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　　6月廣義貨幣（M2）增速達11.8%,，接近全年12%的調(diào)控目標，新增信貸接近1.28萬億元,，達到近期高點,，延續(xù)5月的回暖態(tài)勢。央行14日公布的金融數(shù)據(jù)再次超出市場預期,。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，金融數(shù)據(jù)好轉與此前持續(xù)的穩(wěn)增長政策密不可分,。在降息降準,、擴大財政支出、加快投資審批,、推出PPP項目庫,、放松房地產(chǎn)信貸和稅收政策等作用下，企業(yè)投資需求回升帶動金融數(shù)據(jù)反彈,。不過,，銀行惜貸和實體經(jīng)濟加杠桿意愿不足現(xiàn)象仍未根本轉變，在這一背景下,，寬松貨幣政策基調(diào)不會轉向,。

　　跡象　金融數(shù)據(jù)逐步回暖

　　最新出爐的6月金融數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，鞏固了此前數(shù)據(jù)回暖的趨勢,。

　　根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù),，6月末,，M2余額133.34萬億元,同比增長11.8%，增速比上月末高1.0個百分點,，比去年末低0.4個百分點,，高于市場的普遍預期。與此同時,，6月新增人民幣貸款為12791億元,，也高于路透調(diào)查的26家機構的預測中值。

　　從貸款結構來看,，中長期貸款和票據(jù)融資增長較快,。民生證券固定收益研究負責人李奇霖分析稱，居民短期信貸新增1704億元,，可能與部分消費類信貸流入股市有關,；居民中長期貸款新增2941億元，繼續(xù)保持高增長,，與房地產(chǎn)銷售持續(xù)轉暖對應,；非金融企業(yè)中長期貸款新增3176億元，一方面因穩(wěn)增長集中推出,，對中長期信貸需求增大,，另一方面因保在建工程需求，將過去期限較短的信貸置換為中長期信貸,；非金融企業(yè)短期貸款新增1858億元,，票據(jù)融資新增3455億元，票據(jù)市場量升價跌,，可能因企業(yè)短期補庫存對短期限流動性需求增加所致,。

　　社會融資總量數(shù)據(jù)也繼續(xù)回暖。6月社會融資規(guī)模增量1.86萬億元,，比上月多6219億元,。而整個上半年社會融資規(guī)模增量為8.81萬億元，與近六年同期的平均水平基本相當,，比去年同期少1.46萬億元,。

　　在社會融資規(guī)模增長的同時，結構也有所優(yōu)化,，表外融資大幅萎縮,。央行數(shù)據(jù)顯示，上半年實體經(jīng)濟以委托貸款,、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票方式合計融資5933億元,，比去年同期少1.83萬億元，占同期社會融資規(guī)模增量的6.7%,，比去年同期低17.0個百分點,。其中,，委托貸款增加5324億元，比去年同期少增6475億元,；信托貸款增加309億元,，比去年同期少增4292億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加300億元,，比去年同期少7576億元,。

　　“表外融資大幅萎縮與防范金融風險意識增強、金融監(jiān)管力度加大有一定關系,。金融機構大量表外業(yè)務轉移至表內(nèi),，這種結構性調(diào)整可以在一定程度上減少融資風險，縮短融資鏈條,，降低企業(yè)融資成本,，將有利于金融機構的穩(wěn)健運行，增強金融機構對實體經(jīng)濟的資金支持,?！敝袊嗣胥y行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成表示。

　　探因　連續(xù)降準降息助推M2回升

　　業(yè)內(nèi)人士稱,，數(shù)據(jù)好轉和各類穩(wěn)增長政策密不可分,。“M2增速從4月的歷史低點10.1%逐月回升,，5,、6月分別回升0.7個和1.0個百分點。這和人民銀行連續(xù)降準,、降息有較大關系,。”盛松成說,。

　　拉動M2增速回升的原因之一是各項貸款同比多增,，以致派生存款增加。盛松成指出,，今年以來，國家加大了穩(wěn)增長的政策力度,，金融機構相應增加了貸款投放,，尤其是中長期貸款和票據(jù)融資投放較多。上半年,，人民幣各項貸款新增6.56萬億元,，同比多增5371億元。其中,，中長期貸款新增3.67萬億元,，同比多增3848億元,；票據(jù)融資新增8692億元，同比多增6256億元,。

　　另外,，降準提高了貨幣乘數(shù)，增強了貨幣派生能力,，貨幣供給相應增加,。數(shù)據(jù)顯示，今年2至6月,，M2貨幣乘數(shù)連續(xù)四個月上升,，由2月的4.21上升到6月的4.62，上升了0.41,。

　　“降準也增加了銀行體系資金供給,，銀行放貸意愿上升，超額儲備率下降,?！笔⑺沙杀硎荆~儲備率由4月的3.27%下降到6月的2.51%,，下降了0.76個百分點,。

　　降息也在一定程度上刺激了貸款需求。從去年11月到今年6月,，央行降息四次,，累計下調(diào)金融機構一年期貸款基準利率1.15個百分點，一年期存款基準利率1個百分點,。

　　“人民銀行連續(xù)降息引導市場利率逐漸下行,，實體經(jīng)濟融資成本降低，貸款需求上升,?！笔⑺沙烧f。央行借助社會融資規(guī)模全面評估了實體經(jīng)濟通過貸款,、債券,、股票等各類金融工具融資的綜合成本。數(shù)據(jù)顯示,，截至2015年6月,，企業(yè)整體融資成本為6.32%，比上半年下降68個基點,，比上年同期下降85個基點,。具體而言，不同規(guī)模企業(yè)的融資成本都出現(xiàn)了不同程度的下降,，小微企業(yè)降幅要高于大中型企業(yè),。

　　M2增速回升也與財政支出加快有關,。盛松成稱，今年以來,，我國積極財政政策逐漸發(fā)力,，財政支出增加，導致財政存款相應減少,，間接增加了一般存款,。數(shù)據(jù)顯示，今年6月,，財政存款新增1300億元,，較上月減少2552億元。

　　展望　貨幣寬松基調(diào)不會轉向

　　對于未來的貨幣政策,，盛松成14日表示,，人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度和預調(diào)微調(diào),，為經(jīng)濟平穩(wěn)增長與結構調(diào)整提供充足的流動性,。

　　央行的措辭并無明顯變化，在業(yè)內(nèi)人士看來,，雖然在前期政策的持續(xù)作用下,，金融數(shù)據(jù)整體出現(xiàn)向好跡象，不過,，經(jīng)濟企穩(wěn)回升的基礎并不牢固,，寬松貨幣的基調(diào)不會改變。

　　中國人民大學國際貨幣研究所研究員張超表示,，雖然6月貸款結構有所改善,，但票據(jù)融資持續(xù)放量，在5月新增2200億元的基礎上,，6月再次放量新增3455億元,，說明銀行對于中長期貸款信心依然較弱，銀行惜貸情緒并未出現(xiàn)根本性地反轉,。短期內(nèi),，銀行惜貸與信用創(chuàng)造渠道不暢不會出現(xiàn)本質性改善，貨幣政策的托底作用強于刺激作用,，在孕育新的經(jīng)濟內(nèi)生性增長點之前,，信用創(chuàng)造不暢的局面仍將繼續(xù)。

　　李奇霖也表示,，總體來看，房地產(chǎn)銷售量價復蘇,，穩(wěn)增長措施集中推出,，企業(yè)短期補庫存行為可能推動了金融數(shù)據(jù)的回暖,。但從中期看，經(jīng)濟畢竟處于“基建托底+傳統(tǒng)部門去產(chǎn)能+新增長點青黃不接”的狀態(tài),，短的補庫存周期不會持久,，銀行風險偏好不強與實體加杠桿意愿弱并存應是一個長期現(xiàn)象，金融數(shù)據(jù)很難出現(xiàn)一個季度以上的改善,。在此背景下,，下半年貨幣寬松不會轉向，對流動性的調(diào)控更多地轉向長端和定向調(diào)控,，主要通過降準,、PSL和“扭曲操作”來實現(xiàn)。

　　央行14日以利率招標方式開展逆回購操作,，期限7天,、交易量200億元，中標利率維持在2.50%的水平,。200億元的操作規(guī)模相較6月末重啟以來500億元的操作量已經(jīng)有所縮減,。

　　中信建投宏觀債券首席分析師黃文濤稱，短期內(nèi)公開市場操作的規(guī)模和頻率,，資金價格的小幅波動,，都不足以作為判斷貨幣政策方向的依據(jù)。他指出,，6月CPI雖然比上月有所增加,，但仍只有1.4%，環(huán)比增長為0,，全年CPI將在1.5%左右,，而當月PPI負值再次加大，顯示出實體經(jīng)濟走出通縮路途漫長,，貨幣政策具有繼續(xù)寬松的必要性和可能性,。