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　　央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室21日公告稱,，當(dāng)日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作,。截至21日,，本輪逆回購(gòu)“靜默期”已持續(xù)19個(gè)交易日，盡管市場(chǎng)流動(dòng)性略有收斂,，但總量仍處于“合理充裕水平”,。

　　分析人士表示，中長(zhǎng)期來(lái)看,，松緊適度,、注重內(nèi)部均衡的貨幣政策思路將得到進(jìn)一步貫徹，預(yù)計(jì)政策將在穩(wěn)融資上持續(xù)發(fā)力,，今年末明年初后續(xù)定向降準(zhǔn)政策大概率會(huì)落地,，同時(shí)不排除“降準(zhǔn)+降息”政策組合出臺(tái)。與此同時(shí),，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)并將持續(xù)成為下一步政策的重點(diǎn),。

　　流動(dòng)性整體合理充裕

　　自10月26日以來(lái)，央行已連續(xù)19個(gè)工作日未開(kāi)展逆回購(gòu)操作,，市場(chǎng)資金面邊際收斂,。分析人士指出，從近期公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告的措辭來(lái)看,，央行認(rèn)為市場(chǎng)流動(dòng)性有所收斂,，但由于流動(dòng)性總量仍合理充裕，故沒(méi)有投放流動(dòng)性的必要,。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為,，近期資金面持續(xù)處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)，市場(chǎng)利率僅略高于公開(kāi)市場(chǎng)政策利率水平,，且無(wú)明顯到期壓力,，無(wú)需央行通過(guò)逆回購(gòu)進(jìn)行“削峰”操作，這是近期央行連續(xù)暫停逆回購(gòu)操作的直接原因,。

　　整體來(lái)看,，今年以來(lái)央行從宏觀上營(yíng)造了一個(gè)穩(wěn)健中性的貨幣政策環(huán)境，使流動(dòng)性合理充裕,。央行今年以來(lái)已經(jīng)四次降準(zhǔn),，釋放資金約2.3萬(wàn)億元,；增加再貸款及再貼現(xiàn)額度3000億元,；與此同時(shí),，央行前三季度累計(jì)開(kāi)展MLF操作共40740億元。

　　王青表示,，今年以來(lái)央行加大中長(zhǎng)期流動(dòng)性釋放力度,，并多次通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)期連續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，達(dá)到“收短放長(zhǎng)”效果,，一方面可以優(yōu)化銀行流動(dòng)性結(jié)構(gòu),，引導(dǎo)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)定向“寬信用”，降低企業(yè)融資成本,。另一方面適度控制市場(chǎng)利率水平,，避免釋放“大水漫灌”信號(hào)。

　　對(duì)于未來(lái)流動(dòng)性走勢(shì),，新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為,，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，如果企業(yè)融資困難不能實(shí)質(zhì)性緩解,，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)存在,，貨幣政策將繼續(xù)著力于保持流動(dòng)性合理充裕。

　　降準(zhǔn)可期　降息預(yù)期升溫

　　雖然央行執(zhí)行了新一輪降準(zhǔn),，近期監(jiān)管也出臺(tái)了信貸鼓勵(lì)措施,，但由于政策傳導(dǎo)需要一定時(shí)間，目前尚未在金融數(shù)據(jù)中得以顯現(xiàn),。10月金融數(shù)據(jù)仍然處于低位,，其中，10月M2增速繼續(xù)為史上新低,、M1增速為史上次低,。

　　在10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)公布前，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期已有所形成,，多位受訪專(zhuān)家預(yù)計(jì),，隨著貨幣寬松預(yù)期增強(qiáng)、銀行負(fù)債改善以及利率水平下行,，降準(zhǔn)等政策具有一定操作空間,，但繼續(xù)多次、大幅度降準(zhǔn)的可能性不大,，大概率為定向偏松,、小幅度下調(diào)。

　　興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，2019年春節(jié)前央行可能再度降準(zhǔn),。她指出，2018年凈穩(wěn)定資金比例,、流動(dòng)性匹配率等監(jiān)管指標(biāo)考核趨嚴(yán),，增加了商業(yè)銀行對(duì)中長(zhǎng)期資金的需求,，使銀行間市場(chǎng)6個(gè)月以上資金較6個(gè)月以下資金出現(xiàn)明顯溢價(jià)?！盀樘岣咩y行體系流動(dòng)性穩(wěn)定性,、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，有必要繼續(xù)降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性,，并置換期限相對(duì)較短的MLF,。”　她表示,。

　　面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力,，除降準(zhǔn)外，降息的預(yù)期也在升溫,。中信證券固收首席分析師明明表示,，從債務(wù)周期看，高債務(wù)需要高盈利和低利率化解,，如果盈利處于下行周期,，那么只能降低名義利率。以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為依托的貨幣政策中,，包括利率,、準(zhǔn)備金率的政策調(diào)整會(huì)隨機(jī)而動(dòng)，未來(lái)貨幣政策將呈現(xiàn)“降準(zhǔn)+降息”組合,，其中降準(zhǔn)是長(zhǎng)期趨勢(shì),，MLF為輔助、逆回購(gòu)次之,。

　　京東金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示,，目前企業(yè)融資利率仍然不低，明年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存,，預(yù)期2018年內(nèi)降準(zhǔn),，2019年降準(zhǔn)、降息并存,。央行可能通過(guò)調(diào)整7天回購(gòu)利率等,，指引貨幣市場(chǎng)利率下行，MLF,、SLF等利率也會(huì)下調(diào),。

　　不過(guò)也有專(zhuān)家對(duì)降息持謹(jǐn)慎意見(jiàn)。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬接受采訪時(shí)表示,，短期內(nèi)加息減息概率都比較小,，政策仍將保持基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定，“通脹率近期有所回升，同時(shí),，考慮十二月份美聯(lián)儲(chǔ)有可能進(jìn)一步加息,，所以基準(zhǔn)利率短期內(nèi)保持穩(wěn)定概率較大?！?/p>

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平亦認(rèn)為存貸款基準(zhǔn)利率不會(huì)調(diào)降,。他表示,，在貨幣市場(chǎng)方面,，央行的政策目標(biāo)一直是保持流動(dòng)性合理充裕，讓短期利率水平在相對(duì)偏低的情況下波動(dòng)是當(dāng)前政策的主要方向,。央行不會(huì)貿(mào)然采取措施壓低短期市場(chǎng)利率,，而是讓貨幣市場(chǎng)低位波動(dòng)。因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)利率下行,，也會(huì)帶來(lái)貶值壓力,。

　　疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制成政策核心

　　10月開(kāi)始，央行通過(guò)推行民企債券融資支持工具,、加大再貼現(xiàn)額度等方式支持民企融資,，銀保監(jiān)會(huì)也表示在信貸投放上會(huì)進(jìn)一步向民營(yíng)企業(yè)傾斜。近期各地政府部門(mén)也紛紛制定相關(guān)政策和投入財(cái)力來(lái)支持民企發(fā)展,，緩解融資難和融資貴,。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，從央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告以及各方數(shù)據(jù)來(lái)看,，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕,，但金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍偏低，放貸意愿不足,，繼續(xù)穩(wěn)定融資,、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)并將持續(xù)成為下一步政策的重點(diǎn)。

　　國(guó)泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春認(rèn)為,，當(dāng)前微觀傳導(dǎo)機(jī)制不暢,、貨幣無(wú)法向信用演變的核心是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大、市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)定,、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,、融資渠道收窄，部分民營(yíng)企業(yè)陷入“債務(wù)違約-信貸融資難度加大”的負(fù)向循環(huán),。他表示,，預(yù)計(jì)央行將通過(guò)宏觀審慎評(píng)估、多種工具和機(jī)制創(chuàng)新,，紓解當(dāng)前以民企為代表的“融資難”問(wèn)題,，打破負(fù)向循環(huán)。這些政策包括民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具持續(xù)擴(kuò)圍,、針對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的再貸款,、再貼現(xiàn),、抵押補(bǔ)充貸款等規(guī)模放量。結(jié)合金融中介MPA考核,，推動(dòng)其為企業(yè)放貸,。“隨著這些政策的實(shí)施,，社融和信貸增速有望在2019年上半年企穩(wěn)回升,。”

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所外匯研究員王有鑫同樣表示,，未來(lái)貨幣政策重點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面,，一方面，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān),、明確授信盡職免責(zé)標(biāo)準(zhǔn),、優(yōu)化考核機(jī)制等手段，給予金融機(jī)構(gòu)正向的監(jiān)管激勵(lì)和引導(dǎo),，解決不愿貸,、不敢貸問(wèn)題。另一方面,，通過(guò)設(shè)立和合理使用融資擔(dān)?；稹⑿庞镁忈尮ぞ?，大力支持小微企業(yè)開(kāi)展股權(quán)和債權(quán)融資,，擴(kuò)大小微企業(yè)融資渠道，降低融資風(fēng)險(xiǎn),，切實(shí)將金融機(jī)構(gòu)的“活水”引入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來(lái),。

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