A股今年走勢跌宕起伏，展望2019年，影響行情的核心因素如何演變?市場風(fēng)格如何?當(dāng)前政策托底力量不斷釋放,，哪些領(lǐng)域更具機(jī)會,，有望率先爆發(fā)?本期邀請興業(yè)證券首席策略分析師王德倫、信達(dá)證券高級策略分析師谷永濤、中信建投首席策略分析師張玉龍共同探討。
關(guān)注核心因素變動
中國證券報(bào)：展望2019年，您認(rèn)為A股運(yùn)行的關(guān)鍵詞是什么?影響市場的核心因素會是哪些?
王德倫：2019年A股運(yùn)行的關(guān)鍵詞是“重構(gòu)”,。2018年的經(jīng)濟(jì)下行壓力大預(yù)示著2019年將是一個重構(gòu)的大時代。來自中國和全球兩個角度的重構(gòu)因素會逐漸改善市場預(yù)期,，成為影響市場的核心因素,。
中國重構(gòu)體現(xiàn)在潛在的增值稅減并等減稅方案即將落地，降低企業(yè)稅負(fù),，釋放紅利給企業(yè),，政府與企業(yè)關(guān)系正在重構(gòu)。決策層支持民企發(fā)展,，國有資本支持民營企業(yè)緩解股權(quán)質(zhì)押問題,，國企與民企關(guān)系重構(gòu)。監(jiān)管與市場關(guān)系重構(gòu)體現(xiàn)在監(jiān)管層開始減少對市場的干預(yù),，注重長期資本市場制度建設(shè),。長期配置型資金入市成為必選項(xiàng)，養(yǎng)老金存在較大增長空間，銀行理財(cái)子公司蓄勢待發(fā),，支持保險(xiǎn)資金入市的政策放松,，底部區(qū)域的投資機(jī)會也會吸引險(xiǎn)資參與其中，外資流入長期可持續(xù),，投資者結(jié)構(gòu)將迎來深刻變革,。
全球重構(gòu)體現(xiàn)在中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)性價(jià)比高，中國巨大消費(fèi)市場以及未來穩(wěn)定的增長前景可期等方面,。中國和全球兩大重構(gòu)動力將會帶動中國從高速經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量經(jīng)濟(jì)增長模式。
張玉龍：2019年A股主要運(yùn)行的關(guān)鍵詞是低位震蕩,，結(jié)構(gòu)性行情和主體性行情三個關(guān)鍵詞,。
首先，從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看,，2019年中國經(jīng)濟(jì)仍然處于回落的過程中,。從中央經(jīng)濟(jì)工作會議的部署來看，弱化經(jīng)濟(jì)刺激,，深化改革開放,，推動高質(zhì)量發(fā)展是核心的工作。5G,、人工智能,、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng),，是重點(diǎn)發(fā)展的方向,。
其次，從流動性來看,，隨著銀行體系資本金的補(bǔ)充,，2018年信用緊縮的壓力逐步得到緩解。企業(yè)現(xiàn)金流壓力有望得到緩解,，股票市場的估值水平也有望得提升,。
第三，美國經(jīng)濟(jì)逐步見頂,，美國加息壓力下降,，這也有助于緩解中國市場的壓力。
強(qiáng)調(diào)業(yè)績穩(wěn)定性
中國證券報(bào)：與今年相比,，您認(rèn)為2019年市場風(fēng)格將如何演繹?原因?yàn)楹?
王德倫：2019年風(fēng)險(xiǎn)偏好提升,，市場流動性改善對市場風(fēng)格有直接影響。預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,，2019年經(jīng)濟(jì)基本面類似于2012年,，企業(yè)盈利對指數(shù)的貢獻(xiàn)將弱于2018年，甚至不排除負(fù)貢獻(xiàn)。但是估值提升將會是2019年市場漲幅的主要貢獻(xiàn)因素,，這主要來自兩個方面：一是風(fēng)險(xiǎn)偏好的階段性提升;二是資金面上流動性環(huán)境改善,，機(jī)構(gòu)化博弈趨勢增強(qiáng)。從大小盤風(fēng)格演繹來看,，2019年可能仍然沒有明顯持續(xù)占優(yōu)的風(fēng)格板塊,，大盤藍(lán)籌和中小盤個股都有機(jī)會。中小盤個股中,，估值性價(jià)比合理的,、具有競爭壁壘的創(chuàng)新龍頭目前可以適當(dāng)布局，作為明年搏彈性受益的主要來源,。大盤藍(lán)籌股中,，具有高分紅特點(diǎn)、有望受到政策托底,，同時機(jī)構(gòu)配比相對較低的龍頭股,，可以作為長期底倉進(jìn)行配置。
谷永濤：回顧2018年的A股表現(xiàn),，雖然藍(lán)籌股表現(xiàn)相對較好,，但市場整體調(diào)整幅度較大，行情整體分化不十分明顯,。對市場表現(xiàn)進(jìn)行分析,，將指數(shù)的漲跌幅拆分成估值和盈利的貢獻(xiàn)，可以看到在主要指數(shù)中,，除了創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)出盈利的下降,，其余主要指數(shù)均表現(xiàn)出業(yè)績的回升，但市場的估值水平不同幅度的回落,，帶來了市場整體下降的表現(xiàn),。
目前市場的估值水平已經(jīng)處于歷史低位，應(yīng)該關(guān)乎的重點(diǎn)是上市公司業(yè)績是否能夠達(dá)到市場預(yù)期,，能否持續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長,。因此，2019年市場風(fēng)格會沿著上市公司業(yè)績的穩(wěn)定性演繹,，具備穩(wěn)定業(yè)績的上市公司,，估值的韌性會更強(qiáng)，股票價(jià)格的堅(jiān)實(shí)程度也更高,。
此外,，2019年尤其是上半年經(jīng)濟(jì)下行的壓力較大，市場會沿著反周期的邏輯去尋找板塊和行業(yè),。從行業(yè)的維度分析,，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注必選消費(fèi)品中的農(nóng)林牧漁、食品飲料以及醫(yī)藥生物，尤其是低估值,、高股息率的業(yè)績穩(wěn)定性個股,。
三大方向機(jī)會明顯
中國證券報(bào)：四季度以來，政策托底力量不斷釋放,，哪些領(lǐng)域更具機(jī)會,，有望率先爆發(fā)?
王德倫：在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，政策托底力量釋放環(huán)境下,，基本面預(yù)期低位,、估值性價(jià)比凸顯、博弈政策催化的大基建,、大國有房企,、大券商這“三大金剛”具有較為明確投資機(jī)會。
從逆周期調(diào)控政策角度來看,，消費(fèi)和投資疲軟,，出口受制于國際貿(mào)易形勢不確定性,，基建在經(jīng)濟(jì)下行期間承擔(dān)更大的調(diào)控功能,。類似于2012年，在政府通過基建投資刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇期內(nèi),，大基建板塊會取得較好的市場表現(xiàn),。從基本面來看，目前我國的建筑行業(yè)仍處于勞工和企業(yè)供給充裕,、行業(yè)充分競爭的狀態(tài),，未來在平淡周期下行業(yè)盈利的驅(qū)動因素將逐漸由需方向供方轉(zhuǎn)變，2017年以來行業(yè)產(chǎn)能已明顯向頭部集中,，集中度出現(xiàn)明顯提升,，因此大基建板塊有較好投資機(jī)會。
從地產(chǎn)政策邊際變化角度來看,，前期中糧重組得到快速通過表明隨著政策靈活調(diào)控信號逐漸明確,，地產(chǎn)板塊有望迎來邊際改善的拐點(diǎn)。此外,，從競爭格局來看,，近兩年龍頭地產(chǎn)的集中度快速提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局明顯,，預(yù)期未來地產(chǎn)公司集中度提升趨勢延續(xù),。資產(chǎn)負(fù)債率低的國有企業(yè)在行業(yè)格局優(yōu)化的過程中提升市場份額更快，市場份額提升將占據(jù)優(yōu)勢,，支撐業(yè)績增長,。從性價(jià)比角度來看，當(dāng)前地產(chǎn)股“便宜”特征明顯，將吸引中長期資金配置,，從而帶來房地產(chǎn)核心資產(chǎn)的行情,。
從監(jiān)管政策角度來看，大券商具有較好的投資機(jī)會,。其一,，券商股最大估值壓制因素解除。股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)在以國家為主導(dǎo)的紓困政策下緩解,。2018年券商收到股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)壓力巨大,，決策層積極出臺措施緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管政策放松釋放制度紅利,，券商業(yè)績增長帶來新動力,。其二，2018年以來并購重組,、再融資政策放松,、科創(chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊制、滬倫通基本框架落地和CDR發(fā)行與交易等制度紅利給券商業(yè)績帶來新動力,。其三,，券商集中度提升，業(yè)績穩(wěn)健的龍頭標(biāo)的將更加受益,。龍頭券商資本實(shí)力更強(qiáng),、經(jīng)營效率更高，更容易形成各業(yè)務(wù)之間的均衡聯(lián)動,，且更容易獲得創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn),，業(yè)績穩(wěn)健性更強(qiáng)。
谷永濤：隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的不斷顯現(xiàn),，決策層陸續(xù)出臺政策措施促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，推動寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，紓困民營企業(yè)融資困境,，減稅降費(fèi)提高企業(yè)活力,。然而面對我國龐大的經(jīng)濟(jì)體，政策和措施的傳導(dǎo)仍需時日,，因此短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然承壓,，權(quán)益市場的估值也尚未提升。
隨著政策措施的落實(shí),，以及經(jīng)濟(jì)鏈條的傳導(dǎo),，未來企業(yè)的融資環(huán)境有望得到改善，減稅減費(fèi)將減少政策對企業(yè)的束縛,。在此環(huán)境之下,，具備競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè),，以及業(yè)績彈性高的企業(yè)，或?qū)[脫經(jīng)濟(jì)下行周期的壓力,，獲得業(yè)績和估值上的提升,，有望率先引領(lǐng)市場。
下半年見拐點(diǎn)
中國證券報(bào)：臨近年末,，市場仍維持整理格局,，您判斷拐點(diǎn)大致在什么時候，投資者當(dāng)前應(yīng)該如何操作?
王德倫：2019年中期之后市場迎來拐點(diǎn),。從盈利周期角度來看,，2003年以來，A股市場存在12-14個季度一輪的盈利周期特性,，當(dāng)前盈利周期從2016年第一季度開始,，目前仍處于下行周期，大概率到2019年第二季度或第三季度才會達(dá)到市場盈利周期底部,?？紤]到本輪盈利周期受到外部美聯(lián)儲加息、貿(mào)易不確定性以及宏觀政策對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力等擾動因素較大,，2019年市場拐點(diǎn)仍需進(jìn)一步觀察,。
在當(dāng)前市場呈現(xiàn)整理格局下，投資者應(yīng)當(dāng)積極尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會,。對于交易型投資者,，對沖經(jīng)濟(jì)下行政策出臺助推風(fēng)險(xiǎn)偏好提升,，今年以來受到受到股權(quán)質(zhì)押壓制,，以及受制于去杠桿面臨融資困難的企業(yè)存在博弈機(jī)會。對于重視基本面投資者,，重視近五年相對來說派息穩(wěn)定的行業(yè)包括：銀行,、電力、高速,、食品飲料,、家電、地產(chǎn)等,，這些行業(yè)的穩(wěn)定高分紅股票具有較為確定的投資機(jī)會,。
張玉龍：2019年三季度將出現(xiàn)市場拐點(diǎn)。從中國經(jīng)濟(jì)來看,，隨著金融去杠桿工作的推進(jìn),，商業(yè)銀行增發(fā)股份補(bǔ)充資本，銀行利潤的逐步積累和轉(zhuǎn)增資本,，資本金壓力在2019年三季度之后有所緩解,。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿和外圍不確定性的影響下,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求逐步的下行，對應(yīng)著信用需求下降,。因此,，2019年信用緊張程度的緩和，信用利率下行將成為相對于2018年最大的變化,，而2019年三季度將成為變化的關(guān)鍵時間點(diǎn)：中國經(jīng)濟(jì)的下行將從衰退的初期轉(zhuǎn)變?yōu)樗ネ说暮笃?，呈現(xiàn)出產(chǎn)出水平下降，價(jià)格水平下降,，信貸利率下降,，貨幣市場利率穩(wěn)定，匯率穩(wěn)定,，就業(yè)壓力和工資壓力仍然存在,。經(jīng)濟(jì)出清之后，中國經(jīng)濟(jì)在2019年四季度可能會重新企穩(wěn),。
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