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　　新股破發(fā)是新股發(fā)行市場(chǎng)化機(jī)制中的正?，F(xiàn)象,，充分體現(xiàn)了市場(chǎng)本身的調(diào)節(jié)機(jī)制和制約力量,，也表明市場(chǎng)化改革正走在正確的道路上,。

　　近一段時(shí)間以來(lái),，A股出現(xiàn)了新股上市后短時(shí)間內(nèi)破發(fā)的情形,，引發(fā)了投資者的關(guān)注,。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，今年以來(lái)上市交易的160只新股中,，截至目前已經(jīng)有11只出現(xiàn)了破發(fā),，其中科創(chuàng)板5只。主板的中國(guó)外運(yùn)在上市首日就出現(xiàn)了破發(fā)，目前已經(jīng)較發(fā)行價(jià)格下跌了22%,。

　　實(shí)際上,，破發(fā)甚至是新股上市首日即告破發(fā)，在A股歷史上并不是什么新鮮事,。新股發(fā)行改革實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明,，市場(chǎng)化發(fā)行改革，往往伴隨著新股破發(fā)甚至是大面積破發(fā)的出現(xiàn),。A股歷史上經(jīng)過(guò)9次IPO的暫停與重啟,，從2014年起新股發(fā)行一直遵循23倍市盈率指導(dǎo)價(jià)格。而早在2011年的新股發(fā)行改革中,，A股曾出現(xiàn)過(guò)破發(fā)的浪潮,，全年IPO破發(fā)率達(dá)到三成，首日破發(fā)并不稀奇,。23倍市盈率發(fā)行,，客觀上給二級(jí)市場(chǎng)留了足夠的上漲空間，才是近幾年破發(fā)罕見(jiàn)的原因,。

　　科創(chuàng)板破發(fā)的出現(xiàn),，對(duì)新股發(fā)行特別是市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制的真正形成，有著重要的意義,。首先,，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是中國(guó)資本市場(chǎng)的增量改革,，對(duì)于發(fā)行機(jī)制的改革特別是發(fā)行和定價(jià)的市場(chǎng)化改革,，是重中之重?？苿?chuàng)板市場(chǎng)股票發(fā)行,，需要按照市場(chǎng)主導(dǎo)、強(qiáng)化約束的原則進(jìn)行,，發(fā)行價(jià)格,、規(guī)模、節(jié)奏主要通過(guò)市場(chǎng)化方式?jīng)Q定,，詢價(jià)、定價(jià),、配售等環(huán)節(jié)由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo),。隨著市場(chǎng)供給的增加，投資標(biāo)的逐漸豐富,，投資者逐漸回歸理性,，新股破發(fā)在情理之中。同時(shí)，科創(chuàng)板新股上市后前5日不設(shè)漲跌幅限制,，此后每個(gè)交易日漲跌幅放寬到20%,，也更有效率地實(shí)現(xiàn)了價(jià)值回歸和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

　　其次,，科創(chuàng)板破發(fā)的出現(xiàn),，迫使后續(xù)的發(fā)行人調(diào)低發(fā)行價(jià)格，否則終有一天甚至有可能出現(xiàn)認(rèn)購(gòu)不足導(dǎo)致發(fā)行失敗的情形,，這就在整體上使新股發(fā)行價(jià)格重心下移,。對(duì)于保薦機(jī)構(gòu)而言，如果發(fā)行定價(jià)偏高,，在跟投之后遭遇破發(fā),，將可能承擔(dān)一定的虧損風(fēng)險(xiǎn)。正是通過(guò)“定價(jià)過(guò)高-破發(fā)-降低發(fā)行價(jià)格”這一過(guò)程,，市場(chǎng)本身的調(diào)節(jié)作用才能真正體現(xiàn)出來(lái),。這也是進(jìn)行新股發(fā)行制度改革的根本目的所在，表明市場(chǎng)化改革的方向完全是正確的,。

　　再次,，破發(fā)徹底打破了過(guò)去“打新”無(wú)風(fēng)險(xiǎn)制度性套利的空間，還原了新股發(fā)行市場(chǎng),?？苿?chuàng)板是高成長(zhǎng)性市場(chǎng)，高成長(zhǎng)性同時(shí)也意味著高風(fēng)險(xiǎn),。破發(fā)給投資者進(jìn)行一場(chǎng)生動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)教育,，表明今后那種“逢新必打”、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的時(shí)代將迎來(lái)終結(jié),。既然注冊(cè)制把對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷權(quán)交還給了市場(chǎng),、交還給了投資者，投資者就必須審慎投資,，認(rèn)真研究公司基本面,，提升投資能力，做好風(fēng)險(xiǎn)管理,。

　　最后,，對(duì)于資本市場(chǎng)改革，“打造一個(gè)規(guī)范,、透明,、開放、有活力,、有韌性的資本市場(chǎng)”是總目標(biāo),，資本市場(chǎng)要“有韌性”就必須充分發(fā)揮市場(chǎng)本身的調(diào)節(jié)作用。具體到新股發(fā)行體制上來(lái)說(shuō)，要實(shí)現(xiàn)發(fā)行價(jià)格,、規(guī)模和節(jié)奏的市場(chǎng)化,，就必須要讓市場(chǎng)本身能夠形成自我調(diào)節(jié)的機(jī)制，讓市場(chǎng)力量能夠?qū)Πl(fā)行人,、保薦機(jī)構(gòu)等形成有效制約,，而科創(chuàng)板破發(fā)的出現(xiàn)，正是形成這一機(jī)制的關(guān)鍵所在,。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō),，破發(fā)正是中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸走向成熟的標(biāo)志。

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