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　　為維護銀行體系流動性合理充裕,，央行于15日開展了9500億元中期借貸便利（MLF）操作（含對12月7日和16日兩次共計6000億元MLF到期的續(xù)作）,，中標利率2.95%。同時,，開展100億元7天逆回購操作,。去除600億元逆回購到期,，當日實現(xiàn)流動性凈投放9000億元,。

　　這次MLF操作,，延續(xù)了8月以來“量增價穩(wěn)”的常規(guī)作法。之所以超量續(xù)作,，主要原因仍然在于銀行負債端壓力較大。下半年以來,，央行逐漸回收疫情期間釋放的過量流動性,。與此同時，結構性存款壓降,、政府債券集中發(fā)行以及財政支出相對偏慢等因素,，加上11月以來信用債違約事件的意外沖擊，使市場間流動性進一步趨緊,，抬升了銀行的資金成本,。

　　9月初以來，同業(yè)存單發(fā)行利率持續(xù)高于一年期MLF利率,，11月底兩者差距達到下半年來最高水平,。兩者之間的明顯偏離，不符合央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出的同業(yè)存單利率圍繞MLF利率運行的要求，也會累及利率市場化進程和利率傳導機制的穩(wěn)定性,。三季度金融機構人民幣貸款加權平均利率有所上行,，表明銀行負債端壓力已經傳導至貸款利率。

　　基于此,，央行近期明顯加大了流動性投放力度,。11月30日，央行在常規(guī)時段之外額外投放2000億元MLF,，并開展1500億元7天逆回購操作,，12月15日再次超額續(xù)作MLF并開展逆回購操作，目的都是維護銀行體系流動性合理充裕,。而在這些操作之后,，同業(yè)存單利率應聲而落，逐漸向2.95%的MLF利率水平回歸,，DR007則持續(xù)位于2.2%的7天逆回購利率之下,。

　　可以看出，央行仍在按照“長短結合,，削峰填谷”的理念,，通過調整MLF、公開市場操作等政策工具的力度和節(jié)奏,，保持短,、中、長期流動性供給和需求均衡,，引導市場利率圍繞政策利率平穩(wěn)運行,。

　　從11月金融數(shù)據(jù)來看，社融存量同比增長13.6%,，比上月末低0.1個百分點,，年內首次出現(xiàn)回落；11月末貸款余額同比增長12.8%,，比上月末低0.1個百分點,，較6月份的年內高點已回落0.4個百分點。這些數(shù)據(jù)顯示出,，信用拐點已經出現(xiàn),。

　　之所以選擇這一政策組合，涉及央行對當前和下一階段經濟形勢的判斷,。央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出,，當前“經濟增長好于預期，供需關系逐步改善,，市場活力動力增強,，實現(xiàn)全年經濟正增長是大概率事件”,，同時，“我國經濟運行中還存在一些結構性,、體制性,、周期性問題，發(fā)展不平衡不充分問題仍然突出”,。因此,，既要加大穩(wěn)杠桿、防風險的政策考量,，又要避免出現(xiàn)“政策懸崖”,，防止政策突然中斷帶來的意外沖擊。

　　因此,，預計央行下一階段仍將維持目前的政策組合：一方面,，保持狹義流動性合理充裕，“既不讓市場缺錢,，又不讓市場的錢溢出來”,；另一方面，“把好貨幣供應總閘門,，保持廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配”,。

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