假陳述或重大遺漏等風(fēng)控不嚴(yán)的情況,，及時、公開采取紀(jì)律處分,。
對中介機構(gòu)自身而言,，“創(chuàng)業(yè)板相關(guān)新規(guī)處罰力度明顯加強,。”平安證券投行人士表示,，為打擊造假行為及提高違法違規(guī)成本,，對于提交與保薦相關(guān)的文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏情形,，證監(jiān)會可以視情節(jié)輕重,，暫停券商保薦業(yè)務(wù)資格3個月至3年。同樣,，對于保薦代表人的處罰,，最嚴(yán)可在36個月內(nèi)不受理相關(guān)保代具體負(fù)責(zé)的推薦。
“可以看出,，一旦保薦的項目出現(xiàn)問題,，那么將對保薦人及其機構(gòu)帶來難以彌補的損害，這對于壓嚴(yán)壓實中介機構(gòu)起到強有力的震懾作用,，相信大家不會輕易去試探這個底線,。”資深投行人士王驥躍說,。
“中介機構(gòu)應(yīng)從專業(yè)角度出發(fā),，篩選優(yōu)質(zhì)項目，避免將‘病號’帶入資本市場,，從源頭履行好‘看門’職責(zé),。”中山證券總裁胡映璐說,。
與此同時,，投資者教育也是風(fēng)險管理必不可少的一環(huán)。
按照此次創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制在交易方面的相關(guān)安排,，未來創(chuàng)業(yè)板新股上市前五日漲跌幅不限,、放寬創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅比例至20%、實施盤后定價交易等,。對新開戶投資者增設(shè)“前20個交易日日均10萬元資產(chǎn)量+2年交易經(jīng)驗”的準(zhǔn)入門檻,。已開戶投資者簽署新的風(fēng)險揭示書后，可以繼續(xù)交易創(chuàng)業(yè)板股票,。
證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示,，投資者適當(dāng)性管理是資本市場的基礎(chǔ)性制度。根據(jù)風(fēng)險匹配原則,，對創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理要求也做出相應(yīng)調(diào)整,。滿足準(zhǔn)入條件的投資者也要綜合考慮自身風(fēng)險承受能力，在對市場風(fēng)險有充分了解的基礎(chǔ)上理性投資,。不符合投資者適當(dāng)性要求的投資者可以通過認(rèn)購公募基金等產(chǎn)品的方式參與創(chuàng)業(yè)板投資,。
近期,，券商正加緊推進創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限開通，存量客戶補簽風(fēng)險揭示書等工作,。如可在線受理投資者開通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限,、在線簽署風(fēng)險揭示書等，不少券商App打開即會彈出相關(guān)提示,，一些券商還安排專門人員打電話通知存量客戶補簽,。
“這些新的交易規(guī)則都要反復(fù)對投資者講清講透，讓其時刻保持風(fēng)險警惕,，不追漲殺跌,，不聽信消息盲目投資，培養(yǎng)投資者價值投資的理念,?！逼桨沧C券深圳金田路證券營業(yè)部財富管理部負(fù)責(zé)人李淦萍告訴《經(jīng)濟參考報》記者，“近期我們組織了多次線上沙龍,、微信小組培訓(xùn)會等,，讓投資者充分了解創(chuàng)業(yè)板改革后的新交易規(guī)則?！?/p>
《經(jīng)濟參考報》記者日前走訪多家券商營業(yè)部了解到,，為迎接創(chuàng)業(yè)板改革落地，券商各部門正在緊急學(xué)習(xí)新交易規(guī)則,、調(diào)試新系統(tǒng),、全面鋪開投資者教育活動。
“海陸空”追責(zé),，立體式“呵護”多層次資本市場
如何構(gòu)建民,、行、刑“海陸空”立體式追責(zé)體系,，護航注冊制改革,，也是不少市場人士關(guān)注的焦點。
隨著今年3月新證券法的實施,，不斷完善的證券民事訴訟制度,，持續(xù)加強投資者保護力度。
國浩律師（上海）事務(wù)所資深顧問黃江東認(rèn)為,，注冊制是一項系統(tǒng)工程,，牽一發(fā)而動全身,，要保障注冊制順利實施,，就要求相關(guān)配套法律機制得跟上。新證券法推動相關(guān)證券民事訴訟制度的落地實施,，新增了多種保護投資者權(quán)利的民事訴訟,，如充分發(fā)揮投資者保護機構(gòu)的作用,，允許其接受50名以上投資者的委托作為代表人參加訴訟等。
科創(chuàng)板開板以來,，最高人民法院,、上海市高級人民法院和上海金融法院均發(fā)布了關(guān)于保障科創(chuàng)板注冊制的司法文件。不少業(yè)界人士預(yù)計,，在創(chuàng)業(yè)板改革落地后,，司法機關(guān)也將采取措施、加強對市場的保障力度,。
而在行政責(zé)任方面,，新證券法也大幅提高違法成本。
近期,，涉嫌巨額財務(wù)造假的康美藥業(yè)案件有了最新進展,。證監(jiān)會5月14日宣布，對康美藥業(yè)違法違規(guī)案作出行政處罰及市場禁入決定等,。同時,，證監(jiān)會已將康美藥業(yè)及相關(guān)人員涉嫌犯罪行為移送司法機關(guān)。
按照新法不溯及既往原則,，在原證券法規(guī)則下,，康美藥業(yè)受到的頂格處罰只有60萬元。但在新證券法中,，信息披露違法成本頂格處罰已達1000萬元,。
民、行不斷完善,，但刑事責(zé)任仍存短板,，“海陸空”立體式追責(zé)體系“一面尚鈍”。
廣東國鼎律師事務(wù)所主任朱列玉認(rèn)為,，新證券法對欺詐發(fā)行股票,、操縱股市和內(nèi)幕交易行為的行政責(zé)任從倍數(shù)、金額等都有了很大的提升,，但現(xiàn)行刑法規(guī)定仍不能完全反映出證券犯罪的社會危害性,，一定程度制約股票發(fā)行制度市場化改革。
在受到做空機構(gòu)質(zhì)疑后,，瑞幸咖啡自曝公司涉嫌虛假交易,，涉及金額達22億元；康德新,、康美藥業(yè)接連曝出超過百億元財務(wù)造假案,；五洋建設(shè)涉嫌以虛假申報材料騙取公司債券公開發(fā)行審核許可，債券金額合計13.6億元……近年來，資本市場欺詐和造假類大案頻出,，引發(fā)廣泛關(guān)注,。
但目前，根據(jù)刑法規(guī)定,，欺詐發(fā)行相關(guān)罪名的刑期設(shè)置最高只有5年,。今年兩會期間，不少代表委員不約而同提議完善刑法規(guī)則,，加重欺詐發(fā)行等違法行為量刑,，受到市場熱烈回應(yīng)。
“法與時轉(zhuǎn)則治,?！比珖舜蟠怼⑸罱凰硎麻L王建軍表示,，應(yīng)“民行刑”三管齊下,，立體化構(gòu)建欺詐發(fā)行責(zé)任追究體系，全方位提升違法犯罪成本,，為注冊制改革保駕護航,，為資本市場健康發(fā)展夯實法治保障。
在不少專家看來,，當(dāng)前立體化追責(zé)效率仍然較低的背后,，是資本市場立法規(guī)章之間一定程度缺乏聯(lián)動的現(xiàn)實情況。
TCL董事長李東生認(rèn)為,，應(yīng)盡快建立資本市場規(guī)章制度與立法規(guī)范之間的聯(lián)動修改制度,。在新證券法修訂過程中，暴露出法律制定與市場發(fā)展存在一定的滯后性,；在法律執(zhí)行過程中,，也存在只著眼短期需要、下位規(guī)則空白,、缺少對配套法律法規(guī)及時進行系統(tǒng)更新的機制等問題,。
山東財經(jīng)大學(xué)當(dāng)代金融研究所所長陳華說，創(chuàng)業(yè)板改革推進了市場化進程,，但激勵約束機制也要同時配套,，共同助推多層次資本市場高質(zhì)量發(fā)展。
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多層次資本市場的“城墻磚瓦”正不斷搭建，市場人士也期待配套規(guī)則逐步完善,?！翱撮T人”當(dāng)立、“海陸空”追責(zé),，在推進注冊制改革的同時,，資本市場亟待通過全鏈條監(jiān)管予以立體式護航，為實體經(jīng)濟發(fā)展作出更大貢獻,。
6月8日,，國機重裝重新在上海證券交易所掛牌上市。此時,，距其前身二重重裝主動退市已過去五年,。五年間，國機重裝通過扭虧脫困與二次創(chuàng)業(yè),，回歸良性發(fā)展軌道,，連續(xù)四年實現(xiàn)盈利。
