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??? 中國(guó)匯率制度迎來(lái)重大變革,。

　　今日一早，央行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布,，8月11日,，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.2298,。

　　這一報(bào)價(jià)讓市場(chǎng)錯(cuò)愕?！?.2298”不僅是2013年4月25日來(lái)新低,，而且較上一個(gè)交易日(8月11日)報(bào)價(jià)6.1162直接貶值1136基點(diǎn)，即1.82%,，創(chuàng)出了歷史最大單日降幅,。

　　對(duì)此，央行在稍后的《關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的聲明》中解釋,，“自2015年8月11日起,，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率,，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià),。” 因此,，中間價(jià)貶值是由于做市商參考上日收盤匯率報(bào)價(jià),，過(guò)去中間價(jià)與市場(chǎng)匯率的點(diǎn)差得到一次性校正。

　　受此消息,，即期在開(kāi)盤半小時(shí)巨震,，離岸CNH反映更甚并傳到至境內(nèi)，但衍生品市場(chǎng)未現(xiàn)明顯貶值預(yù)期,。

　　貶值事出有因?

　　央行為何選擇此時(shí)修改匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制?

　　華創(chuàng)宏觀分析,，周末貿(mào)易數(shù)據(jù)欠佳或?yàn)閷?dǎo)火索，經(jīng)濟(jì)下行壓力致使匯率工具登場(chǎng),?！吧现苣┑臄?shù)據(jù)顯示,，7月中國(guó)出口同比從上月的2.8%大幅下跌至-8.3%，遠(yuǎn)高于此前預(yù)期的1.5%,?！绷硪环矫妫?月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布后,，最新美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨顯示,，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息概率已從報(bào)告公布前的46%升至56%。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的發(fā)酵,，新興市場(chǎng)國(guó)家的飄搖,，亦令央行死撐人民幣對(duì)美元匯率日見(jiàn)其苦。因此,，此時(shí)央行主動(dòng)引導(dǎo)人民幣匯率走貶,，是因應(yīng)出口驟降壓力與美聯(lián)儲(chǔ)加息沖擊的次優(yōu)策略。

　　這也與央行方面的口徑一致,。央行網(wǎng)站在今日刊出的答記者問(wèn)新聞稿中這樣解釋：市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)加息,，導(dǎo)致美元繼續(xù)走強(qiáng)，歐元和日元趨弱,，一些新興經(jīng)濟(jì)體和大宗商品生產(chǎn)國(guó)貨幣貶值,，國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)加大，這一復(fù)雜局面形成了新的挑戰(zhàn),。鑒于我國(guó)貨物貿(mào)易繼續(xù)保持較大順差,，人民幣實(shí)際有效匯率相對(duì)于全球多種貨幣表現(xiàn)較強(qiáng)，與市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)一定偏離,。因此,，根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的需要，應(yīng)進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià),。

　　不過(guò),，在德國(guó)商業(yè)銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩看來(lái)，上述兩點(diǎn)并不是人民幣中間價(jià)突然大貶的根本原因,，加入SDR(特別提款權(quán))的壓力才是,。“目前阻礙人民幣進(jìn)入SDR籃子貨幣仍然存在一些‘操作性問(wèn)題’,。這些問(wèn)題都?xì)w結(jié)于目前存在著離岸和境內(nèi)兩個(gè)人民幣市場(chǎng),，這兩個(gè)市場(chǎng)的匯率、利率,、流動(dòng)性,、交易品種和投資者都不相同，在資本賬戶不能完全開(kāi)放的狀況下,，境內(nèi)外市場(chǎng)差異的存在,，也將成為人民幣進(jìn)入SDR籃子的障礙,。”

　　而在央行的答記者問(wèn)中,，“近一段時(shí)間,，人民幣匯率中間價(jià)偏離市場(chǎng)匯率幅度較大，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng),，影響了中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位和權(quán)威性……推動(dòng)外匯市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，延長(zhǎng)外匯交易時(shí)間,，引入合格境外主體,，促進(jìn)形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率?！?等表述顯然也表達(dá)了與市場(chǎng)匯率接軌,，從而推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革、助力人民幣納入SDR的態(tài)度,。

　　另外,，也有交易員指出，央行大幅調(diào)低人民幣中間價(jià)可能還與其即將放寬人民幣2%日波幅限制有關(guān),?！按饲爸虚g價(jià)與境內(nèi)即期偏離大約一千個(gè)點(diǎn)子，若立即放寬波幅至3%,，無(wú)疑是促進(jìn)人民幣貶值;不過(guò)境內(nèi)美元/人民幣期權(quán)市場(chǎng)銀行波動(dòng)率目前尚未對(duì)央行新舉措作出反映,，長(zhǎng)端期權(quán)隱含波動(dòng)率甚至還是下跌?！彼硎?。

　　影響幾何?

　　對(duì)于本次貶值可能的影響，市場(chǎng)各方大致集中在以下幾個(gè)方面：

　　1)緩解出口壓力,。大部分市場(chǎng)人士認(rèn)為人民幣貶值有利于優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu),、拉動(dòng)出口經(jīng)濟(jì)發(fā)展，緩解我國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力,。近些年人民幣的持續(xù)升值為我國(guó)出口企業(yè)帶來(lái)重大的壓力,，此次人民幣的貶值可以給我國(guó)企業(yè)以喘息之機(jī)。不過(guò),，渣打銀行高級(jí)利率策略師劉潔認(rèn)為此次人民幣貶值若不可持續(xù)對(duì)出口的促進(jìn)作用將很小,。

　　2)拉動(dòng)民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展。分析指出,，人民幣貶值使得人民幣的對(duì)外購(gòu)買力減弱,，使得進(jìn)口產(chǎn)品成本提高，需要花費(fèi)更多地錢來(lái)購(gòu)買進(jìn)口產(chǎn)品,，這為我國(guó)民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)機(jī)會(huì),。由于進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格提高,，一些消費(fèi)者轉(zhuǎn)而尋找價(jià)格較低的替代產(chǎn)品，民族產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品在價(jià)格上具有明顯優(yōu)勢(shì),，人民幣的貶值為民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了動(dòng)力,。

　　3)匯率貶值可能加大資本流出壓力。市場(chǎng)人士指出,，中美貨幣政策周期的差異,，疊加人民幣對(duì)美匯率的貶值，可能加劇資本的流出,，這對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定是負(fù)面因素,，但國(guó)際資本流動(dòng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，要視各國(guó)政策調(diào)整而定,，正如美國(guó)剛宣布開(kāi)始收緊QE時(shí),，對(duì)我國(guó)并未形成實(shí)際沖擊，因此實(shí)際情況還存在不確定性,，同時(shí)我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備和仍處高位的存款準(zhǔn)備金率也令央行有能力對(duì)資金流出進(jìn)行對(duì)沖,，因此，這方面無(wú)需過(guò)多擔(dān)心,。

　　4)資本市場(chǎng)隱憂,。大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，處于資金流出方面的擔(dān)憂,，對(duì)股債短期影響可能均偏負(fù)面,。今日上午股債雙跌或是對(duì)此的反應(yīng)，但是匯率貶值對(duì)股市中的出口性行業(yè)(紡織服裝,、鋼鐵業(yè),、航運(yùn)業(yè)、化工業(yè),、汽車業(yè)等)和黃金板塊構(gòu)成一定利好,。基于央行依然對(duì)匯率保有干預(yù)能力,，且央行明確提出：“將密切監(jiān)測(cè)市場(chǎng),，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，確保人民幣匯率中間價(jià)形成方式的有序完善”,，因此本次匯率沖擊在經(jīng)過(guò)短期釋放后,，可能不會(huì)改變股債原有的運(yùn)行趨勢(shì)。不過(guò),，也有觀點(diǎn)擔(dān)憂國(guó)內(nèi)股市,、債券等資產(chǎn)價(jià)格面臨重估。

　??還會(huì)繼續(xù)嗎?

　　在一夜回到兩年前后，人民幣是否會(huì)繼續(xù)走低,，成為市場(chǎng)最關(guān)心的話題,。

　　2005年匯改時(shí)擔(dān)任央行貨幣政策委員的余永定認(rèn)為，人民幣升值時(shí)代已經(jīng)結(jié)束,。

　　至于具體貶值幅度,，招商銀行高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為，在岸人民幣將迎來(lái)新一輪持續(xù)貶值,，幅度可能在5%以上,。國(guó)泰君安發(fā)表觀點(diǎn)稱，未來(lái)人民幣仍存3%貶值空間,。瑞銀集團(tuán)(UBS)亦將年底人民幣兌美元預(yù)期從6.3下調(diào)至6.5,。

　　不過(guò)，考慮到人民幣貶值會(huì)受到央行的密切關(guān)注和調(diào)控,，因此斷崖式暴跌或無(wú)序貶值的概率還是很低。有分析指出,，央行作為匯率市場(chǎng)中最重要的參與主體,，在市場(chǎng)化定價(jià)的情況下，其對(duì)匯率的影響依然是舉足輕重的,。因此本次貶值,、包括后續(xù)可能的進(jìn)一步貶值應(yīng)該都可理解為在央行預(yù)期或可承受范圍之內(nèi)。而人民幣國(guó)際化,、加入SDR,、資本項(xiàng)目放開(kāi)等依然要求相對(duì)穩(wěn)定的匯率環(huán)境，因此本次貶值不會(huì)持續(xù),，更可能是一步到位的貶值方式,，而后期匯率會(huì)在新的均衡水平上進(jìn)入新的平穩(wěn)波動(dòng)期。

　　交易員也認(rèn)為,，人民幣形成持續(xù)貶值的概率較低,，因央行可能已吸取2007年匯改后人民幣單邊升值引發(fā)熱錢持續(xù)流入的教訓(xùn)。目前境外無(wú)本金交割美元/人民幣遠(yuǎn)期仍徘徊于6.27左右,，境內(nèi)一年期美元掉期升水僅在一個(gè)月高位附近,，亦顯示看空人民幣壓力并非十分濃厚。

　　央行2010年6月19日宣布重啟匯改,，增強(qiáng)人民幣匯率彈性;2014年3月17日起,，央行將匯率日波幅擴(kuò)至2%，并繼續(xù)按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間,，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié),。(完)