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????在過(guò)去近4個(gè)月時(shí)間內(nèi),，上交所共受理“新公司債”上市或掛牌申請(qǐng)超過(guò)300家,，計(jì)劃融資總金額超過(guò)7300億元，上述受理的“新公司債”中已經(jīng)完成發(fā)行的將近70家,，總的融資規(guī)模超過(guò)1800億元,。今年1-7月，加上完成發(fā)行的存量公司債,，上交所公司債券已完成發(fā)行的融資規(guī)模超過(guò)6500億元，是去年全年水平的2倍以上,，也超過(guò)同期上交所股票融資規(guī)模,。

????市場(chǎng)正在為上交所的“新公司債”點(diǎn)贊。

????在過(guò)去近4個(gè)月時(shí)間內(nèi)，上交所共受理“新公司債”上市或掛牌申請(qǐng)超過(guò)300家,，計(jì)劃融資總金額超過(guò)7300億元,，上述受理的“新公司債”中已經(jīng)完成發(fā)行的將近70家，總的融資規(guī)模超過(guò)1800億元,。今年1-7月,，加上完成發(fā)行的存量公司債，上交所公司債券已完成發(fā)行的融資規(guī)模超過(guò)6500億元,，是去年全年水平的2倍以上,，也超過(guò)同期上交所股票融資規(guī)模。

????盡管影響力和社會(huì)關(guān)注度尚與股票市場(chǎng)存在差距,，但這抹亮色委實(shí)難以掩蓋——在7月單月發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出歷史紀(jì)錄后,，已有媒體感嘆公司債“逆襲”，并評(píng)價(jià)公司債成為“當(dāng)下機(jī)構(gòu)避險(xiǎn),、企業(yè)融資的軟著陸轉(zhuǎn)換器”,。

????到底是什么因素，推動(dòng)了上交所“新公司債”的蓬勃發(fā)展,？

????改革,，還是改革

????上交所有關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“新公司債”之所以能夠在短期內(nèi)獲得市場(chǎng)的熱烈歡迎和廣泛接受,，根本原因還是在于改革,。

????為貫徹落實(shí)黨的十八屆三中全會(huì)決定和“新國(guó)九條”關(guān)于規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)的總體工作部署，以今年1月《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》修訂發(fā)布為標(biāo)志,，證監(jiān)會(huì)推出“公司債新政”,。

????“作為一線監(jiān)管機(jī)構(gòu)，我們理解,，‘公司債新政’所涉一系列制度改革的核心要義,，就是順應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，通過(guò)簡(jiǎn)政放權(quán),、監(jiān)管轉(zhuǎn)型來(lái)釋放改革紅利,，提升市場(chǎng)參與各方的用戶體驗(yàn)。分層次,、效率高,、成本省、周期短,、陽(yáng)光化的產(chǎn)品和制度優(yōu)勢(shì),，自然匹配市場(chǎng)各類主體的需求，使得公司債受到廣泛接受,。一旦獲得廣泛接受,，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)就有了堅(jiān)實(shí)的抓手,，其必然的結(jié)果就是融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，金融風(fēng)險(xiǎn)的降低,，從而提高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率和安全性,。”上述負(fù)責(zé)人表示,。

????他說(shuō),，公司債新政把握了讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用的原則，放松管制提高效率的前提是發(fā)行人,、中介機(jī)構(gòu),、投資者等各類主體的歸位盡責(zé)，如果發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)闖的不是“審核關(guān)”而是“市場(chǎng)關(guān)”,，如果投資者看的不是“監(jiān)管背書(shū)”而是“市場(chǎng)背書(shū)”,，“公司債新政”就可能為股票市場(chǎng)注冊(cè)制改革積累一定的樣本經(jīng)驗(yàn)。

????多家發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)在受訪中表示,，“新公司債”讓他們感受到了很多新鮮而切實(shí)的變化——

????從不能發(fā)到可以發(fā)：放寬發(fā)行主體行政管制

????5月22日,，舟山港集團(tuán)有限公司2015年公司債券成功發(fā)行，成為新政出臺(tái)后全國(guó)首單非上市公司公司債,。

????過(guò)去,，只有境內(nèi)證券交易所上市公司、發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司,、證券公司可以發(fā)行公司債券,。由于上市公司群體有限，公司債券品種此前無(wú)法為國(guó)內(nèi)眾多非上市優(yōu)質(zhì)公司提供債券融資服務(wù),。而按照修訂后的《管理辦法》,，所有符合條件的公司制法人均可以發(fā)行公司債券。

????舟山港董事長(zhǎng)孫大慶對(duì)上證報(bào)記者表示,，舟山港是一家優(yōu)質(zhì)的非上市公司,，但長(zhǎng)期以來(lái)，舟山港的融資渠道較為單一,，總體上以銀行貸款間接融資為主,，成本高，周期短,，受國(guó)家信貸政策影響大,。“公司債新政的出臺(tái),，充分體現(xiàn)了‘簡(jiǎn)政放權(quán),、放管結(jié)合’的政府職能轉(zhuǎn)變要求，加大了政府對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)展支持力度,，提升了債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,。這次15舟港債的成功發(fā)行,，得益于國(guó)家政策的大力支持”。

????7月2日,，浙江省浙商資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙商資產(chǎn)”）非公開(kāi)發(fā)行2015年公司債券（第一期）成功簿記發(fā)行，首期認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為1.83倍,，簿記建檔發(fā)行利率6.05%,，基金、券商,、資管公司,、信托公司等投資者踴躍認(rèn)購(gòu)。這是我國(guó)首單資產(chǎn)管理公司（AMC）公司債,。

????浙商資產(chǎn)是經(jīng)浙江省政府批復(fù)成立的省級(jí)AMC,，是浙江省本土唯一獲授權(quán)專業(yè)從事省內(nèi)不良資產(chǎn)處置和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的地方資產(chǎn)管理公司，在化解區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn),、推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,、維護(hù)區(qū)域信用環(huán)境、經(jīng)營(yíng)企業(yè)多重價(jià)值中擔(dān)負(fù)著重任,。

????公司副總經(jīng)理翁勝偉對(duì)記者表示,，由于業(yè)務(wù)特性，浙商資產(chǎn)的資金需求大,，周期性強(qiáng),，成本要求高，而公司債券的較大發(fā)行規(guī)模,、合適的資金期限,、高效審核效率和較低的發(fā)行成本都能夠較好地滿足公司的實(shí)際需求。

????7月30日,，義烏市水務(wù)建設(shè)集團(tuán)有限公司2015年公司債券（“15義水債”）在上交所成功發(fā)行,，成為全國(guó)首單由非上市水務(wù)（市政）公司公開(kāi)發(fā)行的公司債券。

????義烏水務(wù)集團(tuán)董事長(zhǎng)王春明表示,，“從以前單一向銀行貸款融資,，到第一次在資本市場(chǎng)直接融資，是創(chuàng)新和拓寬融資渠道的一次成功嘗試,，對(duì)未來(lái)提升企業(yè)知名度,、企業(yè)信用積累、促進(jìn)企業(yè)更好發(fā)展具有積極的推動(dòng)意義,?！?/p>

????廣發(fā)證券(000776,股吧)債券業(yè)務(wù)部總經(jīng)理黃旭輝評(píng)價(jià)說(shuō)，公司債新政落地后,，對(duì)于符合條件的優(yōu)質(zhì)公司制法人企業(yè),，新公司債券完全可以作為其重要的融資渠道,，促進(jìn)優(yōu)化其融資結(jié)構(gòu)。

????從發(fā)得慢到發(fā)得快：提高效率明確預(yù)期

????公司債新政突破了以往公募公司債券僅能向所有投資者公開(kāi)發(fā)行的模式,，修訂后的《管理辦法》將公募公司債區(qū)分為面向公眾投資者的公開(kāi)發(fā)行（大公募債券）和面向合格投資者的公開(kāi)發(fā)行（小公募債券）兩類,。

????在此基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán),，小公募債券由交易所對(duì)申請(qǐng)材料是否符合上市條件進(jìn)行預(yù)審核,，證監(jiān)會(huì)以交易所的預(yù)審核意見(jiàn)為基礎(chǔ)簡(jiǎn)化核準(zhǔn)程序。同時(shí),，為給發(fā)行人提供更多便利,，相關(guān)行政許可申請(qǐng)受理及批文發(fā)放事宜均在交易所辦理。

????新規(guī)的施行大大加快了公司債發(fā)行的審批進(jìn)度,。以五洋建設(shè)股份有限公司公司債券的審核過(guò)程為例,，該項(xiàng)目從申請(qǐng)材料正式受理，到出具預(yù)審核意見(jiàn)函并轉(zhuǎn)報(bào)證監(jiān)會(huì),，僅用15個(gè)工作日,；再到最終拿到證監(jiān)會(huì)發(fā)行批文，共用22個(gè)工作日,。

????五洋建設(shè)集團(tuán)公司董事長(zhǎng)陳志樟說(shuō),，“證監(jiān)會(huì)和上交所審核公司債券的速度和效率令我們眼前一亮，整個(gè)債券審核過(guò)程,，在短短的22個(gè)工作日內(nèi)就全部完成,，出乎我們的預(yù)料。五洋建設(shè)集團(tuán)公司多年來(lái)一直希望在資本市場(chǎng)通過(guò)直接融資來(lái)降低融資成本,、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu),、規(guī)范企業(yè)運(yùn)作，交易所公司債券無(wú)疑是一個(gè)非常好的途徑,，給了我們企業(yè)一個(gè)轉(zhuǎn)變的良好契機(jī),，這充分體現(xiàn)了政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重視，更讓我們對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展充滿了信心,?！?/p>

????上交所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，小公募債受理后,，在10個(gè)工作日內(nèi)一次性出具反饋意見(jiàn),，審核流程總時(shí)間原則上不超過(guò)30個(gè)工作日，基本上20個(gè)工作日以內(nèi)能完成受理,、反饋意見(jiàn),、出具預(yù)審意見(jiàn)的整個(gè)過(guò)程。私募公司債券出具掛牌無(wú)異議函則更為快捷,。

????國(guó)泰君安證券的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，“新公司債”從正式上報(bào)交易所受理到獲得證監(jiān)會(huì)批文一般就一個(gè)多月的時(shí)間,，相較于以往通過(guò)債券融資動(dòng)輒半年以上的審核周期而言，債券審核和資金到賬時(shí)間的可預(yù)期性大大提高,，募集資金提前到位,，有利于為公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及時(shí)補(bǔ)充資金。

????從關(guān)起門到掛上網(wǎng)：陽(yáng)光操作提高透明度

????與行政化的審批不同,，“新公司債”的審核導(dǎo)向是以合規(guī)性審核為原則,，以信息披露為核心，有鮮明的注冊(cè)制特征,。

????“我們認(rèn)為，以往市場(chǎng)和社會(huì)各界對(duì)審核工作存在一些意見(jiàn),，主要原因還是在于信息不對(duì)稱,，作為一線監(jiān)管者，我們的工作方向應(yīng)該是不斷降低信息不對(duì)稱,，特別是在技術(shù)不斷發(fā)展的今天,，可以通過(guò)各種方式來(lái)提高審核工作的透明度，用陽(yáng)光作業(yè)來(lái)消除誤解,，提高公信力,。”上交所有關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示,。

????為了進(jìn)一步提高預(yù)審核工作透明度,、便利市場(chǎng)參與者，上交所在充分論證的基礎(chǔ)上推出了電子化的債券項(xiàng)目申報(bào)系統(tǒng),，5月下旬開(kāi)始試用,，7月1日起全面啟動(dòng)電子化申報(bào)通道，實(shí)現(xiàn)了從主承銷商提交申請(qǐng)到受理,、反饋,、回復(fù)、出具審核意見(jiàn),，再到發(fā)文,、申請(qǐng)文件歸檔等審核全程的電子化，大大提高了公司債券審核工作的透明性和便捷性,。

????舟山港孫大慶表示,，公司債的審核實(shí)行全程電子化，全程跟蹤審核進(jìn)程和進(jìn)行反饋交互,，審核流程及項(xiàng)目信息面向全市場(chǎng)公開(kāi),，在統(tǒng)一的債券網(wǎng)站及時(shí)發(fā)布審核政策，及時(shí)跟進(jìn)審核動(dòng)態(tài),，及時(shí)發(fā)布審核項(xiàng)目,，及時(shí)公布項(xiàng)目審核動(dòng)態(tài),，及時(shí)發(fā)布發(fā)行、上市信息,?！鞍l(fā)行申報(bào)由主承銷商與上交所進(jìn)行溝通，而作為發(fā)行人只需與主承銷商等中介機(jī)構(gòu)保持溝通順暢,、配合默契,，可以"不見(jiàn)人、不進(jìn)門"完成債券發(fā)行工作,，大大節(jié)約了發(fā)行人時(shí)間成本和溝通成本,，市場(chǎng)化程度高?！?/p>

????與此同時(shí),，上交所審核過(guò)程溝通順暢，審核人員通過(guò)郵件,、電話,、微信等多種方式滿足券商對(duì)政策、審核進(jìn)度的了解,，極大地降低了信息不對(duì)稱程度,。已取得公司債券預(yù)審意見(jiàn)的杭實(shí)集團(tuán)負(fù)責(zé)人感嘆，“公司債券的審核讓我們深深覺(jué)得這次公司債券的改革真的來(lái)了,，債券市場(chǎng)的春天真的來(lái)了,！”

????從高利率到低成本：交易所債市優(yōu)勢(shì)凸顯

????新公司債不僅能夠降低公司的融資成本，提高融資速度,，而且可以強(qiáng)化資金的抗周期性,、經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)能力，有望吸引更多符合條件的公司制法人嘗試這一新的債券品種,。

????8月6日,，際華集團(tuán)(601718,股吧)2015年第一期公司債券正式完成面向線下合格投資者的簿記建檔工作，設(shè)有5年期（5NP3）與7年期（7NP5）兩個(gè)品種,，經(jīng)過(guò)簿記,，最終5NP3品種票面利率確定為3.60%，低于同期中票定價(jià)估值水平85bp,，且較同期貸款利率（5.25%）下浮31.43%；7NP5品種發(fā)行5億元,，票面利率確定為3.98%,，低于同期中票定價(jià)估值水平89bp，且較同期貸款利率（5.40%）下浮26.30%，本期發(fā)行的5NP3品種3.60%的票面利率創(chuàng)造了公司債歷史上的最低發(fā)行利率,。

????7月28日,，重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司小公募第二期債券在上交所完成發(fā)行，其五年期20億元債券的票面利率最終定于3.93%,，七年期20億元債券的票面利率亦低至4.20%,，均創(chuàng)下今年以來(lái)同年期房企境內(nèi)公開(kāi)發(fā)行公司債利率紀(jì)錄。

????7月23日,，北京天恒置業(yè)集團(tuán)有限公司（“天恒置業(yè)”）小公募“15天恒債”發(fā)行結(jié)束,，該只債券發(fā)行票面利率為4.12%，創(chuàng)造了近5年非AAA主體評(píng)級(jí)公開(kāi)發(fā)行公司債券的最低發(fā)行利率,，遠(yuǎn)低于三年期銀行貸款基準(zhǔn)利率5.25%,，也低于天恒置業(yè)的貸款融資成本。天恒置業(yè)表示,，“發(fā)行情況表明了市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)公司債券的高度認(rèn)可,，也體現(xiàn)出上交所債券市場(chǎng)的吸引力和市場(chǎng)化定價(jià)優(yōu)勢(shì)?！?/p>

????恒大地產(chǎn)為代表的紅籌公司和房地產(chǎn)公司過(guò)去難以通過(guò)境內(nèi)資本市場(chǎng)直接融資，資金成本高企,。恒大地產(chǎn)近年來(lái)在境外發(fā)行債券直接融資的成本約為8%-13%不等,，境內(nèi)間接融資主要以高成本永續(xù)債及信托為主。而15恒大01,、15恒大02,、15恒大03通過(guò)簿記建檔詢得5.38%、5.30%和6.98%的票面利率,，較恒大地產(chǎn)以往融資成本節(jié)約近50%,，較低成本的中長(zhǎng)期資金為企業(yè)節(jié)約了大量財(cái)務(wù)費(fèi)用，進(jìn)而為企業(yè)創(chuàng)造了更加穩(wěn)定的發(fā)展空間,。

????浙商證券研究指出,，新公司債券公開(kāi)發(fā)行利率普遍在4%-8%區(qū)間內(nèi)，其中債項(xiàng)級(jí)為AA和AA-的公司債券票面利率區(qū)間為4.67%-7.99%,，這對(duì)于很多中小型企業(yè)(其主體級(jí)別一般為AA或AA-)而言,，上述利率水平與銀行貸款相比具有一定吸引力，與同期同級(jí)別發(fā)行的中期票據(jù)相比也具有一定優(yōu)勢(shì)（同期債項(xiàng)級(jí)別為AA和AA-的中期債券票面利率區(qū)間4.82%-8.30%）,。

????既然票面利率較同期同債項(xiàng)級(jí)別的產(chǎn)品低,，為何投資人仍有動(dòng)力認(rèn)購(gòu)？這與新規(guī)明確在滬深交易所債券市場(chǎng),，滿足一定條件的公司債券可以進(jìn)行質(zhì)押式回購(gòu)和競(jìng)價(jià)交易不無(wú)關(guān)系,，這就使得公司債的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性大大提高。

????上交所債券業(yè)務(wù)部相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，公司債券融資成本優(yōu)勢(shì)和交易所債券市場(chǎng)債券質(zhì)押式回購(gòu)制度直接相關(guān),。交易所債券質(zhì)押式回購(gòu)實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)券制度,，采用競(jìng)價(jià)交易、凈額清算,，交易效率很高,，受到市場(chǎng)參與者的廣泛歡迎，目前上交所市場(chǎng)債券質(zhì)押式回購(gòu)日均交易金額超過(guò)四千億元,。按照現(xiàn)行規(guī)則,，信用評(píng)級(jí)在AA級(jí)以上的公司債均可納入交易所市場(chǎng)回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)，債券投資者可以這些債券作為質(zhì)押進(jìn)行回購(gòu)融資,。從投資者角度而言,，由于公司債券具有融資功能，因此要求的公司債券利率水平較低,。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，債券如果能被納入交易所回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)，會(huì)顯著增強(qiáng)投資者的參與興趣,，可以使發(fā)行成本下降30-50BP,，實(shí)現(xiàn)了公司債券發(fā)行人、投資者雙贏,。

????抓住合理的融資窗口,，對(duì)票面利率的影響也非常大。盡管從中長(zhǎng)期看,，目前利率還處在下行通道,，但期間的波動(dòng)會(huì)更加劇烈、時(shí)間會(huì)更短,，同一年的不同月份,、同一月的不同日期的發(fā)行利率都會(huì)有較大的差異。近期逢股市震蕩后投資者信心恢復(fù),、IPO暫緩,、央行降準(zhǔn)降息等因素，北巴傳媒(600386,股吧),、浙商資產(chǎn)都在中介機(jī)構(gòu)的輔導(dǎo)下踩準(zhǔn)了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和步伐,，爭(zhēng)取到了最佳發(fā)行時(shí)點(diǎn)。

????交易所債市將迎來(lái)歷史性機(jī)遇

????長(zhǎng)期以來(lái),，國(guó)內(nèi)公司的融資渠道基本是以銀行貸款為主,，間接融資成本高、周期短,，受國(guó)家信貸政策影響大,。央行公布的數(shù)據(jù)顯示,，2014年的社會(huì)融資規(guī)模中，人民幣貸款占比為59.4%,，如果算上外幣貸款,，銀行貸款占社會(huì)融資規(guī)模的比例則超過(guò)了60%。

????十八屆三中全會(huì)明確提出發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng),，提高直接融資比重,。金融業(yè)發(fā)展與改革“十二五”規(guī)劃指出，“十二五”期間金融結(jié)構(gòu)調(diào)整要取得明顯進(jìn)展,，到“十二五”期末,，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至15%以上。浙商證券有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，證監(jiān)會(huì)公司債新政,、交易所“新公司債”的推出，是扎實(shí)落實(shí)黨中央,、國(guó)務(wù)院工作部署,，發(fā)展和規(guī)范債券市場(chǎng)精神的具體體現(xiàn)。

????廣發(fā)證券黃旭輝向記者表示,，本次公司債券改革作為上交所四大戰(zhàn)略中的重要組成部分,，是真正意義上的市場(chǎng)化改革，“想市場(chǎng)之所想,，急市場(chǎng)之所急”,，未來(lái)三年交易所市場(chǎng)和券商債券業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將迎來(lái)歷史性機(jī)遇。