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　　A股去杠桿仍在繼續(xù)。日前,，中登公司修訂了《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》,，要求特殊機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品類賬戶管理人不得在其賬戶下增設(shè)子賬戶、分賬戶和虛擬賬戶,。此舉明確禁止分拆賬戶,，無(wú)疑是想要在源頭上對(duì)場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)進(jìn)行封殺。

　　實(shí)際上,，去杠桿不僅在場(chǎng)外,，在場(chǎng)內(nèi)也在持續(xù)進(jìn)行,。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至7月16日,，滬深兩市的融資融券余額為1.42萬(wàn)億元,，較最高峰的2.27萬(wàn)億元（6月18日）已經(jīng)足足減少了8500億元之巨。上述舉措表明,，通過(guò)此次市場(chǎng)大跌，監(jiān)管部門已經(jīng)高度認(rèn)識(shí)到杠桿資金作為雙刃劍的威力,，全面收縮監(jiān)管尺度,，將杠桿運(yùn)用控制在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)。也就是說(shuō),，把杠桿關(guān)進(jìn)監(jiān)管的籠子里,。

　　2014年下半年以來(lái)，A股市場(chǎng)先是出現(xiàn)瘋牛式的上漲,，然后又出現(xiàn)了全球罕見(jiàn)的快速下跌,，在這一“瘋牛”和“快熊”的快速切換之中,，杠桿資金起到了不可忽視的作用：在前期市場(chǎng)的快速上漲之中,，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外的杠桿資金快速堆積，迅速抬高股指和市場(chǎng)整體估值,，而一旦出現(xiàn)了下跌趨勢(shì),，這部分資金又快速出逃,，引發(fā)市場(chǎng)恐慌效應(yīng),，造成個(gè)股大面積連續(xù)跌停,，市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭,，再加上接連而來(lái)的強(qiáng)制平倉(cāng)和基金大規(guī)模贖回，觸發(fā)“暴跌—強(qiáng)平—更大規(guī)模暴跌—更大規(guī)模強(qiáng)平”的惡性循環(huán),，多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng)使得市場(chǎng)一度遭受重挫,。正所謂，成也杠桿,，敗也杠桿。

　　應(yīng)該說(shuō),，A股市場(chǎng)杠桿率的急劇上升,，實(shí)際上是作為市場(chǎng)交易手段創(chuàng)新在監(jiān)管部門默許和放任之下出現(xiàn)的,。2014年之前,，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期萎靡，交投清淡,，人氣嚴(yán)重不足無(wú)法吸引投資者入場(chǎng)，在這種情況下,，為了活躍市場(chǎng),，兩融業(yè)務(wù)受到政策鼓勵(lì)，門檻一降再降,；另一方面,，場(chǎng)外配資、傘形信托的存在盡管早已為有關(guān)部門所知曉,，但卻一直沒(méi)有采取有力行動(dòng)進(jìn)行打擊,。客觀來(lái)看,，在監(jiān)管框架下,，允許風(fēng)險(xiǎn)可控的杠桿資金入市是市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律，有助于為投資者提供更多的交易工具,，也提高了市場(chǎng)的活躍度,。

　　然而，A股市場(chǎng)是一個(gè)習(xí)慣于挑戰(zhàn)常識(shí)的地方,。從市場(chǎng)構(gòu)成來(lái)看,，與其他成熟市場(chǎng)不同,，散戶投資者在A股市場(chǎng)中占據(jù)了絕對(duì)主導(dǎo)位置。截至今年6月底,，A股21%的投資者持有股票市值不足1萬(wàn)元人民幣,，69%的投資者持有股票市值不超過(guò)10萬(wàn)元,。許多散戶投資者毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),，在市場(chǎng)節(jié)節(jié)上漲的刺激下,，甚至在對(duì)一些金融產(chǎn)品的基本構(gòu)成和運(yùn)作原理也不了解的情況下就參與其中：在本次大跌中,，有杠桿性質(zhì)的分級(jí)基金成為重災(zāi)區(qū)之一，讓許多投資者血本無(wú)歸就凸顯了這一問(wèn)題,。

　　在貪婪時(shí)更貪婪,，在恐懼時(shí)更恐懼，是A股市場(chǎng)投資者的一大特點(diǎn),。杠桿資金尤其是高風(fēng)險(xiǎn)杠桿資金的大量入市,，更是加劇了市場(chǎng)的狂熱氣氛和恐慌情緒,，再加上T+1以及漲跌停板的限制，導(dǎo)致一旦出現(xiàn)大跌，就可能發(fā)生流動(dòng)性枯竭,，市場(chǎng)徹底失靈,，不得不依靠政府部門的強(qiáng)力干預(yù)才能恢復(fù)正常。本次A股劇烈調(diào)整給我們帶來(lái)的重要教訓(xùn)之一就是：杠桿是一柄雙刃劍,，對(duì)于監(jiān)管者而言,，應(yīng)該要隨時(shí)掌握市場(chǎng)的整體杠桿規(guī)模、杠桿比例,，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)違規(guī)杠桿時(shí)刻保持警惕,；而對(duì)于投資者而言,，則應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎使用杠桿,。