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　　6月廣義貨幣（M2）增速達(dá)11.8%,，接近全年12%的調(diào)控目標(biāo),，新增信貸接近1.28萬(wàn)億元，達(dá)到近期高點(diǎn),，延續(xù)5月的回暖態(tài)勢(shì),。央行14日公布的金融數(shù)據(jù)再次超出市場(chǎng)預(yù)期,。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，金融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)與此前持續(xù)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策密不可分,。在降息降準(zhǔn),、擴(kuò)大財(cái)政支出、加快投資審批,、推出PPP項(xiàng)目庫(kù),、放松房地產(chǎn)信貸和稅收政策等作用下，企業(yè)投資需求回升帶動(dòng)金融數(shù)據(jù)反彈,。不過(guò),，銀行惜貸和實(shí)體經(jīng)濟(jì)加杠桿意愿不足現(xiàn)象仍未根本轉(zhuǎn)變，在這一背景下,，寬松貨幣政策基調(diào)不會(huì)轉(zhuǎn)向,。

　　跡象　金融數(shù)據(jù)逐步回暖

　　最新出爐的6月金融數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，鞏固了此前數(shù)據(jù)回暖的趨勢(shì),。

　　根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù),，6月末，M2余額133.34萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)11.8%,，增速比上月末高1.0個(gè)百分點(diǎn),，比去年末低0.4個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)的普遍預(yù)期,。與此同時(shí),，6月新增人民幣貸款為12791億元，也高于路透調(diào)查的26家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)中值,。

　　從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看,，中長(zhǎng)期貸款和票據(jù)融資增長(zhǎng)較快。民生證券固定收益研究負(fù)責(zé)人李奇霖分析稱,，居民短期信貸新增1704億元,，可能與部分消費(fèi)類信貸流入股市有關(guān),；居民中長(zhǎng)期貸款新增2941億元，繼續(xù)保持高增長(zhǎng),，與房地產(chǎn)銷售持續(xù)轉(zhuǎn)暖對(duì)應(yīng),；非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增3176億元，一方面因穩(wěn)增長(zhǎng)集中推出,，對(duì)中長(zhǎng)期信貸需求增大,，另一方面因保在建工程需求,，將過(guò)去期限較短的信貸置換為中長(zhǎng)期信貸,；非金融企業(yè)短期貸款新增1858億元，票據(jù)融資新增3455億元,，票據(jù)市場(chǎng)量升價(jià)跌,，可能因企業(yè)短期補(bǔ)庫(kù)存對(duì)短期限流動(dòng)性需求增加所致。

　　社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)也繼續(xù)回暖,。6月社會(huì)融資規(guī)模增量1.86萬(wàn)億元,，比上月多6219億元。而整個(gè)上半年社會(huì)融資規(guī)模增量為8.81萬(wàn)億元,，與近六年同期的平均水平基本相當(dāng),，比去年同期少1.46萬(wàn)億元。

　　在社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí),，結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化,，表外融資大幅萎縮。央行數(shù)據(jù)顯示,，上半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)以委托貸款,、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票方式合計(jì)融資5933億元，比去年同期少1.83萬(wàn)億元,，占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的6.7%,，比去年同期低17.0個(gè)百分點(diǎn)。其中,，委托貸款增加5324億元,，比去年同期少增6475億元；信托貸款增加309億元,，比去年同期少增4292億元,；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加300億元，比去年同期少7576億元,。

　　“表外融資大幅萎縮與防范金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng),、金融監(jiān)管力度加大有一定關(guān)系。金融機(jī)構(gòu)大量表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至表內(nèi),，這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整可以在一定程度上減少融資風(fēng)險(xiǎn),，縮短融資鏈條,，降低企業(yè)融資成本，將有利于金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健運(yùn)行,，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持,。”中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成表示,。

　　探因　連續(xù)降準(zhǔn)降息助推M2回升

　　業(yè)內(nèi)人士稱,，數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)和各類穩(wěn)增長(zhǎng)政策密不可分?！癕2增速?gòu)?月的歷史低點(diǎn)10.1%逐月回升,，5、6月分別回升0.7個(gè)和1.0個(gè)百分點(diǎn),。這和人民銀行連續(xù)降準(zhǔn),、降息有較大關(guān)系?！笔⑺沙烧f(shuō),。

　　拉動(dòng)M2增速回升的原因之一是各項(xiàng)貸款同比多增，以致派生存款增加,。盛松成指出,，今年以來(lái)，國(guó)家加大了穩(wěn)增長(zhǎng)的政策力度,，金融機(jī)構(gòu)相應(yīng)增加了貸款投放,，尤其是中長(zhǎng)期貸款和票據(jù)融資投放較多。上半年,，人民幣各項(xiàng)貸款新增6.56萬(wàn)億元,，同比多增5371億元。其中,，中長(zhǎng)期貸款新增3.67萬(wàn)億元,，同比多增3848億元；票據(jù)融資新增8692億元,，同比多增6256億元,。

　　另外，降準(zhǔn)提高了貨幣乘數(shù),，增強(qiáng)了貨幣派生能力,，貨幣供給相應(yīng)增加。數(shù)據(jù)顯示,，今年2至6月,，M2貨幣乘數(shù)連續(xù)四個(gè)月上升，由2月的4.21上升到6月的4.62,，上升了0.41,。

　　“降準(zhǔn)也增加了銀行體系資金供給,，銀行放貸意愿上升，超額儲(chǔ)備率下降,?！笔⑺沙杀硎荆~儲(chǔ)備率由4月的3.27%下降到6月的2.51%,，下降了0.76個(gè)百分點(diǎn),。

　　降息也在一定程度上刺激了貸款需求。從去年11月到今年6月,，央行降息四次,，累計(jì)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率1.15個(gè)百分點(diǎn)，一年期存款基準(zhǔn)利率1個(gè)百分點(diǎn),。

　　“人民銀行連續(xù)降息引導(dǎo)市場(chǎng)利率逐漸下行,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本降低，貸款需求上升,。”盛松成說(shuō),。央行借助社會(huì)融資規(guī)模全面評(píng)估了實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)貸款,、債券、股票等各類金融工具融資的綜合成本,。數(shù)據(jù)顯示,，截至2015年6月，企業(yè)整體融資成本為6.32%,，比上半年下降68個(gè)基點(diǎn),，比上年同期下降85個(gè)基點(diǎn)。具體而言,，不同規(guī)模企業(yè)的融資成本都出現(xiàn)了不同程度的下降,，小微企業(yè)降幅要高于大中型企業(yè)。

　　M2增速回升也與財(cái)政支出加快有關(guān),。盛松成稱,，今年以來(lái)，我國(guó)積極財(cái)政政策逐漸發(fā)力,，財(cái)政支出增加,，導(dǎo)致財(cái)政存款相應(yīng)減少，間接增加了一般存款,。數(shù)據(jù)顯示,，今年6月，財(cái)政存款新增1300億元,，較上月減少2552億元,。

　　展望　貨幣寬松基調(diào)不會(huì)轉(zhuǎn)向

　　對(duì)于未來(lái)的貨幣政策,，盛松成14日表示，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,，更加注重松緊適度和預(yù)調(diào)微調(diào),，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整提供充足的流動(dòng)性。

　　央行的措辭并無(wú)明顯變化,，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái),，雖然在前期政策的持續(xù)作用下，金融數(shù)據(jù)整體出現(xiàn)向好跡象,，不過(guò),，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)并不牢固，寬松貨幣的基調(diào)不會(huì)改變,。

　　中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員張超表示,，雖然6月貸款結(jié)構(gòu)有所改善，但票據(jù)融資持續(xù)放量,，在5月新增2200億元的基礎(chǔ)上,，6月再次放量新增3455億元，說(shuō)明銀行對(duì)于中長(zhǎng)期貸款信心依然較弱,，銀行惜貸情緒并未出現(xiàn)根本性地反轉(zhuǎn),。短期內(nèi)，銀行惜貸與信用創(chuàng)造渠道不暢不會(huì)出現(xiàn)本質(zhì)性改善,，貨幣政策的托底作用強(qiáng)于刺激作用,，在孕育新的經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)點(diǎn)之前，信用創(chuàng)造不暢的局面仍將繼續(xù),。

　　李奇霖也表示,，總體來(lái)看，房地產(chǎn)銷售量?jī)r(jià)復(fù)蘇,，穩(wěn)增長(zhǎng)措施集中推出,，企業(yè)短期補(bǔ)庫(kù)存行為可能推動(dòng)了金融數(shù)據(jù)的回暖。但從中期看,，經(jīng)濟(jì)畢竟處于“基建托底+傳統(tǒng)部門去產(chǎn)能+新增長(zhǎng)點(diǎn)青黃不接”的狀態(tài),，短的補(bǔ)庫(kù)存周期不會(huì)持久，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好不強(qiáng)與實(shí)體加杠桿意愿弱并存應(yīng)是一個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象,，金融數(shù)據(jù)很難出現(xiàn)一個(gè)季度以上的改善,。在此背景下，下半年貨幣寬松不會(huì)轉(zhuǎn)向,，對(duì)流動(dòng)性的調(diào)控更多地轉(zhuǎn)向長(zhǎng)端和定向調(diào)控,，主要通過(guò)降準(zhǔn)、PSL和“扭曲操作”來(lái)實(shí)現(xiàn),。

　　央行14日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展逆回購(gòu)操作,，期限7天,、交易量200億元，中標(biāo)利率維持在2.50%的水平,。200億元的操作規(guī)模相較6月末重啟以來(lái)500億元的操作量已經(jīng)有所縮減,。

　　中信建投宏觀債券首席分析師黃文濤稱，短期內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)操作的規(guī)模和頻率,，資金價(jià)格的小幅波動(dòng),，都不足以作為判斷貨幣政策方向的依據(jù)。他指出,，6月CPI雖然比上月有所增加,，但仍只有1.4%，環(huán)比增長(zhǎng)為0,，全年CPI將在1.5%左右,，而當(dāng)月PPI負(fù)值再次加大，顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)走出通縮路途漫長(zhǎng),，貨幣政策具有繼續(xù)寬松的必要性和可能性,。