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　　2018年4月27日，經(jīng)國務(wù)院同意,，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》）正式發(fā)布,。日前,，中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就《意見》相關(guān)問題回答了記者提問,。

　　一,、公開征求意見及吸收情況如何,？

　　經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),，《意見》于2017年11月17日起向社會公開征求意見，為期一個(gè)月,。征求意見過程中，金融機(jī)構(gòu),、專家學(xué)者,、社會公眾等各方給予了廣泛關(guān)注。中國人民銀行會同相關(guān)部門對反饋意見進(jìn)行反復(fù)研究和審慎決策，充分吸收了其中科學(xué)合理的意見,，結(jié)合市場影響評估結(jié)果,，對相關(guān)條款進(jìn)行了以下修改完善。

　　在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資方面,，《意見》明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的核心要素,，提出期限匹配、限額管理等監(jiān)管措施,，引導(dǎo)商業(yè)銀行有序壓縮非標(biāo)存量規(guī)模,。

　　在產(chǎn)品凈值化管理方面，《意見》要求資產(chǎn)管理（以下簡稱資管）業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益,，明確剛性兌付的認(rèn)定及處罰標(biāo)準(zhǔn),，鼓勵(lì)以市值計(jì)量所投金融資產(chǎn)，同時(shí)考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計(jì)量的條件,，兼顧市場訴求,，允許對符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計(jì)量。

　　在消除多層嵌套方面,，《意見》統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),，要求監(jiān)管部門對資管業(yè)務(wù)實(shí)行平等準(zhǔn)入，促進(jìn)資管產(chǎn)品獲得平等主體地位,，從根源上消除多層嵌套的動(dòng)機(jī),。同時(shí)，將嵌套層級限制為一層,，禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務(wù),。

　　在統(tǒng)一杠桿水平方面，《意見》充分考慮了市場需求和承受力,，根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級設(shè)置了不同的負(fù)債杠桿,，參照行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對允許分級的產(chǎn)品設(shè)定了不同的分級比例,。

　　在合理設(shè)置過渡期方面,，經(jīng)過深入的測算評估，相比征求意見稿,，《意見》將過渡期延長至2020年底,，給予金融機(jī)構(gòu)充足的調(diào)整和轉(zhuǎn)型時(shí)間。對過渡期結(jié)束后仍未到期的非標(biāo)等存量資產(chǎn)也作出妥善安排,，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)回資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi),，確保市場穩(wěn)定。

　　二,、制定出臺《意見》的背景是什么,？

　　近年來,，我國金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升,，截至2017年末,，不考慮交叉持有因素，總規(guī)模已達(dá)百萬億元,。其中,，銀行表外理財(cái)產(chǎn)品資金余額為22.2萬億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元,，公募基金,、私募基金、證券公司資管計(jì)劃,、基金及其子公司資管計(jì)劃,、保險(xiǎn)資管計(jì)劃余額分別為11.6萬億元、11.1萬億元,、16.8萬億元,、13.9萬億元、2.5萬億元,。同時(shí),，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各類投資顧問公司等非金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)也十分活躍,。

　　 資管業(yè)務(wù)在滿足居民財(cái)富管理需求,、增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)盈利能力、優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu),、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮了積極作用,。但由于同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致，導(dǎo)致監(jiān)管套利活動(dòng)頻繁,，一些產(chǎn)品多層嵌套,，風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)不清，資金池模式蘊(yùn)含流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，部分產(chǎn)品成為信貸出表的渠道,，剛性兌付普遍，在正規(guī)金融體系之外形成監(jiān)管不足的影子銀行,，一定程度上干擾了宏觀調(diào)控,，提高了社會融資成本，影響了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效,，加劇了風(fēng)險(xiǎn)的跨行業(yè),、跨市場傳遞。在黨中央,、國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下,，中國人民銀行會同中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會,、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局等部門,，堅(jiān)持問題導(dǎo)向，從彌補(bǔ)監(jiān)管短板,、提高監(jiān)管有效性入手,，在充分立足各行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)開展情況和監(jiān)管實(shí)踐的基礎(chǔ)上，制定了《意見》,。

　　三,、《意見》的總體思路和原則是什么？

　　《意見》的總體思路是：按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),，對同類資管業(yè)務(wù)作出一致性規(guī)定,，實(shí)行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間,，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境,。

　　《意見》遵循以下基本原則：一是堅(jiān)持嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的底線思維，減少存量風(fēng)險(xiǎn),，嚴(yán)防增量風(fēng)險(xiǎn),。二是堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本目標(biāo)，既充分發(fā)揮資管業(yè)務(wù)功能,，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資需求,，又嚴(yán)格規(guī)范引導(dǎo)，避免資金脫實(shí)向虛,，防止產(chǎn)品過于復(fù)雜加劇風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè),、跨市場、跨區(qū)域傳遞,。三是堅(jiān)持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合,、機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，實(shí)現(xiàn)對各類金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)的全面,、統(tǒng)一覆蓋,，采取有效監(jiān)管措施，加強(qiáng)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù),。四是堅(jiān)持有的放矢的問題導(dǎo)向,，重點(diǎn)針對資管業(yè)務(wù)的多層嵌套、杠桿不清,、套利嚴(yán)重,、投機(jī)頻繁等問題，設(shè)定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),，同時(shí)對金融創(chuàng)新堅(jiān)持趨利避害,、一分為二,，留出發(fā)展空間。五是堅(jiān)持積極穩(wěn)妥審慎推進(jìn),，防范風(fēng)險(xiǎn)與有序規(guī)范相結(jié)合,，充分考慮市場承受能力，合理設(shè)置過渡期,，加強(qiáng)市場溝通,，有效引導(dǎo)市場預(yù)期。

　　四,、《意見》的適用范圍是什么,？包括哪些機(jī)構(gòu)的哪些產(chǎn)品？

　　《意見》主要適用于金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù),，即銀行,、信托、證券,、基金,、期貨、保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu),、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托,，對受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)為委托人利益履行誠實(shí)信用,、勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費(fèi)用,，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益，金融機(jī)構(gòu)可以收取合理的業(yè)績報(bào)酬,，但需計(jì)入管理費(fèi)并與產(chǎn)品一一對應(yīng),。資管產(chǎn)品包括銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品，資金信托,，證券公司,、證券公司子公司、基金管理公司,、基金管理子公司,、期貨公司、期貨公司子公司,、保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu),、金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的資管產(chǎn)品等。依據(jù)金融管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),、依據(jù)人力資源社會保障部門頒布規(guī)則發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品不適用本意見,。

　　針對非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)的亂象，《意見》也按照“未經(jīng)批準(zhǔn)不得從事金融業(yè)務(wù),，金融業(yè)務(wù)必須接受金融監(jiān)管”的理念,，明確提出除國家另有規(guī)定外,，非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售資管產(chǎn)品,?！皣伊碛幸?guī)定的除外”主要指私募投資基金的發(fā)行和銷售。私募投資基金適用私募投資基金專門法律,、行政法規(guī),，其中沒有明確規(guī)定的，適用《意見》,，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定,。

　　五,、《意見》對資管產(chǎn)品分類的依據(jù)和目的是什么？對不同類型產(chǎn)品監(jiān)管的主要區(qū)別是什么,？

　　對資管產(chǎn)品進(jìn)行分類,，對同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則，是《意見》的基礎(chǔ),?！兑庖姟窂膬蓚€(gè)維度對資管產(chǎn)品進(jìn)行分類。一是從資金來源端,，按照募集方式分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品兩大類,。公募產(chǎn)品面向風(fēng)險(xiǎn)識別和承受能力偏弱的社會公眾發(fā)行，風(fēng)險(xiǎn)外溢性強(qiáng),，在投資范圍等方面監(jiān)管要求較私募產(chǎn)品嚴(yán)格,，主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)和金融管理部門另有規(guī)定外,，不得投資未上市企業(yè)股權(quán),。私募產(chǎn)品面向風(fēng)險(xiǎn)識別和承受能力較強(qiáng)的合格投資者發(fā)行，監(jiān)管要求相對寬松,，更加尊重市場主體的意思自治,，可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市或掛牌交易的股票,、未上市企業(yè)股權(quán)和受（收）益權(quán)以及符合法律法規(guī)規(guī)定的其他資產(chǎn),。二是從資金運(yùn)用端，根據(jù)投資性質(zhì)分為固定收益類產(chǎn)品,、權(quán)益類產(chǎn)品,、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類,。按照投資風(fēng)險(xiǎn)越高,、分級杠桿約束越嚴(yán)的原則,，設(shè)定不同的分級比例限制，各類產(chǎn)品的信息披露重點(diǎn)也不同,。

　　對產(chǎn)品從以上兩個(gè)維度進(jìn)行分類的目的在于：一是按照“實(shí)質(zhì)重于形式”原則強(qiáng)化功能監(jiān)管,。實(shí)踐中，不同行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù),，按照機(jī)構(gòu)類型適用不同的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn),，為監(jiān)管套利創(chuàng)造了空間，因而需要按照業(yè)務(wù)功能對資管產(chǎn)品進(jìn)行分類,，對同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),。二是貫徹“合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者”理念：一方面公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品，分別對應(yīng)社會公眾和合格投資者兩類不同的投資群體,，體現(xiàn)不同的投資者適當(dāng)性管理要求,；另一方面，根據(jù)投資性質(zhì)將資管產(chǎn)品分為不同類型,，以此可區(qū)分產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級,，同時(shí)要求資管產(chǎn)品發(fā)行時(shí)明示產(chǎn)品類型，可避免“掛羊頭賣狗肉”,，切實(shí)保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益,。

　　六、《意見》在哪些方面強(qiáng)化了金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)的資質(zhì)要求和管理職責(zé),？

　　資管業(yè)務(wù)是“受人之托,、代人理財(cái)”的金融服務(wù)，為保障委托人的合法權(quán)益,，《意見》要求金融機(jī)構(gòu)符合一定的資質(zhì)要求,，并切實(shí)履行管理職責(zé)。一是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立與資管業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的管理體系和管理制度,，公司治理良好,，風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制和問責(zé)機(jī)制健全,。二是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)健全資管業(yè)務(wù)人員的資格認(rèn)定,、培訓(xùn)、考核評價(jià)和問責(zé)制度,，確保其具備必要的專業(yè)知識,、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理能力，遵守行為準(zhǔn)則和職業(yè)道德,。三是對于違反相關(guān)法律法規(guī)以及《意見》規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)從業(yè)人員,，依法采取處罰措施直至取消從業(yè)資格。

　　七、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是什么,？《意見》如何對資管產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)進(jìn)行規(guī)范,？

　　《意見》明確，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具備以下特征：等分化,、可交易,、信息披露充分、集中登記,、獨(dú)立托管,、公允定價(jià)、流動(dòng)性機(jī)制完善,、在經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場上交易等,。具體認(rèn)定規(guī)則由中國人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門另行制定。標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)之外的債權(quán)類資產(chǎn)均為非標(biāo),。

　　非標(biāo)具有期限,、流動(dòng)性和信用轉(zhuǎn)換功能，透明度較低,，流動(dòng)性較弱，規(guī)避了宏觀調(diào)控政策和資本約束等監(jiān)管要求,，部分投向限制性領(lǐng)域,，影子銀行特征明顯。為此,，《意見》規(guī)定,，資管產(chǎn)品投資非標(biāo)應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門有關(guān)限額管理、流動(dòng)性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),，并且嚴(yán)格期限匹配,。作出上述規(guī)范的目的是，避免資管業(yè)務(wù)淪為變相的信貸業(yè)務(wù),，防控影子銀行風(fēng)險(xiǎn),，縮短融資鏈條，降低融資成本,，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和水平,。在規(guī)范非標(biāo)投資的同時(shí)，為了更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求,，還需要大力發(fā)展直接融資,，建設(shè)多層次資本市場體系，進(jìn)一步深化金融體制改革,，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和水平,。

　　八、《意見》如何防范資管產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？如何規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的資金池運(yùn)作,？

　　部分金融機(jī)構(gòu)在開展資管業(yè)務(wù)過程中,，通過滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作,、分離定價(jià)的方式,，對募集資金進(jìn)行資金池運(yùn)作。在這種運(yùn)作模式下,，多只資管產(chǎn)品對應(yīng)多項(xiàng)資產(chǎn),，每只產(chǎn)品的收益來自哪些資產(chǎn)無法辨識，風(fēng)險(xiǎn)也難以衡量,。同時(shí),，將募集的短期資金投放到長期的債權(quán)或股權(quán)項(xiàng)目，加大了資管產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，一旦難以募集到后續(xù)資金,，容易發(fā)生流動(dòng)性緊張。

　　《意見》在禁止資金池業(yè)務(wù),、強(qiáng)調(diào)資管產(chǎn)品單獨(dú)管理,、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算的基礎(chǔ)上,，要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)品久期管理,，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品期限不得低于90天，以此糾正資管產(chǎn)品短期化傾向,，切實(shí)減少和消除資金來源端和運(yùn)用端的期限錯(cuò)配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。此外，對于部分機(jī)構(gòu)通過為單一融資項(xiàng)目設(shè)立多只資管產(chǎn)品變相突破投資人數(shù)限制的行為,，《意見》明確予以禁止,。為防止同一資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)波及多只產(chǎn)品，《意見》要求同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行多只資管產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的資金總規(guī)模不得超過300億元,，如果超出該規(guī)模,，需經(jīng)金融監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)。

　　 九,、《意見》關(guān)于資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提或資本計(jì)量要求與現(xiàn)有各類機(jī)構(gòu)的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)是何種關(guān)系,？二者如何銜接？

　　資管業(yè)務(wù)屬于金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù),，投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由投資者自擔(dān),，但為了應(yīng)對操作風(fēng)險(xiǎn)或其他非預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，仍需建立一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制,，計(jì)提相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,，或在資本計(jì)量時(shí)考慮相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素,。目前，各行業(yè)資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提或資本計(jì)量要求不同：銀行實(shí)行資本監(jiān)管,，按照理財(cái)業(yè)務(wù)收入計(jì)量一定比例的操作風(fēng)險(xiǎn)資本,；證券公司資管計(jì)劃、公募基金,、基金子公司特定客戶資管計(jì)劃,、部分保險(xiǎn)資管計(jì)劃按照管理費(fèi)收入計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，但比例不一,；信托公司則按照稅后利潤的5%計(jì)提信托賠償準(zhǔn)備金,。

　　綜合考慮現(xiàn)行要求，《意見》規(guī)定,，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照資管產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,，或者按照規(guī)定計(jì)量操作風(fēng)險(xiǎn)資本或相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到產(chǎn)品余額的1%時(shí)可以不再提取,。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金主要用于彌補(bǔ)因金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī),、違反資管產(chǎn)品協(xié)議、操作錯(cuò)誤或技術(shù)故障等給資管產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)或者投資者造成的損失,。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)定期將風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的使用情況報(bào)告金融管理部門,。需要說明的是，對于目前不適用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提或資本計(jì)量的金融機(jī)構(gòu),，如信托公司,，《意見》并非要求在此基礎(chǔ)上進(jìn)行雙重計(jì)提，而是由金融監(jiān)督管理部門按照《意見》的標(biāo)準(zhǔn),，在具體細(xì)則中進(jìn)行規(guī)范。

　　十,、為什么要打破資管產(chǎn)品的剛性兌付,？如何實(shí)行產(chǎn)品凈值化管理？

　　剛性兌付偏離了資管產(chǎn)品“受人之托,、代人理財(cái)”的本質(zhì),，抬高無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，干擾資金價(jià)格,，不僅影響發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用,，還弱化了市場紀(jì)律，導(dǎo)致一些投資者冒險(xiǎn)投機(jī),，金融機(jī)構(gòu)不盡職盡責(zé),，道德風(fēng)險(xiǎn)較為嚴(yán)重。打破剛性兌付已經(jīng)成為社會共識,，為此《意見》作出了一系列細(xì)化安排,。首先，在定義資管業(yè)務(wù)時(shí)，要求金融機(jī)構(gòu)不得承諾保本保收益,，產(chǎn)品出現(xiàn)兌付困難時(shí)不得以任何形式墊資兌付,。第二，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變預(yù)期收益率模式,，強(qiáng)化產(chǎn)品凈值化管理,，并明確核算原則。第三,，明示剛性兌付的認(rèn)定情形,，包括違反凈值確定原則對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益、采取滾動(dòng)發(fā)行等方式保本保收益,、自行籌集資金償付或委托其他機(jī)構(gòu)代償?shù)?。第四，分類進(jìn)行懲處,。存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)生剛性兌付,，足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)保費(fèi)，非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)由金融監(jiān)督管理部門和中國人民銀行依法糾正并予以處罰,。此外,，強(qiáng)化了外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)責(zé)任和報(bào)告要求。

　　實(shí)踐中,，部分資管產(chǎn)品采取預(yù)期收益率模式,，過度使用攤余成本法計(jì)量所投資金融資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)反映到產(chǎn)品的價(jià)值變化中,，投資者不清楚自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小,，進(jìn)而缺少風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識；而金融機(jī)構(gòu)將投資收益超過預(yù)期收益的部分轉(zhuǎn)化為管理費(fèi)或直接納入中間業(yè)務(wù)收入,，而非給予投資者,，也難以要求投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。為了推動(dòng)預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型,，讓投資者在明晰風(fēng)險(xiǎn),、盡享收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，《意見》強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績報(bào)酬需計(jì)入管理費(fèi)并與產(chǎn)品一一對應(yīng),，要求金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化產(chǎn)品凈值化管理,，并由托管機(jī)構(gòu)核算、外部審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)確認(rèn),，同時(shí)明確了具體的核算原則,。首先，要求資管產(chǎn)品投資的金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則,，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量,。同時(shí),，允許符合以下條件之一的部分資產(chǎn)以攤余成本計(jì)量：一是產(chǎn)品封閉式運(yùn)作，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期,；二是產(chǎn)品封閉式運(yùn)作,，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報(bào)價(jià),、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值,。

　　十一、如何規(guī)范資管產(chǎn)品的杠桿水平,？

　　為維護(hù)債券,、股票等金融市場平穩(wěn)運(yùn)行，抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫,，應(yīng)當(dāng)控制資管產(chǎn)品的杠桿水平,。資管產(chǎn)品的杠桿分為兩類，一類是負(fù)債杠桿,，即產(chǎn)品募集后,，金融機(jī)構(gòu)通過拆借、質(zhì)押回購等負(fù)債行為,，增加投資杠桿,；一類是分級杠桿，即金融機(jī)構(gòu)對產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)先,、劣后的份額分級,，優(yōu)先級投資者向劣后級投資者提供融資杠桿。在負(fù)債杠桿方面,，《意見》對開放式公募,、封閉式公募、分級私募和其他私募資管產(chǎn)品,，分別設(shè)定了140%,、200%、140%和200%的負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）上限,，并禁止金融機(jī)構(gòu)以受托管理的產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資,。在分級產(chǎn)品方面,，《意見》禁止公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品進(jìn)行份額分級,。在可以分級的封閉式私募產(chǎn)品中，固定收益類產(chǎn)品的分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額）不得超過3：1,，權(quán)益類產(chǎn)品不得超過1：1,，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品均不得超過2：1,。

　　十二,、如何消除多層嵌套并限制通道業(yè)務(wù),？

　　資管產(chǎn)品多層嵌套，不僅增加了產(chǎn)品的復(fù)雜程度,，導(dǎo)致底層資產(chǎn)不清,，也拉長了資金鏈條，抬高了社會融資成本,。大量分級產(chǎn)品的嵌入,，還導(dǎo)致杠桿成倍聚集，加劇市場波動(dòng),。為從根本上抑制多層嵌套的動(dòng)機(jī),，《意見》明確資管產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)在賬戶開立、產(chǎn)權(quán)登記,、法律訴訟等方面享有平等地位,，要求金融監(jiān)督管理部門對各類金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)平等準(zhǔn)入。同時(shí),，規(guī)范嵌套層級,，允許資管產(chǎn)品再投資一層資管產(chǎn)品，但所投資的產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的產(chǎn)品,，禁止開展規(guī)避投資范圍,、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道業(yè)務(wù)?？紤]到現(xiàn)實(shí)情況,，投資能力不足的金融機(jī)構(gòu)仍然可以委托其他機(jī)構(gòu)投資，但不得因此而免除自身應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任,，公募資管產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)必須為金融機(jī)構(gòu),，受托機(jī)構(gòu)不得再進(jìn)行轉(zhuǎn)委托。

　　十三,、《意見》對智能投顧業(yè)務(wù)作出了哪些規(guī)范,？主要考慮是什么？

　　金融科技的發(fā)展正在深刻改變金融業(yè)的服務(wù)方式,，在資管領(lǐng)域就突出體現(xiàn)在智能投資顧問,。近年來，智能投資顧問在美國市場快速崛起,，在國內(nèi)也發(fā)展迅速,，目前已有數(shù)十家機(jī)構(gòu)推出該項(xiàng)業(yè)務(wù)。但運(yùn)用人工智能技術(shù)開展投資顧問,、資管等業(yè)務(wù),，由于服務(wù)對象多為長尾客戶，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低,，如果投資者適當(dāng)性管理,、風(fēng)險(xiǎn)提示不到位,，容易引發(fā)不穩(wěn)定事件。而且,，算法同質(zhì)化可能引發(fā)順周期高頻交易,，加劇市場波動(dòng)，算法的“黑箱屬性”還可能使其成為規(guī)避監(jiān)管的工具,，技術(shù)局限,、網(wǎng)絡(luò)安全等風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。為此,，《意見》從前瞻性角度,，區(qū)分金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用人工智能技術(shù)開展投資顧問和資管業(yè)務(wù)兩種情形，分別進(jìn)行了規(guī)范,。一方面,，取得投資顧問資質(zhì)的機(jī)構(gòu)在具備相應(yīng)技術(shù)條件的情況下，可以運(yùn)用人工智能技術(shù)開展投資顧問業(yè)務(wù),，非金融機(jī)構(gòu)不得借助智能投資顧問超范圍經(jīng)營或變相開展資管業(yè)務(wù),。另一方面，金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用人工智能技術(shù)開展資管業(yè)務(wù),，不得夸大宣傳或誤導(dǎo)投資者,，應(yīng)當(dāng)報(bào)備模型主要參數(shù)及資產(chǎn)配置主要邏輯，明晰交易流程,，強(qiáng)化留痕管理,，避免算法同質(zhì)化，因算法模型缺陷或信息系統(tǒng)異常引發(fā)羊群效應(yīng)時(shí),，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)制人工介入,。

　　十四、對資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管理念是什么,？監(jiān)管協(xié)調(diào)包括哪些舉措,？

　　針對分業(yè)監(jiān)管下標(biāo)準(zhǔn)差異催生套利空間的弊端，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào),，強(qiáng)化宏觀審慎管理,，按照“實(shí)質(zhì)重于形式”原則實(shí)施功能監(jiān)管，是規(guī)范資管業(yè)務(wù)的必要舉措,?！兑庖姟访鞔_，中國人民銀行負(fù)責(zé)對資管業(yè)務(wù)實(shí)施宏觀審慎管理,，按照產(chǎn)品類型而非機(jī)構(gòu)類型統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制,，同類產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),，減少監(jiān)管真空,，消除套利空間,。金融監(jiān)督管理部門在資管業(yè)務(wù)的市場準(zhǔn)入和日常監(jiān)管中，要強(qiáng)化功能監(jiān)管,。中國人民銀行牽頭建立資管產(chǎn)品統(tǒng)一報(bào)告制度和信息系統(tǒng),，對產(chǎn)品的發(fā)售、投資,、兌付等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行實(shí)時(shí),、全面、動(dòng)態(tài)監(jiān)測,，為穿透監(jiān)管奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),。繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，金融監(jiān)督管理部門在《意見》框架內(nèi),，研究制定配套細(xì)則,，配套細(xì)則之間要相互銜接，避免產(chǎn)生新的監(jiān)管套利和不公平競爭,。

　　十五,、非金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)需要符合哪些規(guī)定？

　　當(dāng)前,，除金融機(jī)構(gòu)外,，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各類投資顧問公司等非金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)也十分活躍,，由于缺乏市場準(zhǔn)入和持續(xù)監(jiān)管,，產(chǎn)品分拆、誤導(dǎo)宣傳,、資金侵占等問題較為突出,，甚至演變?yōu)榉欠Y、非法吸收公眾存款,、非法發(fā)行證券,，擾亂金融秩序，威脅社會穩(wěn)定,。為規(guī)范市場秩序,，切實(shí)保障投資者合法權(quán)益，《意見》明確提出,，資管業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù),，必須納入金融監(jiān)管，非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行,、銷售資管產(chǎn)品,，國家另有規(guī)定的除外?！皣伊碛幸?guī)定的除外”主要指私募投資基金的發(fā)行和銷售,，私募投資基金適用私募投資基金專門法律,、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律,、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的,，適用《意見》。非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人未經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可,，不得代銷資管產(chǎn)品,。針對非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)的情況，尤其是利用互聯(lián)網(wǎng)平臺等分拆銷售具有投資門檻的投資標(biāo)的,、通過增信措施掩蓋產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn),、設(shè)立產(chǎn)品二級交易市場等行為，按照國家規(guī)定進(jìn)行規(guī)范清理,。非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)的,，依法予以處罰，同時(shí)承諾或進(jìn)行剛性兌付的,，依法從重處罰,。

　　 十六、《意見》的過渡期如何設(shè)置,？“新老劃斷”具體如何實(shí)施,？

　　為確保平穩(wěn)過渡，《意見》充分考慮存量資管產(chǎn)品期限,、市場規(guī)模及其所投資資產(chǎn)的期限和規(guī)模,，兼顧增量資管產(chǎn)品的合理發(fā)行，提出按照“新老劃斷”原則設(shè)置過渡期,。過渡期設(shè)置為“自《意見》發(fā)布之日起至2020年底”,，相比征求意見稿而言，延長了一年半的時(shí)間,，給予金融機(jī)構(gòu)更為充足的整改和轉(zhuǎn)型時(shí)間,。過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行新產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合《意見》的規(guī)定,；為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn),，維持必要的流動(dòng)性和市場穩(wěn)定，可以發(fā)行老產(chǎn)品對接,，但應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi),，并有序壓縮遞減，防止過渡期結(jié)束時(shí)出現(xiàn)斷崖效應(yīng),。金融機(jī)構(gòu)還需制定過渡期內(nèi)的整改計(jì)劃,，明確時(shí)間進(jìn)度安排，并報(bào)送相關(guān)金融監(jiān)督管理部門，由其認(rèn)可并監(jiān)督實(shí)施,，同時(shí)報(bào)備中國人民銀行,，對提前完成整改的機(jī)構(gòu)，給予適當(dāng)監(jiān)管激勵(lì),。過渡期結(jié)束后，金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品按照《意見》進(jìn)行全面規(guī)范（因子公司尚未成立而達(dá)不到第三方獨(dú)立托管要求的情形除外）,，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反《意見》規(guī)定的資管產(chǎn)品,。